Q3实现营收14.65亿元，同比增长5.69%，受疫情影响业绩表现承压，渠道改革推进“1+n”战略

事件：公司发布2022年第三季度报告。2022前三季度实现营业总收入37.62亿元，同比增长3.67%；归属于上市公司股东的净利润12.02亿元，同比增长4.47%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润11.81亿元，同比增长6.84%。 其中2022Q3实现营业总收入14.65亿元，同比增长5.69%；归属于上市公司股东的净利润4.62亿元，同比减少0.16%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润4.61亿元，同比增长2.34 %。 收入端： ①分产品来看：前三季度高档白酒营业收入35.55亿元，同比增长3.21%，拉动整体营收增加；中档白酒营业收入0.81亿元，同比增长1.49%；低档白酒营业收入0.67亿元，同比增长10.99%。 ②分区域来看，前三季度安徽省内收入29.82亿元，同比增长3.96%；省外7.22亿元，同比增长0.64%，安徽大本营持续发展。 ③分渠道来看，前三季度直销（含团购）渠道销售收入0.58亿元，同比增长8.63 %；批发代理销售收入36.46亿元，同比增长3.22%，双渠道并驾齐驱健康发展。 费用端：①公司2022前三季度销售费用率为13.82%，同比增长0.17pct，保持稳定；销售费用同比增长4.94%，基本与公司营业收入同步增长。②管理费用率为4.96%，同增0.02pct，保持稳定；管理费用同比增长4.12%，基本与公司营业收入同步增长；③研发费用率为0.50%，同比增长0.08pct，研发费用同比增长24.97%，主要由于公司实验费等费用增加。 渠道端：口子窖2021年下半年开始对渠道端进行逐步改革，在原先的“一地一策”基础上推出“1+N”战略。22年第三季度末安徽省内经销商480个，安徽省外经销商367个，相比2021年底分别增加12/70个。公司在2021年推出兼香型518新品，销售情况基本达到预期，已实现全省市场全面覆盖，我们预计未来该产品将持续放量，助力公司产品结构持续优化。 投资建议：公司持续推进“六大提升”计划，抢占机遇、深化改革。市场方面，公司将持续以安徽市场为主阵地，以长三角、大湾区为重点进行布局，大范围多元化发展各类经销商，培育经销商。在安徽全渠道、全系列产品强化运营，在安徽以外市场，大力招商育商，有重点的推进团购和酒行核心渠道。我们预计公司2022-2024年营收为54/58/62亿元，归母净利润达19/20/22亿元，维持“买入”评级！ 风险提示：宏观经济下滑，食品安全风险，市场扩张不达预期，市场竞争加剧，疫情反复影响消费等。 财务数据和估值