盈利能力承压，关注需求恢复节奏

公司公告22年三季报，22q1-3收入4.6亿，yoy-24%；归母净利0.42亿，yoy-59%； 扣非归母净利0.29亿，yoy-70%。单21q3收入1.2亿，yoy-42%，qoq-26%；归母净利0.08亿，yoy-75%，qoq-57%；扣非归母净利0.01亿，yoy-98%，qoq-97%。 22q1-3业绩反映电子布需求景气度阶段较疲弱；公司黄石纱布项目逐步投产，我们继续看好公司竞争力持续强化及成长前景。 下游需求景气度较疲弱，关注恢复节奏，22q3盈利水平或开始筑底 22q3公司电子布销量2,498万米，yoy-21%/qoq-20%，环比减少较多，主要反映下游如消费电子等需求偏疲弱。同期电子布每米销售均价4.56元 ，qoq-30%/-0.5元（vs22q1、22q2分别为5.54、5.07元）；测算电子纱每kg平均采购价18.4元，qoq-30%/-5.6元（vs22q1、22q2分别为32.0、26.2元）。22q3收入环比较多减少主要源于电子布销量、均价均承压。22q3公司综合毛利率25.5%，yoy-12.7pct，qoq-7.3pct。黄石宏和项目继续推进，推测生产状态继续改善，因下游景气偏疲弱，效益预计仍有一定拖累（22h1黄石宏和净利润-509万元，vs21h1、21h2分别为-1,635、80万元）。整体看，22q1-3公司归母净利率9.1%，yoy-7.6pct；22q3为6.5%，yoy-8.7pct，qoq-4.8pct；盈利水平或开始筑底，应持续关注消费电子等下游需求复苏节奏。 22q3末公司资产负债率40.5%，yoy+2.4pct；带息负债比率76.9%，yoy+1.7pct，其中短期负债占比41.8%，yoy+21.1pct；整体负债有一定增加，负债端压力边际有所加大。22q1-3公司存货及应收账款周转天数分别为133天、123天，yoy分别+46、+25天，显示偏疲弱的下游需求及较低的行业景气度。 持续关注黄石项目进展及增量效益贡献，或持续提升公司竞争力 公司是全球少数掌握高端电子布全套生产工艺的厂商之一，是电子布国产替代先行者及生力军。黄石纱一期、二期项目先后投产，关注其电子纱客户认知情况及随着生产效率提升、下游景气回归对公司整体效益的积极贡献。后续随着黄石纱项目运行逐步进入正轨，电子纱自供率逐步提升或较大幅度优化公司成本，同时提升供应链掌控力，较好提升公司竞争力。此外后续黄石拟投产的5G超薄/极薄电子布项目一方面提供电子布产能增量，突破产能瓶颈，另一方面将进一步优化公司产品结构。 下调盈利预测，高端电子布供应能力全球领先，维持“买入”评级 考虑到22q1-3公司盈利水平较多承压，下游需求景气偏弱，我们下调公司22-24年归母净利预测至0.8/1.2/1.7亿元（前值为1.4/1.9/2.4亿元），yoy-38%/+60%/+37%，我们认可黄石项目（纱及布）项目达产及成本管控提升至预期水平后对公司中长期竞争力带来的重要积极变化，以及公司全球领先的高端电子布制造能力持续强化，现价对应公司23年PE50x。继续维持“买入”评级。 风险提示：需求及新项目投产节奏低于预期、供应商及客户集中风险、供给端竞争加剧、原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 图3：可比公司估值情况