盈利能力显著改善，N型TOPCon电池开始量产

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年11月04日 钩达股份（002865.SZ）无评级 盈利能力显著改善，N型TOPCon电池开始量产 核心观点公司研究·财报点评 前三✆度完成原汽车饰件业务刹离，和捷泰科技100%并表，公司前三✆度电力设备·光伏设备 实现营业收入74.28亿元，实现归母净利润1.38亿元，实现扣非归母证券分析师：王前棋证券分析师：王所字 净利15.16亿元。由于公司进行资产重组，同比、环比数据不具备参考0108800531302160375422 性，去年同期均为亏损，今年Q2有原业务剥高带来的非经常性收益约wsngasiqi2fguosen,con.envangximyu6Rg,esen,con,cn E00DECOZc0860S 2.1亿元，并且公司今年1-7月份对提泰科技持股51%，从8月开始100%基础数据 并表，对少数股东损益带来一定的影响。无评级 公司光伏电池业务主要由子公司捷案科技运营。捷泰科技前三✆度实现营 业收入69.46亿元，同比增长106%；实现净利润3.75亿元，同比增长 192%，其中Q3实现营业收入30.0亿元，同比增长83%；Q3实现净利润 事值/通市管 2最高长/量低价 所3个月口均选额 917元 33824/32872百元 239.45/39.16元 851.715:元 2.09亿元，同比增长415%。市场走势 出货量快速增长，盈利能力显著提升。出货方面，捷泰科技前三✆度出货 量6.91GW，同比增长76%；其中Q3出货2.86GW（含0.43GW的N型TOPCon 电池出货），同比增长61%：从表观单瓦净利（净利润/出货量）指标来 看，2021全年和2022上半年均在0.04元/W左右，2022年三✆度大幅 提升至0.073元/W，大尺寸先进电池片产能阶段性紧缺，盈利能力得到 明显改善 捷泰科技电池产能持续扩广张，N型产能占比提升：捷泰科技日前电池片产 能为位于江西上饶的PERC产能9.5GW，和位于安徽滁州的N型TOPCon 项目一期产能8GW，合计17.5GW，预计2023年底产能可达40.5GW，其相关研究接告 300 中31GW为N型TOPCon产能。 N型TOPCon技术先驱者，有望✆受技术红利。捷泰科技✁N型TOPCon电 池技术较早投入量产的企业，日前产品转换效率24.9%以上，在行业内 处于相对领先水平。在N型电池技术变革初期，先驱企业有望享受更高 的产品溢价，并且我们认为较早投入的资产，后期加速折旧风险也较小。 风险提示：原材料价格下降不及预期；原材料供应紫缺对产能利用率的影 响；光伏硅片行业竞争加剧的风险；局部地区疫情影响企业生产经营的风险 投资建议：考虑到公司新增扩产计划，TOPCon电池产能加速投放，我们上调公司2022-2024年的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为5.9/14.6/23.2亿元（原预测为4.68/11.24/17.48亿元）1同比增速 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元 2.863 11,685 20,354 29.619 -428.6%/148.0%/59.7%，当前股价对应PE为52.5/21.2/13.3x。 (+/%)3.853c81574:2545.55 233.9k 净利润（百为元：1417058714552324 (r/s21.451418:7%425.6K1460559,75 每.股收型（元）0.11-1.31.:1510:714.47 （的达股合（02285.52）-定增获证速会受理，全百转量兑伏电 业务 20220907 ttarvorcia1.2%1.157$ 9.159,9 净流产收益率（Rt）1.45 -10.1536,9548.45 48.55 市本(FE)6'6902 167.352.3 21.2 13.3 E+V/T(BP/TOA)341;5 245.4 40.3 17.6 11,7 9±92 18.6318.348.31 5.23 请务必限读正文之后的免责声解及其项下所有内器 注：沈易科股收营生显新总段本计器 国信证券证券研究报告 前三✆度完成汽车饰件业务剥离，以及对捷泰科技的100%持股。公司前三✆度实现营业收入74.28亿元，实现归母净利润1.38亿元，实现扣非归母净利15.16 亿元，由于公司进行资产重组，同比、环比数据不具备参考性，去年同期均为亏 损，今年Q2有原业务剥离带来的非经常性收益约2.1亿元。并且公司今年1-7 月份对捷泰科技持股51%，从8月开始100%并表，并表比例的变化对环比数据口径亦有扰动。 图1：钧达股份营业收入（亿元）图2：钧达股份归母净利润（亿元） 74.28 R 5.0 4.0 4.1 3.0 502.0 40 28.63 0.4 1.0- 30- 0.0 9.028.278.58 (1.0)- (2.0) -1.8 2018201920202021202291320182019202020212022013 资料来源：公司公告、N、国信证募经济研究所整理设料来源：公司公告、N、围信证券经济研究所整理 公司光伏电池业务主要由子公司捷索科技运营。捷泰科技前三✆度实现营业收入 69.46亿元，同比增长106%：实现净利润3.75亿元，同比增长192%：其中03实现营业收入30.0亿元，同比增长83%；03实现净利润2.09亿元，同比增长415% 图3：捷零科技营业收入（亿元）图4：捷泰科技净利润（亿元） 营业收入(亿元)y(右舶) 3.75 6946 120s 1cos 50+ 50+ 50/61.cs 25.727.8 60% 0.6 20192021E16zZD2 20192029 20212C2291~3 -0.9 资料求源：公司公告、Wind、同信证券经济研究所整理资料实源：公司公告、wind、国信证券经济研究所格理 捷索科技电池产能持续扩张，N型占比快速提升，N型TOPCon电池从Q4开始进入放量阶段。捷泰科技目前电池片产能为位于江西上饶的PERC产能9.5GN，和位于安徽滁州的N型TOPCon项目一期产能8GW，合计17.5GW，预计2022年底没有新 增产能投放。未来新增产能将全部为N型TOPCon电池技术路线，滁州二期1OGW 预计于明年上半年投产，淮安基地一期13GW计划于年底开工，预计2023年内投 产，预计捷泰科技2023年底产能可达40.5GN，其中31GW为N型T0PCon产能， 出货方面，捷泰科技前三✆度出货量6.91GW，同比增长76%；其中Q3出货2.86GW （含0.43GW的N型TOPCon电池出货），同比增长61%。 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容2 国信证券证券研究报告 图5：捷泰科技光伏电池产能（oW）图6:捷泰科技光伏电池出货（cW） PERC产能TOPCenit:总产能yoy8.0电池片出费量(G8) 40.§1:6 6.91 7.0 1.45.70 131.440.0 35 1,2 0.6 0.5 30 25- 20. 15 10- 17.5 07.651. 0.8 0:6 0.4 5.0 4.0 3.0- 2.0- 3.56 4.17 0.4 37% 0.3 0.1 8.5 20212022E -00.0- 2023E2019202020212022913 资料来源：公司公告、wird、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 公司净利润率持续改盖，2020年净利率为负，主要✁公司从2020年12月开始全面停产多品电池并处置相关固定资产，造成资产减值损失3.33亿元。2021年盈利能力全面展现，净利率回升至4.5%，2022年前三进度进一步提升至5.4%。从表观单瓦净利（净利润/出货量）指标来看，2021全年和2022上半年均在0.04 元/W左右，2022年三✆度大幅提升至0.073元/W，大尺寸先进电池片产能阶段性 紧缺，盈利能力得到明显改善。 图7：捷表科技净利率图8：捷泰科技2021年、22H1、2203单瓦净利（元/W） 6.05- 5.4N 0.080.073 5.05- 4.5% 0.07 405- 3.OK 2.0F- 2.45 0.06 0.05- 0.04- 0.0400.041 1.(%- 0.05 -1:05 202126229:3 0.03- 0.02- -2.(50.01 04 -3.05 -4.(5J2021全年22H12203 资测来通：公司公告、Nind、国信证券经济研究所整理资料来速：公司公告、id、国信证券经济研究所整理 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建这或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明， 国信证券投资评级 类别级别说明 买入股价表现优于市场指数20%以上 股票增持股价表现优于市场指数10%-20%之间 投资评圾中性股价表现介于市场指数土10%之间 卖出股价表现弱于市场指数10%以上 行业超配行业指数表现优于市场指数10%以上 投资评级中性行业指数表现介于市场指数土10%之间 低配行业指数表现弱于市场指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归 ，本公司不会固接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任间形式使用、复制或传播。任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于量新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信总及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内客。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自已的投资目标和财务状况自行判断✁否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险， 我公司及席员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任， 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，✁指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务：举办有关证券投资咨询的 进座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务：通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式， 发布证券研究报告✁证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因系进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券 证券研