【中泰研究丨晨会聚焦】海外禽流感疫情或使得后续引种受限——白羽肉鸡专题报告二

【中泰研究丨晨会聚焦】海外禽流感疫情或使得后续引种受限——白羽肉鸡专题 报告二 证券研究报告2022年10月11日 今日预览 今日重点>> 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 【宏观】陈兴：新发展格局有何成效？——从国际环境看我国经济转型 【策略】徐驰：聚焦A股估值洼地——优质央企，价值显现 【农林牧渔】姚雪梅：白羽肉鸡专题报告二海外禽流感疫情或使得后续引种受限 研究分享>> 【固收】周岳：聊一聊园区的“政区合一” 【固收】周岳：1-9月哪些城投在拿地？ 【食品饮料】范劲松：白酒板块基本面持续恢复，外部扰动无伤大体 【电子-扬杰科技(300373)】王芳：Q3业绩同比高增，IGBT/SiC快速放量 今日重点 ►【宏观】陈兴：新发展格局有何成效？——从国际环境看我国经济转型 新发展格局的提出既是前期实践经验的总结，又是在对国际国内形势深刻把握的条件下，所指明的未来工作方向，是“新发展阶段贯彻新发展理念必然要求”。那么，新发展格局建设取得了哪些成效？对促进我国经济转型发挥了怎样的作用？本报告对此进行展开分析。 夯实增长质量，注重集约发展。对我国而言，投资对经济增长的拉动作用更强，消费拉动作用相对偏弱，而当前投资效率持续下滑，投资驱动步入尾声，进而我国开启传统产业转型，摆脱投资拉动经济的模式。从国际经验来看，日本和韩国在经历增长中枢下移后，均经历了由传统工业逐步转换为科技含量较高的高新技术产业，成功实现了高收入之下的稳健增长。而作为反面教材的拉美国家，则因未能成功转型而陷入百年失落。各国经济转型成功抑或失败的案例都已阐明了投资驱动转向创新驱动的必要性。与之相伴随的，创新能够降低消费成本从而拉动内需。在构建新发展格局的理念下，我国已然开启经济转型之路，创新实力稳步增长。科研经费投入是科技创新活动的必要前提，而我国经费投入不断取得突破，大量的科研投资也带来了可观的成果。产业和重点科技层面，我国也取得了显著突破。最为突出的是5G相关技术。新发展格局也伴随着要素利用效率的提高，值得一提的就是“双碳”工作的推进，经济增长的能源效率显著提高。 促进共同富裕，释放内需潜力。“双循环”的新发展格局之下，内需对于经济的重要性进一步凸显，而共同富裕特别是脱贫攻坚任务的如期完成，有助于推动居民收入增长和收入差距的缩小，进而释放潜力。美国等发达经济体经验已经表明，贫富差距过大时危机频发，而收入差距缩小时经济稳健发展。我国扶贫取得决定性进展。党的十八大以来，我国致力于打赢脱贫攻坚战，并已取得显著成果。2020年底，我国已实现现行标准下贫困人口全部脱贫，告别绝对贫困，“脱贫攻坚战取得了全面胜利”。从居民收入分配结构来看，中国居民基尼系数自2008年到达顶点后持续回落，而同期美国基尼系数却在震荡上行。目前我国已经形成“一次分配稳步推进、二次分配显著改善和三次分配逐渐向好”的收入分配调节态势。 供应链自主可控，积极开展区域合作。在经济全球化遭遇逆流的背景之下，外循环逐渐面临着运转不畅的问题，表现为我国出口阻力的增大。除对我国的贸易限制之外，客观经济条件的变化也对出口形成了阻力。在疫情引发全球供应链紧张的环境下，全球兴起了产业链本土化的政策倾向。这些本土化产业链规划和剔除我国的区域性产业链协定无疑对我国的科技和产业链发展带来极大的阻断。因此尖端科技的国产替代就尤为重要。随着我国的“双链”融合战略不断推进，重点科技和产业的国产化率进程也不断实现突破，如C919大飞机和芯片等领域取得的进步。在稳步推进国产化替代的背景之下，我国也在积极建设区域合作环境，通过区域一体化来抵御“全球化的逆流”，而重要的区域战略伙伴有助于稳定外需。受益于RCEP生效，东盟占我国出口比重逐步走高，未来或接替发达经济体成为我国出口的重要支撑。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《新发展格局有何成效？——从国际环境看我国经济转型》发布时间：2022年10月10日 报告作者：陈兴中泰宏观首席S0740521020001 ►【策略】徐驰：聚焦A股估值洼地——优质央企，价值显现 1、央企何以成为A股估值洼地？ 当前央企总体PE（TTM）为8.2x，处于历史0.15%分位数（2010年以来，下同），央企估值已处于历史极低位。对比来看，A股总体PE（TTM）则为13.0x，处于历史22.2%分位数，央企相较来看估值优势显著。另一方面，当前优质国有企业被持续低估，难以匹配服务国企改革的要求。全市场国企类上市公司利润占比70%，但总市值不足50%。其中，优质国企是估值下移的“重灾区”。 而当前，央企在资本市场上的“价值低估”与国家鼓励“做强做大”目标的现状的矛盾逐渐凸显。大国博弈之下，我国亟需完善中国特色现代资本市场以更好服务国家战略，资本市场要成为国有企 业做大做强做优的“好帮手”。资本市场在中国经济转型升级过程中，要能更好的符合以下国家战略：持续升级资本市场高效配置资源的“枢纽”功能；扭转当前国有企业在资本市场大幅“折价”的趋势。 2、国企改革三年行动“收官年”，激发央企改革活力 2022年是《国企改革三年行动方案》的大考之年，“管资本”目标下，相关国企会更有动力去传 递公司价值。国企改革40余年不断纵深发展，自2020年全国两会提出实施国企改革三年行动计划以来，已进入全面落实阶段。“国企改革三年行动计划”大考之年，有望助力国有企业发展打开新局面。1）从业绩角度来看，央企作为国企改革中的主力抓手，国民经济的“稳定器”、“压舱石”在历次的国企改革中，央企均起到“排头兵”作用，通过带头示范试点等，取得相对优异的改革成效。整体来看，剔除首尾各5%极端值之后，A股的国企上市公司中，自2014年本轮国企改革行动以来，央企的盈利能力明显较地方国企更稳定。2）从市值角度来看，我们通过复盘近两年国企改革重组合并、引入战略投资者的案例发现，市值提升的效果显著。国企及央企引入战略投资者的超额收益显著。2020年的36家等权重构建“战投指数”，2021年上涨16.3%，同期沪深300下跌6.2%。3、“安全重于效率”考量之下，优质央企发展更“行稳致远” 东西方博弈加剧的大背景下，相对单纯的“经济效率”而言，“安全”的重要性更加突出。中央财经委员会会议明确要求：“要着力打造自主可控、安全可靠的产业链、供应链，力争重要产品和供应渠道都至少有一个替代来源，形成必要的产业备份系统”。我们认为，经济向高质量发展转变的过程中，央企及国企被赋予更高的历史责任，在激发市场化、提升国企效率等方面会突出其所承担的带头作用。科技领域优质龙头或更受到资源倾斜而发展。 故“供应链安全”下，“补齐短板”下，发展直接融资，引导全社会资金进入关键技术领域的要求，使我们坚定看好科创50、半导体、智能制造、新能源在内的关键科技行业；而“拉长长板”下科技领域优质龙头或更受到资源倾斜而发展，而掌握核心技术的央企供应链龙头有望受益。 4、投资建议 2022年地产下行是宏观经济最大的潜在挑战，“房住不炒”下，较难重启地产周期。2022年上半年基数相对较高，当前主流民营地产的高负债、低现金流、低利润率的企业模式较难持续。在此背景下，估值低、高股息的国企或央企板块或相对占优。 而当前，央企在资本市场上的“价值低估”与国家鼓励“做强做大”目标的现状的矛盾逐渐凸显。我们认为，2022年国企改革三年行动决胜之年，2022年要对照“三个明显成效”抓收官，即在建设中国特色现代企业制度上取得明显成效，在推动优化产业布局上取得明显成效，在提高企业活力效率上取得明显成效。新型举国体制之下，优质龙头或更受到资源倾斜。 这其中，央企龙头尤其值得关注。重点关注2020-2021年做过股权激励，且受益于中央财政密集发力领域的高分红（红利指数）央企，基于稳增长及低估值修复的逻辑，高股息且业绩稳定的央企龙头有望率先受益。 风险提示：国企改革推进不及预期；央企盈利能力受经济影响出现下滑；市场风格变化对央企估值持续形成压制。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《聚焦A股估值洼地——优质央企，价值显现》发布时间：2022年10月11日 报告作者：徐驰中泰策略行业负责人S0740519080003 张文宇中泰策略分析师S0740520120003 ►【农林牧渔】姚雪梅：白羽肉鸡专题报告二海外禽流感疫情或使得后续引种受限 海外禽流感再度升级，主要引种州已有病例。根据USDA数据，截止当地时间10月7日，本次禽流感已蔓延至美国41个州，累计感染4716.80万只禽鸟，其中，9月15日，田纳西（安伟捷和利 丰品种引种州）有一个庭院场的130只禽鸟受感染；阿拉巴马州（安伟捷引种州）暂无感染病例。根据海关总署规定，当一国或地区发生禽流感疫情，我国禁止直接或间接从该地进口禽类及产品入 境。通过祖代场调研，因田纳西州出现禽流感病例，目前安伟捷原定的四批鸡被取消，需重新调整排产计划，预计11月中旬后，或从其他无疫病州引种。当前海外引种不确定性加剧。 短期引种结构或难改变，海外进口仍占主导：（1）分国别看，美国是当前主要供种来源（2021年占比超过50%），禽流感加剧种鸡供应风险。2015-2017年欧洲和美国等多地爆发禽流感导致封关，至今法国、波兰、西班牙等地仍未复关，目前仅有美国、新西兰和国内自繁渠道。（2）分品种看，安伟捷仍是第一生产力，短期国内产能无法弥足海外引种缺口。一方面，今年圣泽901开始对外销售，但种鸡产能的排产及下游客户的销售推广均需时间，短期难以支撑国内更新需求；另外，2021年祖代品系结构发生变化，父母代产蛋率相对较低的科宝占比显著提升，对下游实际供应能力有待商榷。 核心观点：供给收缩逻辑强化叠加估值底部，拐点将现。 当前海外禽流感仍在蔓延，多地航班问题也未完全解决，一方面，9-10月低引种量基本确定，后期引种存在变数。另一方面，海外禽流感爆发背景下，进口禽肉价格大涨，或影响国内鸡产品价格和供给。 当前白鸡股价处于底部，市场对供需两端均有较大认知差，鸡价拐点到来大概率早于预期，预计明年下半年见到鸡价拐点，左侧配置时点已到，关注圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份。风险提示：数据更新不及时；农业政策落地不达预期；疫病风险等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《白羽肉鸡专题报告二海外禽流感疫情或使得后续引种受限》发布时间：2022年10月11日 报告作者：姚雪梅中泰农林牧渔行业负责人S0740522080005 研究分享 ►【固收】周岳：聊一聊园区的“政区合一” 目前园区的管理模式可分为五种，其中，“政区合一”模式是园区与行政区融合发展的创新机制，在管理上实行“一套班子、两块牌子”，即园区和政府合署办公，园区不仅具有经济建设的功能，也作为行政区划具有政治与社会管理的职能。本文根据各种园区的特点和类型，对“政区合一”模式进行了四种划分，并梳理了具有代表性的案例，以供投资者参考。 在高新区与行政区的“政区合一”模式下，能够赋予高新区行政管理权力，增加管理权限；与此同时，由于高新技术产业在发展初期需要一定的政策扶持和培育，因此行政区也能享受高新区的优惠政策，最终促进两区发展的“双赢”。 本文主要梳理了苏州高新区（虎丘区）的“政区合一”模式以及无锡高新区（新吴区）的“政区合一”模式。其中，苏州高新区的“政区合一”模式主要是为了解决区域空间受限、经济发展不畅的问题，无锡高新区与新吴区的“政区合一”是无锡新区（现新吴区）在不断突破规划、拓展面积的过程中产生的。 在经开区与行政区的“政区合一”模式下，实现了区域空间的合并，有利于经开区相关基础产业和制造业的发展。在两区合并的过程中，由于涉及多个园区和区域规划的变动，很有可能经历由“一区多园”等其他管理模式的过渡后再进行“政区合一”的管理体制改革。 本文选取广州经开区、黄埔以及成都经开区、龙泉驿区的案例进行梳理。其中，广州经开区与黄埔