23Q3业绩承压，未来订单需求节奏有望恢复

投资要点 事件：公司发布2022年三季报，前三季度收入2.2亿元（+20.3%），归母净事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入3. 8亿元事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入3. 8亿元利润5985万元（+48.1%），扣非归母净利润5009万元（+65.2%），经营现金（+10.8%），实现归母净利润1.2亿元（-15.5%），利润受股份支付及联营企业流净额9471万元（+70.6%）。 投资损失的影响较大，剔除后归母净利润增速约为2.4%。 疫情影响减弱，三季度恢复超预期。剔除股份支付费用4774万元后，内生归23Q3单季度业绩依旧承压，订单交付仍受到短期波动。2023Q3单季度整体母净利润1亿元（+15.3%），较上半年业绩有所提速。分季度看，22Q1/Q2/Q增速放缓，收入同比下降-24.4%，主要系22年同期基数较高及订单交付短期3单季度收入分别为0.66/0.75/0.8亿元（+26.3%/+3.6%/+35.5%)，二季度受波动影响。23Q3单季度业绩较2023Q2单季度环比仍略有逊色。自2023年二疫情防控影响，三季度疫情影响减弱，增速恢复超预期。盈利能力看，前三季季度开始，由于史塞克1788整机推广有所延迟（其中摄像及供应链环节为度毛利率89.7%（+1.5pp），主要因收入结构变化，高毛利率产品占比提升，1788产品推迟上市的主要原因），史塞克对上游镜体的需求有所放缓。因此带若剔除股份支付的因素，内生归母净利润率45.8%，维持高水平。 来了2个订单方面的影响：1）年初预计的荧光镜体新长周期订单在本年度落地有所延迟，后续新订单落地预期增大；2）史塞克对上游镜体短期需求的减核心产品人工心脏瓣膜继续引领增长。分业务看，前三季度心脏瓣膜置换与修少导致公司发货减慢，因此在手订单交付及确认收入进程也有所放缓。后续预复治疗、先天性心脏病植介入治疗、外科软组织修复三个板块收入分别同比增计存在的边际变化：1）预计1788机型大批量推广将在2023Q4，相关订单需长27%、18.6%、13.9%，其中，人工心脏瓣膜收入6796万元，同比增长42. 求将逐步恢复，公司在手订单的交付节奏也将逐步改善；2）与史塞克关于荧8%，继续引领公司增长。 光腹腔镜的新长周期订单后续预计将落地；3）与史塞克就膀胱镜、小儿腹腔持续加大研发，在研产品有序推进。2022年前三季度公司研发费用4460万镜、宫腔镜或将开展进一步加深合作。 元，占营收比重高达20.2%，持续加大研发布局潜力管线。公司核心在研产品海外：与史塞克合作进一步加深，行业BETA效应明显。公司深度绑定史塞克有序推进，在心脏瓣膜修复与置换领域，介入瓣中瓣Renato®和球扩TAVR R后形成规模效应，业绩驶入快车道。荧光替代白光全球行业趋势明显，公司迎enatus®于3-4月已完成临床试验入组，预计2023年2季度提交产品注册；R来行业红利期。公司掌握底层光学设计及光学制造，研发能力首屈一指。2023 enatus®升级款分体式介入主动脉瓣系统预计年底完成动物实验和注册检验，Q4海泰新光将持续落实针对美国市场的新一代宫腔镜及膀胱镜试生产，为明有望2023H1启动临床；限位可扩张人工生物心脏瓣膜目前处于注册审评阶年量产做好准备。 段，预计年内获准注册。在外科软组织修复板块，眼科生物补片于2020年5月正式开展临床试验研究，2022年4月7日完成全部患者入组，上半年有41国内：布局内销多品类镜体，研发创新厚积薄发。针对2023Q4及24年的战位患者完成1年随访，预计2023年Q2前申报注册；公司血管生物补片已完略规划，公司将重点落实：1）完成关节镜、宫腔镜、腹腔镜的国内注册并以成患者入组，目前已完成结题，预计2022年9月提交注册申报。在先心病植此扩大国内市场内窥镜的销售；2）开发鼻窦镜、神经内镜等小镜种；3）开发介入领域，无支架生物瓣带瓣管道目前正在补充注册审评资料，复杂先心带瓣3D内窥镜摄像系统；4）完善全国经销渠道；5）持续开发医用光学、工业及补片正在准备注册申报，Salus介入肺动脉瓣及输送系统预计2022年底完成患激光学产品、生物识别系列产品并进一步扩大光学产品业务。 者入组。此外，公司还有众多产品处于临床或设计阶段，庞大在研管线有序推二代4K荧光整机陆续获批，摄像系统进步明显。行业趋势即将进入多技术融进支撑公司长线发展。 合阶段，即荧光+4K+3D等多技术的归元合一。从整机业务线来看，1）公司盈利预测和评级：考虑股权激励费用的影响，预计2022-2024年归母净利润0. 4K除雾荧光整机已于2023年2月获得产品内注册，此款机型未来除了作为自 9、1.5、1.9亿元，作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力有品牌销售，预计也将与史塞克达成合作于三甲医院进行投放；2）二代4K荧巨大，维持“买入”评级。 光整机通过三条渠道布局，国内市场即将进入放量期。2023年10月，联营子公司国药新光的4K超高清内窥镜系统以及与中国史赛克合作的整机TS88陆风险提示：研发失败风险、销售不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。 续获证，自有品牌二代整机预计于2023Q4获批。二代荧光整机摄像系统自研，成像效果及稳定性进步明显；3）整机产品梯队初见雏形，3D摄像系统已完成原理样机，预计将开始进一步研发，此外多品类整机也在陆续布局。 盈利预测和评级：考虑股权激励费用的影响，预计2023-2025年归母净利润 1.8、2.3、2.8亿元；作为国内硬镜龙头，未来可期，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、新品推广或不及预期、汇兑损益风险等。 指标/年度