暑期业绩显弹性，新业务拓展空间文旅景区Q3总结

景区：旺季带动业绩恢复，项目储备与整体优化为疫后复苏提供增量空间。2022Q3，中青旅归属于上市公司股东的净利润同比增长831.18%，长白山归属于上市公司股东的净利润同比增长9.67%，天目湖归属于上市公司股东的净利润同比增长4829.87%，宋城演艺归属于上市公司股东的净利润同比增长93.51%，曲江文旅归属于上市公司股东的净利润受疫情影响承压，丽江股份归属于上市公司股东的净利润同比增长8764.15%，九华旅游归属于上市公司股东的净利润较疫情前恢复良好，黄山旅游实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元。 景区板块受暑期旅游旺季带动，整体业绩恢复较好，例如乌镇景区Q3实现景区经营收入2.07亿元，同比增长4.79%，实现归母净利润0.27亿元，同比实现扭亏为盈；古北水镇景区Q3接待游客人次52.88万人次，同比增长4.71%，实现营业收入3.08亿元，同比增长13.47%，实现归母净利润1.24亿元，同比增长40.60%。项目储备方面，各标抓住疫情期间低客流窗口，对园区内设施进行更新，同时规划储备新项目，例如天目湖疫情期间落地营业遇系列酒店，该系列酒店有望在疫后进一步提供业绩增量。整体优化方面，各标的就自身成本费用进行合理缩减提升盈利能力，例如三特索道疫情前19年公司资产负债率为61%，经由疫情期间公司出售亏损项目，目前公司资产负债率已由2021年50.43%降低至36.73%，财务结构得到较大改善。同时长白山交通供给端现明显改善，长白山于21年12月正式通车沈佳高铁白敦段，目前沈白高铁项目建设进度达到约30%，交通便捷性的提高有望为公司带来更多游客，提供疫后业绩恢复的增量部分。 投资建议：疫情缓和后景区线下消费有望反弹，核心公司业绩有望企稳回升。 建议重点关注景区资产优质、地理区位良好的文旅资源持有方：宋城演艺（300144.SZ）、天目湖(603136.SH)、中青旅(600138.SH)、长白山(603099.SH)、黄山旅游(600054.SH)、丽江股份(002033.SZ)、三特索道(002159.SZ)、曲江文旅(600706.SH)、 峨眉山(000888.SZ)、 桂林旅游(000978.SZ)、 九华旅游(603199.SH)、张家界(000430.SZ)。 风险提示：国内疫情反复；疫后消费疲软；各标的在建项目不及预期。 1文旅：暑期带动业绩修复，维持修复+增量逻辑 1.1严控成本助力暑期业绩恢复，修炼内功扩大复苏空间 修复逻辑层面，文旅景区板块受益于旅游旺季与公司严控成本，暑期营收与利润端均呈现恢复态势；增量层面，文旅景区公司疫情期间策划储备新项目，有望在疫后提供业绩增量。 黄山旅游：花山谜窟与太平湖项目稳步爬坡，智慧旅游业务推动数字化转型。 花山谜窟风景区具备青山、绿水、田园景致、千年谜窟、摩崖石刻等自然景观和人文景观，太平湖风景区为国家4A级景区与首批国家水利风景区，两者与黄山风景区结合进一步落实公司“山水村窟”战略，加强黄山市核心景区资源整合。智慧旅游业务方面公司持续推进黄山旅游官方平台运营、新媒体运营、OTA业务承接、旅游产品和活动策划、旅游服务接待和旅游商品在线销售等业务，进一步推动公司数字化转型，紧抓数字经济与文旅数字化机遇。 曲江文旅：公司加速输出运营管理，雁荡山项目持续推进。公司持续通过整合曲江优质资源输出自身运营管理模式，目前公司控股子公司温州雁荡山曲文旅游发展有限公司负责持续推进雁荡山项目，同时公司大同古城街区、温州乐清北大街、烟台芝罘区项目也在稳步推进，未来有望提供业绩增量 三特索道：公司注重改善财务结构，降低财务费用缓解疫情反复带来的业绩压力。公司10月8日审议通过了《关于转让保康三特九路寨旅游开发有限公司股权的议案》，同意将公司所持保康三特九路寨旅游开发有限公司100%股权转让给楚烽公司，交易的成交金额包括股权转让价款4,970万元以及公司对保康公司的债权约13,830.29万元，共计约18,800.29万元。疫情前19年公司资产负债率为61%，经由疫情期间公司出售亏损项目，目前公司资产负债率已由2021年50.43%降低至36.73%，财务结构得到较大改善。 宋城演艺：Q3营收下滑主要系疫情扰动，公司排演场次较少；公司多个现有景区依处于爬坡期，叠加公司在建项目逐步落地营业，未来公司有望展现出良好的成长性与业绩弹性。宋城现有景区中，上海（2021开业）、西安（2020年开业）、九寨沟（地震叠加疫情扰动）等项目仍处于爬坡期；在建项目方面，佛山与西塘项目稳步推进；轻资产运营方面，公司郑州黄帝千古情景区（Q3日均2场黄帝千古情）、炭河古城（Q3日均1场炭河千古情）与宜春明月千古情景区（Q3日均1场明月千古情）开展顺利，公司爬坡期项目、在建项目与轻资产运营有望成为公司疫后快速恢复的三大助力因素。 天目湖：公司紧扣野奢主题不断打造明星度假产品，南山竹海竹溪谷等项目表现亮眼。竹溪谷项目地处南山竹海，主打野奢主题，单房配置私汤，同时配备优质管家服务，暑期已成为公司“网红”产品；受疫情反复影响，天目湖Q3游客仍以省内游客及周边短途游游客为主，公司针对省内及短途游客推出御水温泉年卡等优惠产品，逐步培育用户“泡汤”等消费习惯，扩大自身核心游客群体。 长白山：公司坐拥优质天然资源，长白山高铁项目逐年落地，公司疫后恢复弹性充足。短期来看，公司今年业绩受疫情反复承压，中长期来看，公司区位自带温带山地生态、火山温泉、冰雪等优质资源，同时公司拥有长白山北、西、南景区交通运营线路与长白山聚龙火山温泉独家运营权，后续新项目开发潜力可观。交运供给端，长白山于21年12月正式通车沈佳高铁白敦段，目前沈白高铁项目建设进度达到约30%，交通便捷性的提高有望为公司带来更多游客，提供疫后业绩恢复的增量部分。 中青旅：Q3景区紧抓暑期与中秋假期旺季，推出众多热点产品，客单消费有所提升。乌镇方面第三季度共接待游客60.31万人次，同比下降22.35%；实现景区经营收入2.07亿元，同比增长4.79%；实现净利润0.27亿元，同比实现扭亏为盈。古北水镇方面第三季度接待游客人次52.88万人次，同比增长4.71%；实现营业收入3.08亿元，同比增长13.47%；实现净利润1.24亿元，同比增长40.60%。公司推出的夜游、皮划艇、泳池派对、帐篷露营等系列产品顺应疫后旅游市场恢复趋势，紧扣暑期与中秋出游热点，促成景区经营较快回暖。 表1.景区板块公司2022Q3业绩情况（亿元，元/股） 1.2十一假期国内疫情反复，预计文旅标的整体Q4业绩承压 国庆旅游数据依旧承压，疫情反复扰动情况略超市场预期。 交通出行端数据现较大幅下滑。10月1日至7日全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量25554.11万人次，日均发送3650.6万人次，比2021年同期日均下降36.4%，比2019年同期日均下降58.1%。 交通端数据下滑叠加假期局部地区疫情反复，国庆数据总体承压。22年国庆假期，全国国内旅游出游4.22亿人次，同比减少18.2%，按可比口径恢复至2019年同期的60.7%，实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%，恢复至2019年同期的44.2%。 图1.国庆假期全国国内旅游出游人次（亿人） 图2.国庆假期实现国内旅游收入（亿元） 大部分旅游目的地城市国庆数据同比有所下滑，部分地区受疫情反复静默管控，疫情反复扰动程度超预期。 今年国庆假期北京接待游客689.3万人，同比下降约19.95%，恢复至疫情前19年约75%的水平，今年北京国庆旅游收入65.4亿元，同比下跌约39.56%，恢复至疫情前19年约56%的水平。 四川省国庆接待游客4326.33万人，同比下降36.21%，恢复至疫情前19年约64%的水平。 福建省国庆接待游客2927.5万人，同比增长约134%，恢复至疫情前19年约79%的水平，今年福建国庆旅游收入212.8亿元，同比增长约209%，恢复至疫情前19年约69%的水平。 部分旅游目的地例如凤凰古城（10.6号8点起）、海口（10.6号7:00-22:00）实施临时静态管理，假期疫情反复对旅游目的地的扰动程度超此前市场预期。 景区层面，长白山数据同比恢复亮眼，黄山等景区下调日最大接待量，同时周边游热度提升，露营项目成国庆旅游亮点。 长白山国庆全域旅游累计接待游客29.28万人次，同比增长232.73%。其中长白山主景区累计接待游客6.67万人次，同比增长97.92%。 根据黄山景区公告，黄山景区国庆将日最大接待量从常态下的75%降至50%，即每天接待游客不超过2.5万人，其中10月2日、3日，该景区连续两天发布门票预约数量达最大承载量公告，关闭网络预约通道；国庆期间，该景区共接待游客101952人，恢复至19年约60%的水平。 玉龙雪山景区今年国庆接待游客5.81万人次，恢复至19年约35%的水平。 图3.黄山国庆接待游客量（万人次） 图4.玉龙雪山国庆接待游客量（万人次） 2投资建议及风险提示 2.1投资建议 疫情缓和后景区线下消费有望反弹，核心公司业绩有望企稳回升。建议重点关注景区资产优质、地理区位良好的文旅资源持有方：宋城演艺（300144.SZ）、天目湖(603136.SH)、中青旅(600138.SH)、长白山(603099.SH)、黄山旅游(600054.SH)、丽江股份(002033.SZ)、三特索道(002159.SZ)、曲江文旅(600706.SH)、峨眉山(000888.SZ)、桂林旅游(000978.SZ)、九华旅游(603199.SH)、张家界(000430.SZ)。 2.2风险提示 国内疫情反复；疫后消费疲软；各标的在建项目不及预期。