旅游景区行业2021A及2022Q1业绩总结：疫情承压、恢复空间可观、数字藏品新逻辑萌发

2021年景区标的营收普涨，部分实现扭亏为盈。景区标的除丽江旅游、岭南控股与桂林旅游外，2021年总体营收相比2020年均出现增长，其中峨眉山、长白山、曲江文旅营收同比分别增加35%、30%、27%，曲江文旅营业收入恢复至2019年水平的105%。2021年黄山旅游、峨眉山、曲江文旅等公司实现扭亏为盈，归母净利润同比分别增加194%、162%、147%。 2022年Q1疫情反复，景区传统业务承压。22年Q1只有曲江文旅、峨眉山、黄山旅游、中青旅与岭南控股营收超过1亿元，其中中青旅22年Q1实现营收13.81亿元；22年Q1景区标的除峨眉山外均在归母净利润层面出现亏损，峨眉山在22年Q1实现归母净利润0.04亿元。 恢复情况受业态及位置影响，分化明显。曲江文旅、天目湖等休闲游景区依赖周边客流，对疫情钝感力更强，恢复更为良好；西域旅游、桂林旅游等因地理位置优势，较其他地区受疫情影响相对较小。 文旅数字藏品方面，曲江文旅与黄山已加入布局。文旅数字藏品现阶段总体处于快速发展阶段，今年疫情反复促使更多景区选择参与数字藏品发行以拓展收入来源，我们认为文旅数字藏品作为数字藏品以虚促实的一个典型应用，将维持高速增长趋势，预计今年即可为景区创造营收。 投资建议：疫情好转后景区线下消费有望反弹，核心公司业绩有望企稳回升。 同时部分景区公司已开始布局数字藏品业务，有望贡献业绩增量。建议重点关注景区资产优质、地理区位良好、强IP属性的文旅资源持有方：黄山旅游(600054.SH)、天目湖(603136.SH)、三特索道(002159.SZ)、曲江文旅(600706.SH)、长白山(603099.SH)、 丽江股份(002033.SZ)、 峨眉山(000888.SZ)、桂林旅游(000978.SZ)、九华旅游(603199.SH)、张家界(000430.SZ)、中青旅(600138.SH)。 风险提示：疫情大规模反复等宏观系统性风险，降价风险，文旅消费需求不足，已有项目恢复营业不及预期，新项目建设和开业进程不及预期等等；数字 1.曲江文旅 2021年，曲江文旅实现营收13.65亿元，同比增长26.80%；实现归母净利润0.07亿元，扭亏为盈。景区运营管理、酒店餐饮、园林绿化业务分别实现营收9.87、2.54、0.55亿元，同比+30%、-12%、+73%。22Q1实现营收1.97亿元；归母净利润亏损0.50亿元。 图1.曲江文旅2017-2024E营收情况及预测 图2.曲江文旅2017-2024E归母净利润情况及预测 图3.曲江文旅2017-2024E分业务营收情况及预测（百万元） 2.天目湖 2021年，天目湖实现营收4.19亿元，同比增长11.86%；实现归母净利润0.51亿元。景区、酒店、温泉业务分别实现营收2.25、1.24、0.36亿元，同比+11%、+34%、-5%。22Q1实现营收0.56亿元，同比减少28.05%；归母净利润亏损0.22亿元，同比增亏0.19亿元。 图4.天目湖2017-2024E营收情况及预测 图5.天目湖2017-2024E归母净利润情况及预测 图6.天目湖2017-2024E分业务营收情况及预测（百万元） 3.长白山 2021年，长白山实现营收1.93亿元，同比增长30%；归母净利润亏损0.52亿元，同比减亏7%。旅游客运、酒店业务、旅行社分别实现营收1.32、0.43、0.02亿元，同比+28%、+39%、-1%。22Q1实现营收0.21亿元，同比增加101.24%；归母净利润亏损0.35亿元，同比减亏11.80%。 图7.长白山2017-2024E营收情况及预测 图8.长白山2017-2024E归母净利润情况及预测 图9.长白山2017-2024E分业务营收情况及预测（百万元） 4.丽江股份 2021年，丽江股份实现营收3.58亿元，同比减少17%；归母净利润亏损0.38亿元。索道运输、酒店经营、印象演出分别实现营收1.66、1.10、0.46亿元，同比-21%、+4%、-32%。22Q1实现营收0.42亿元；归母净利润亏损0.28亿元，同比增亏0.18亿元。 图10.丽江股份2017-2024E营收情况及预测 图11.丽江股份2017-2024E归母净利润情况及预测 图12.丽江股份2017-2024E分业务营收情况及预测（百万元） 5.张家界 2021年，张家界实现营收1.99亿元，同比增长17.44%；归母净利润亏损1.35亿元。环保客运、旅游服务、旅行社业务分别实现营收0.74、0.72、0.40亿元，分别同比+15%、+8%、+39%。22Q1实现营收0.10亿元；归母净利润亏损0.62亿元。 图13.张家界2017-2024E营收情况及预测 图14.张家界2017-2024E归母净利润情况及预测 图15.张家界2017-2024E分业务营收情况及预测（百万元） 6.峨眉山 2021年，峨眉山实现营收6.29亿元，同比增长34.55%；实现归母净利润0.18亿元，扭亏为盈。旅游业、旅馆业分别实现营收3.82、1.24亿元，同比+43%、+4%。22Q1实现营收1.49亿元，同比增长12.66%；实现归母净利润0.04亿元，同比增长0.028亿元。 图16.峨眉山2017-2024E营收情况及预测 图17.峨眉山2017-2024E归母净利润情况及预测 图18.峨眉山2017-2024E分业务营收情况及预测（百万元） 7.桂林旅游 2021年，桂林旅游实现营收2.39亿元，同比减少6.4%；实现归母净利润-2.13亿元，同比增长20.2%。景区、漓江游船客运、漓江大瀑布饭店前三大业务分别实现营收1.23、0.46、0.48亿元，分别同比+19.5%、+16.2%、+10.5%。22Q1公司实现营收0.22亿元，同比减少44.95%；归母净利润亏损0.71亿元，同比增亏0.16亿元。 图19.桂林旅游2017-2024E营收情况及预测 图20.桂林旅游2017-2024E归母净利润情况及预测 图21.桂林旅游2017-2024E分业务营收情况及预测（百万元） 8.黄山旅游 2021年，黄山旅游实现营收9.98亿元，同比增长20.1%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长193.7%。索道、旅游服务、酒店及徽菜前三大业务分别实现营收2.75、2.27、3.80亿元，分别同比+13.7%、+18.2%%、+12.9%。22Q1实现营收1.29亿元，同比减少12.07%；归母净利润亏损0.84亿元。 图22.黄山旅游2017-2024E营收情况及预测 图23.黄山旅游2017-2024E归母净利润情况及预测 图24.黄山旅游2017-2024E分业务营收情况及预测（百万元） 9.三特索道 2021年，三特索道实现营收4.35亿元，同比增长7.21%；实现归母净利润-1.74亿元，同比减少709.55%。索道营运、公园门票及旅游酒店前三大业务分别实现营收2.84、1.13、0.14亿元，分别同比+65.45%、+26%、+3.24%。 22Q1公司实现营收0.58亿元，同比减少34.25%；归母净利润亏损0.22亿元，同比增亏0.09亿元。 图25.三特索道2017-2024E营收情况及预测 图26.三特索道2017-2024E归母净利润情况及预测 图27.三特索道2017-2024E分业务营收情况及预测（百万元） 10.中青旅 2021年，中青旅实现营收86.35亿元，同比增长20.76%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长109.15%。旅游产品服务、IT产品销售与技术服务、整合营销服务前三大业务分别实现营收5.04、41.34、17.31亿元，分别同比-15.4%、-0.1%、+47.5%。22Q1公司实现营收13.81亿元，同比减少1.2%；归母净利润亏损1.12亿元。 图28.中青旅2017-2024E营收情况及预测 图29.中青旅2017-2024E归母净利润情况及预测 图30.中青旅2017-2024E分业务营收情况及预测（百万元） 11.西域旅游 2021年，西域旅游实现营收1.49亿元，同比增长191.96%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长162.3%。旅游客运、索道运输及游船前三大业务分别实现营收0.94、0.26、0.17亿元，分别同比+204.33%、+248.11%、+220.26%。 22Q1公司实现营收0.05亿元，同比减少48.34%；归母净利润亏损0.18亿元，同比增亏0.07亿元。 图31.西域旅游2017-2024E营收情况及预测 12.九华旅游 2021年，九华旅游实现营收4.2亿元，同比增长23.28%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长10.95%。索道缆车、酒店及旅行社业务前三大业务分别实现营收1.71、1.52、0.24亿元，分别同比+26%、+22%、+25%。22Q1公司实现营收0.81亿元，同比减少19.48%；归母净利润亏损0.06亿元，同比减少131.63%。 图32.九华旅游2017-2024E营收情况及预测 图33.九华旅游2017-2024E归母净利润情况及预测 图34.九华旅游2017-2024E分业务营收情况及预测（百万元） 13.岭南控股 2021年，岭南控股实现营收15.26亿元，同比减少18.71%；实现归母净利润-1.28亿元，同比增长46.85%。旅行社运营、酒店经营及酒店管理前三大业务分别实现营收7.25、6.70、1.12亿元，分别同比-39.06%、+15.28%、+29.43%。 22Q1公司实现营收1.87亿元，同比减少35.01%；归母净利润亏损0.76亿元，同比增亏0.61亿元。 图35.岭南控股2017-2024E营收情况及预测 图36.岭南控股2017-2024E归母净利润情况及预测 图37.岭南控股2017-2024E分业务营收情况及预测（百万元） 14.数字藏品 14.1. 数字藏品平台数量维度 今年以来，国内数字藏品市场总体维持相对快速的增长。从数字藏品每月活跃平台的数量上可以看出，自1月以来，每月活跃的平台数量始终维持增长，3月参与发行数字藏品的平台数首次突破100个，月活跃平台数增速同样在3月达到今年以来峰值，为75.5%；4月由于数字藏品行业相关监管的加强，月活跃平台数增速有所放缓，但参与发行数字藏品的平台数依然维持增长趋势，且由于3月的高基数带动，4月有超过200个不同平台参与数字藏品的发行。 国内数字藏品平台已突破“0-1”阶段，现阶段平台背后的发起方不再局限于互联网大厂，例如阿里、腾讯、网易、京东、小红书等，我们已观察到例如武夷山、西安城墙、迅雷、芒果tv、视觉中国等推出数字藏品平台，国内市场正在快速步入平台间主打差异化的“1-n”阶段。 图38.1月至4月国内数字藏品平台数量增长明显 平台发行数字藏品活跃度层面，今年以来平台每月发行数字藏品天数逐渐增加，即平台发行数字藏品活跃度逐步提升。从每月发行数字藏品天数排名前五的数字藏品平台统计可以观察得到，1月排名前五的平台平均每个月发行16天数字藏品，而4月排名前五的平台平均每个月发行22.6天，4月较1月提升41.25%； 同时1月仅有阿里拍卖一个平台发行新品天数超过20天，而4月已有四个平台发行新品天数超过20天。 表1.1月至4月每月参与发行数字藏品天数排名前五平台统计序号1月2月 14.2. 全种类数字藏品发行额维度 平台数量与发行热情的双增推动国内数字藏品总发行额今年以来总体维持增长趋势。今年1月，市场单月总发行额突破4500万元，2月单月总发行额突破6000万元，3月单月总发行额突破2亿元大关，4月单月总发行额约为3亿元。 图39.全平台数字藏品发行额统计（万元） 从市场每日总发行额数据图可以得出，国内1至4月市场发行新品的一大特征为各平台工作日发