农林牧渔：白羽肉鸡专题报告二-海外禽流感疫情或使得后续引种受限

海外禽流感再度升级，主要引种州已有病例。根据USDA数据，截止当地时间10月7日，本次禽流感已蔓延至美国41个州，累计感染4716.80万只禽鸟，其中，9月15日，田纳西（安伟捷和利丰品种引种州）有一个庭院场的130只禽鸟受感染；阿拉巴马州（安伟捷引种州）暂无感染病例。根据海关总署规定，当一国或地区发生禽流感疫情，我国禁止直接或间接从该地进口禽类及产品入境。通过祖代场调研，因田纳西州出现禽流感病例，目前安伟捷原定的四批鸡被取消，需重新调整排产计划，预计11月中旬后，或从其他无疫病州引种。当前海外引种不确定性加剧。 短期引种结构或难改变，海外进口仍占主导：（1）分国别看，美国是当前主要供种来源（2021年占比超过50%），禽流感加剧种鸡供应风险。2015-2017年欧洲和美国等多地爆发禽流感导致封关，至今法国、波兰、西班牙等地仍未复关，目前仅有美国、新西兰和国内自繁渠道。（2）分品种看，安伟捷仍是第一生产力，短期国内产能无法弥足海外引种缺口。一方面，今年圣泽901开始对外销售，但种鸡产能的排产及下游客户的销售推广均需时间，短期难以支撑国内更新需求；另外，2021年祖代品系结构发生变化，父母代产蛋率相对较低的科宝占比显著提升，对下游实际供应能力有待商榷。 核心观点：供给收缩逻辑强化叠加估值底部，拐点将现。 当前海外禽流感仍在蔓延，多地航班问题也未完全解决，一方面，9-10月低引种量基本确定，后期引种存在变数。另一方面，海外禽流感爆发背景下，进口禽肉价格大涨，或影响国内鸡产品价格和供给。 当前白鸡股价处于底部，市场对供需两端均有较大认知差，鸡价拐点到来大概率早于预期，预计明年下半年见到鸡价拐点，左侧配置时点已到，关注圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份。 风险提示：数据更新不及时；农业政策落地不达预期；疫病风险等。 一、海外禽流感再度升级，主要引种州已有病例 当前主要引种州出现禽流感疫情，海外引种受阻。根据USDA数据，截止当地时间10月7日，本次禽流感已蔓延至美国41个州，累计感染4716.80万只禽鸟，其中，9月15日，田纳西（安伟捷和利丰品种引种州）有一个庭院场的130只禽鸟受感染；阿拉巴马州（安伟捷引种州）暂无感染病例。根据海关总署规定，当一国或地区发生禽流感疫情，我国禁止直接或间接从该地进口禽类及产品入境。通过祖代场调研，因田纳西州有禽流感，目前安伟捷原定的四批鸡被取消，需重新调整排产计划，预计11月中旬后，或从其他无疫病州引种。当前海外引种不确定性加剧。 图表1：当前美国禽流感疫情现状（截止10月7日） 图表2：过去四个月感染禽鸟数量（万只，截止10月7日） 二、短期引种结构或难改变，海外进口仍占主导 分国别看：美国是当前主要供种来源（2021年占比超过50%），禽流感加剧种鸡供应风险。2015-2017年欧洲和美国等多地爆发禽流感导致封关，至今法国、波兰、西班牙等地仍未复关，目前仅有美国、新西兰和国内自繁渠道。 根据OIE数据，6月30日至8月31之间，102起禽流感在13个国家和地区爆发（加拿大、中国台北、法国、德国、摩尔多瓦、荷兰、尼日利亚、菲律宾、波兰、俄罗斯、西班牙、英国和美国）。其中，法国、波兰、西班牙、英国等都曾经是我国祖代的引种国。欧洲禽流感的蔓延进一步加大了国内供种风险。 图表3：禽流感在多国蔓延 分品种看：安伟捷仍是第一生产力，短期国内产能无法弥足海外引种缺口。一方面，今年圣农自研种源圣泽901开始对外销售，种鸡市占率有望逐步扩大。但种鸡产能的逐步排产以及对种鸡下游客户的销售推广均需要时间，短期难以支撑国内更新需求；另外，2021年年初，由于引自新西兰的一批安伟捷祖代雏鸡检出疑似禽白血病，导致新西兰安伟捷暂时无法恢复供种。2021年祖代品系结构发生变化，父母代产蛋率相对较低的科宝占比显著提升，一定程度上将影响2022-2023年下游鸡肉的供给水平。 图表4：我国种鸡市场份额变化 引种风险曾冲击国内产能，当前引种受阻不容小觑。2015年-2017年，美国、法国等先后发生禽流感，我国对其先后实施祖代鸡引种禁令，一系列的封关政策也严重影响了国内祖代供应，祖代引种在2013年达到引种高峰后，2014年(118万套，yoy-23.4%)、2015年（72万套,yoy-39.0%）、2016年（64万套,yoy-11.3%）和2017年(69万套，yoy+7.6%)引种大幅下降。 今年5月以来，受美国禽流感及航班运输受阻等影响，我国5-7月祖代雏鸡海外引种量为0，仅6-7月有少量国内自繁，8月恢复引种，截止8月，祖代累计更新量为55.64万套，同比减少19.75%。当前我国祖代对外依存度仍然较高，5月开始的引种减量，将对今年年底开始的父母代鸡苗销量，明年商品代供给逐步产生影响，后期需密切关注。 图表5：国内祖代月度更新量（万套） 图表6：2005-2021年祖代更新量变化（万套） 图表7：白羽肉鸡祖代-父母代-商品代传导周期 三、供给收缩逻辑强化叠加估值底部，拐点将现 当前海外禽流感仍在蔓延，多地航班问题也未完全解决，一方面，9-10月低引种量基本确定，后期供种潜力及种鸡质量均存在变数。另一方面，海外禽流感爆发背景下，海外禽类制品及进口禽肉价格大涨，或影响国内鸡产品价格和供给。 图表8：家禽的鲜、冷、冻肉及食用杂碎进口均价（美元/吨） 图表9：2014年至今家禽肉类进口量（万吨） 结合我们上篇报告--《白羽肉鸡专题报告一：当前时点可以更乐观一些》谈到，当前白鸡估值及利润均处底部，市场对其供需两端均有较大认知差，鸡价拐点到来大概率早于预期，预计明年下半年见到鸡价拐点，左侧配置时点已到，重点关注圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份。 图表10：当前主要公司PB估值处于历史低位 风险提示：数据更新不及时；农业政策落地不达预期；疫病风险等。