2022年贵金属12月市场展望：加息节奏放缓、目标提升贵金属震荡偏强

加息节奏放缓、目标提升贵金属震荡偏强 2022年12月报 ——2022年贵金属12月市场展望 2022年11月28日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.能源价格和房屋价格回落，能源价格演绎逻辑由供求矛盾切换到需求下滑的逻辑上来，原油价格的下降将助力通胀预期走缓，支撑美联储12月加息放缓的决策； 贵金属研究组 曹晓军首席分析师从业/投资咨询证号： F3008012/Z0010934 刘广远分析师 从业证号：F03088857 2.在通胀高企背景下，美联储仍将持续收紧，按照美联储官员的表态，退出加息的终点利率或将达到5%-5.25%。由于通胀的放缓使得美联储在12月份得以放缓加息幅度，避免过度衰退过快； 3.黄金上方空间仍有利率上限的限制，在12月加息落地前短期偏空，落地后可逢低点布局多单。 4.若衰退开始边际提速，届时也是货币政策宽松预期提振金价时间点，因此交易衰退，长期配置黄金的时间点已经开始临近。 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 市场展望与投资策略： 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 综合能源价格和住房价格，我们认为年内通胀增速开始边际放缓，但劳动力成本价格高企，令通胀的粘性仍然较强，存在工资-通胀螺旋上升的风险。因此，通胀数据边际放缓，就业市场降温，但是并没有显著的恶化的背景下，美联储仍旧保持收紧态势，按照美联储官员的表态，退出加息的终点利率或将达到5%-5.25%。因此黄金上方空间仍有利率上限的限制，在12月加息落地前短期偏空，落地后可逢低点布局多单。 投资策略： 1、在400-410元/克区间震荡操作 2、12月加息落地后可逢低布局多单 3、衰退交易，看空原油，多黄金，可在比价低位做多金油比 目录 一、行情回顾1 二、黄金价格影响因素分析2 （一）通胀：影响美联储货币紧缩路径的关键因素2 1.1通胀正在转向2 1.2能源价格回落3 1.3房价环比回落4 （二）美国经济景气度：整体显示较为疲弱6 2.1PMI数据持续低于荣枯线6 2.2就业市场降温7 （三）美联储对未来的研判9 （四）黄金需求9 三、2022年市场展望与投资策略10 免责声明11 图表目录 图表1:2022年11月沪黄金走势1 图表2:美国CPI同比变化2 图表3:美国PPI同比变化2 图表4:美国CPI多个分项开始回落2 图表5:WTI价格与通胀预期之间的相关性R达到0.83 图表6:能源价格回落3 图表8:WTI月差结构3 图表8:美国20个大中城市标准普尔/CS房价指数环比变化4 图表9:美国10个&20个大中城市标准普尔/CS房价指数同比变化5 图表10:美国抵押贷款利率与美国新屋销售数据5 图表11:房屋价格的变化对CPI传导过程有时滞6 图表12:美国11月MarkitPMI全线进入收缩区间7 图表13:美国ISMPMI新订单持续下滑7 图表14:初请和续请失业金的人数增加，且10新增非农就业人数增幅放缓8 图表15:美国薪资增速高企9 图表19:央行黄金需求提升至55年高位10 一、行情回顾 2022年11月黄金走势可以分为两段。 图表1:2022年11月沪黄金走势 数据来源：华安期货投资咨询部；IFIND 第一阶段 上半月：2022.11.4-2022.11.11 反弹幅度：390.88元/克—406.72元/克，涨幅4.05%，最高达435.28元/ 克 交易逻辑：12月加息幅度放缓 该阶段的下跌核心逻辑在美联储12月加息幅度边际放缓，原来预期加息75Bps, 在11月初修正为50Bps，缩减25Bps。该阶段美元指数和美债收益率曲线回落，贵金属价格大幅上涨。 第二阶段 后半月：2022.11.12-至今 震荡区间：402.7元/克—409.96元/克，振幅1.78% 交易逻辑：美联储鹰派言论上调加息终点利率预期引发新扰动 2022年11月后半月的行情主要围绕着加息幅度放缓与上调未来加息终点利率展开博弈。 二、黄金价格影响因素分析 （一）通胀：影响美联储货币紧缩路径的关键因素 1.1通胀正在转向 美国10月通胀超预期下行。11月10日，美国劳工部公布的数据显示，10月CPI同比升7.7%，预期升7.9%，前值升8.2%；环比升0.4%，延续了9月份的涨幅，预期升0.6%，前值升0.4%。10月核心CPI同比升6.3%，预期升6.5%,前值升6.6%；环比升0.3%，预期升0.5%，前值升0.6%。 图表2:美国CPI同比变化图表3:美国PPI同比变化 数据来源：华安期货投资咨询部；IFIND 美国CPI指数里面，食品的权重是14%，能源是7.5%，其它商品权重是20.75%，服务占比大概是57%，服务里面占比较大的是房租，权重是23.5%。 图表4:美国CPI多个分项开始回落 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 从表4我们可以发现通胀已经开始分化，因此我们需要从能源和服务业 两个角度来分析，判断通胀是否见顶，以及后续通胀会如何变化？ 1.2能源价格回落 11月以原油为首的能源价格大幅度的回落，部分原因是因为全球经济需求收缩，经济增长弱于预期，这无疑对于美联储来说是个好消息，油价的下跌也促使通胀预期指标也有所回落。 图表5:WTI价格与通胀预期之间的相关性R达到0.8图表6:能源价格回落 数据来源：华安期货投资咨询部；Haver；IFIND WTI原油价格在6月14日达到123.68美元的峰值，就一路下跌至今。截至 11月28日，WTI原油价格从11月初的每桶92.61美元跌至每桶77.24美元。这 是自9月最后一周以来的最低价格。布伦特原油也由月初的每桶98.57美元跌至 每桶83.19美元。 从WTI月差结构来看，目前WTI近远月间的价差已经回落，说明之前短期的供需矛盾导致近端价格偏高的情况得到了修复。我们认为加息会促使未来能源价格演绎逻辑由供求矛盾切换到需求下滑的逻辑上来，而原油价格的下降将助力通胀预期走缓，支撑美联储12月加息放缓的决策。 图表7:WTI月差结构 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 1.3房价环比回落 关于服务业的价格指数，我们主要关注住房价格的动态变化。 近期美国住房价格开始边际放缓。10月25日公布美国标普凯斯席勒S&P/CS和联邦住房金融局（FHFA：FederalHousingFinanceAgency）两大房价指数，数据显示美国8月份的房价环比下行幅度创金融危机以来最高记录，数据如下： ①美国8月S&P/CS全国房价指数同比增13%，较7月的同比15.6%增幅大幅放缓（下跌2.6个百分点），为连续五个月增速放缓； ②美国8月S&P/CS20座大城市季调后房价指数环比跌1.32%，创2009年3 月来最大环比跌幅，预期跌0.8%，7月前值跌0.44%； ③美国8月S&P/CS20座大城市房价指数同比涨13.08%，为2021年2月以来的最小增幅，预期涨14.05%，7月前值涨16.06%； ④美国8月S&P/CS10座大城市房价指数同比涨12.1%，月前值为涨14.9%； ⑤美国8月份FHFA全国房价指数下跌，比上个月下跌0.7%，为2011年3月以来最大降幅，预期跌0.6%。房价从2021年8月到2022年8月上涨了11.9%。 图表8:美国20个大中城市标准普尔/CS房价指数环比变化 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 图表9:美国10个&20个大中城市标准普尔/CS房价指数同比变化 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 通常情况下，住房的价格主要是由购房成本（抵押贷款利率）和劳动力市场的强度两个因素共同影响的。 从购房成本的角度来看，由于美联储今年3月份以来激进的加息政策，美国房地产市场的抵押贷款利率飙升，30年起的抵押贷款利率由年初的3%已经飙升至7%，购房成本的大幅度上升导致房地产市场的需求遭遇严重打击。但房屋价格以及最新房租价格对住房项的传导有时滞，这个因素在考虑通胀时不能忽略。 图表10:美国抵押贷款利率与美国新屋销售数据 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 图表11:房屋价格的变化对CPI传导过程有时滞 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 因此，综合考虑能源价格、房屋价格两个因素，我们认为通胀有望进一步放缓，考虑到房价对住房CPI的传到具有时滞性，住房分项的CPI确定性回落可能要到明年才能够显现。 综合能源价格和住房价格，我们认为年内通胀增速开始边际放缓，通胀的粘性仍然较强。因此，在通胀数据没有确定性回落背景下，美联储仍将持续收紧，按照美联储官员的表态，退出加息的终点利率或将达到5%-5.25%。由于通胀的放缓使得美联储在12月份得以放缓加息幅度，避免过度衰退过快。 （二）美国经济景气度：整体显示较为疲弱 2.1PMI数据持续低于荣枯线 美国11月MarkitPMI全线进入收缩区间。11月23日公布的数据显示，美国11月Markit服务业PMI初值降至46.1，创2022年8月以来新低，低于市场预期48。11月Markit制造业PMI初值大降近2个百分点至47.6，创2020年5月以来新低，预期50。11月Markit综合PMI初值降至46.3，创2022年8月份以来新低，预期48。 图表12:美国11月MarkitPMI全线进入收缩区间 数据来源：华安期货投资咨询部；IFIND 11月美国MarkitPMI全面下行，表明需求端的已经开始放缓。这符合加息降通胀的思路，从石油为代表的大宗商品价格回落，说明美联储持续大幅度的加息效果正在起作用。 图表13:美国ISMPMI新订单持续下滑 数据来源：华安期货投资咨询部；IFIND 美国公布的10月CPI7.7%增幅，低于预期8%，这使市场看到了通胀回落的希望，并给市场提供了美联储放缓加息的证据，但这种观点需要后续通胀环比数据来验证。当前距离美联储2%的政策目标仍有很大距离，预计美联储仍将延续紧缩政策；但这种紧缩政策所带来的高利率，加剧市场对经济衰退的预期，因此在未来的一个月，我们认为美联储加息放缓将提升市场的风险偏好，贵金属也受此得以有下方支撑。 2.2就业市场降温 从劳动力市场数据来看，劳动力市场正在降温。首次申请失业金人数为8 月初以来的最高水平，续请失业金的人数也在激增。 ①截至11月19日当周，初请失业金人数从前一周的22.3万人增至24 万人；经济学预测调查中，预计这一水平为22.5万人，超市场预期。 ②初请失业金人数的4周移动平均值为22.675万人，而前值为22.125 万人。这是自9月第一周以来的最高水平，仍高于4月初的低点17.05 万人。 ③截至11月12日当周，续请失业保险金人数从前一周的150.3万人次 增至155.1万人，同比下降26.1%。4周移动平均线从前一周的148.2 万升至151.0万。这是自4月第一周以来的最高水平。 ④美国10月季调后非农就业人口录得增加26.1万人，为2020年 12月以来最小增幅；美国10月失业率录得3.7%，高于预期的3.60%。美国至11月19日当周初请失业金人数录得24万人，为2022年8月13日当周最大增幅。 图表14:初请和续请失业金的人数增加，且10新增非农就业人数增幅放缓 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 从上面就业市场的数据变化可以发现，当前美国就业市场的热度正在降温，但是并没有显著的恶化。同时，美国工资增速具有较高的粘性，美国10月份的时薪同比仍维持在5%的高位，仍比疫情前高出一倍有余。这也令市场担忧形成工资-物价螺旋上升。因此，没有显著恶化的劳动力市场为美联储持续加息提供数据支撑，但高企的物价水平还距离美联储2%的目标仍相差较远，这为货币政策进一步收紧留下一定的空间。因此美联储暂时还无法立即转向降息，选择12月份边加息 50Bps的决择。 图表15:美国薪资增速高企