减值计提影响盈利，关注N型电池设备量产

公司研究/公司快报 2022年10月30日 买入-A(首次) 金辰股份（603396.SH） 减值计提影响盈利，关注N型电池设备量产 光伏设备 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入14.5亿元，同比+37.6%；实现归母净利润0.5亿元，同比-30.0%。其中，22Q3实现营业收入5.0亿元，同比+43.1%，环比+0.7%；实现归母净利润0.2亿元，同比-31.1%，环比+73.4%。 事件点评 减值计提拖累业绩。22Q3公司营收yoy+43.1%，归母净利润yoy-31.1%， 主要是因为减值计提拖累业绩。Q3公司分别计提信用减值和资产减值0.5/0.1 市场数据：2022年10月28日 收盘价（元）：93.84 年内最高/最低（元）：166.09/41.00流通A股/总股本（亿）：1.16/1.16流通A股市值（亿）：108.85 总市值（亿）：109.13 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.47 摊薄每股收益：0.47 每股净资产(元)：12.71 净资产收益率：4.26 分析师：王志杰 执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com 徐风 执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 亿元，合计同比增加近0.5亿元，收入占比达到11.2%。从盈利能力来看，22Q3公司毛利率31.1%/yoy-1.0pct，净利率4.1%/yoy-4.1pct；期间费用率合计15%/yoy-4.8pct，其中财务/研发费用率分别为-3.9%/5.8%，同比分别 -4.2pct/-1.5pct。 在手订单规模增长。截至三季末，公司合同负债6.3亿元，较年初+20.5%；存货规模12.1亿元，较年初+29.0%。公司不断拓展海外市场，据公司微信公众号，8月与印度最大光伏组件制造商Waaree签订2.5GW高效光伏组件自动化生产线项目。 布局TOPCon/HJTPECVD设备。（1）TOPCon用PE-Poly管式PECVD设备，与中科院宁波材料所合作，突破了从研发走向产线的设备问题，目前有能力交付全部管式热制程和真空设备和工艺。（2）HJT用PECVD设备，据公司微信公众号，8月公司首台套微晶HJTPECVD量产设备成功交付发货；整线布局方面，据公告，未来将整合其他的厂商一起提供整线资源，预计在明年下半年可提供HJT整线交付方案。此外，公司持续推进研发投入，投资1.02亿元建设的“高效电池&高效组件研发实验室”工程配套设施建设已经完工，预计今年年底实验室的N型高效电池组件研发线将全线贯通。 盈利预测、估值分析和投资建议：组件设备龙头供应商，积极研发N型电池核心设备，已成为目前少数提供TOPCon&HJT核心设备的厂商之一，预期PECVD设备将进入批量化供应的收获期。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.9/2.1/3.3亿元，同比分别增长48.7%/128.7%/58.7%，对应EPS分别为0.78/1.78/2.82元，对应于10月28日收盘价93.84元，PE分别为120.7/52.8/33.2倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；技术研发不及预期；市场拓展不及预期财务数据与估值： 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元) 1,061 1,610 2,181 3,467 5,167 YoY(%) 23.1 51.8 35.5 58.9 49.1 净利润(百万元) 83 61 90 207 328 YoY(%) 37.3 -26.3 48.7 128.7 58.7 毛利率(%) 35.0 30.2 31.1 32.6 33.5 EPS(摊薄/元) 0.71 0.52 0.78 1.78 2.82 ROE(%) 9.5 5.4 6.0 12.2 16.4 P/E(倍) 132.2 179.5 120.7 52.8 33.2 P/B(倍) 11.0 7.8 7.4 6.6 5.6 净利率(%) 7.8 3.8 4.1 6.0 6.4 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 图1：公司最近四个季度营收及增速图2：公司最近四个季度归母净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 图3：公司最近四个季度毛利率及净利率图4：公司最近四个季度费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1888 2630 3403 4730 6287 营业收入 1061 1610 2181 3467 5167 现金 242 426 436 693 1033 营业成本 689 1124 1503 2336 3437 应收票据及应收账款 505 737 1034 1710 2433 营业税金及附加 7 13 17 27 41 预付账款 49 54 98 134 219 营业费用 38 63 89 184 336 存货 801 937 1393 1721 2098 管理费用 74 105 148 235 350 其他流动资产 290 474 441 471 504 研发费用 72 130 188 291 465 非流动资产 270 326 457 551 703 财务费用 11 14 30 56 79 长期投资 4 0 0 0 0 资产减值损失 -18 -14 -109 -90 -52 固定资产 172 203 326 402 537 公允价值变动收益 1 2 1 1 1 无形资产 9 11 11 10 9 投资净收益 1 2 1 1 2 其他非流动资产 85 111 120 138 157 营业利润 126 104 113 264 424 资产总计 2158 2955 3860 5280 6991 营业外收入 0 3 1 1 1 流动负债 1131 1492 2325 3565 4971 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 200 290 693 1050 1407 利润总额 126 106 114 264 425 应付票据及应付账款 451 543 660 1209 1541 所得税 28 28 23 57 97 其他流动负债 480 659 972 1307 2022 税后利润 97 78 90 207 328 非流动负债 1 16 16 16 16 少数股东损益 15 17 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 83 61 90 207 328 其他非流动负债 1 16 16 16 16 EBITDA 151 133 157 338 525 负债合计 1131 1508 2340 3581 4986 少数股东权益 33 48 48 48 48 主要财务比率 股本 106 116 116 116 116 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 425 800 800 800 800 成长能力 留存收益 446 481 544 686 914 营业收入(%) 23.1 51.8 35.5 58.9 49.1 归属母公司股东权益 993 1400 1472 1652 1956 营业利润(%) 50.2 -17.8 9.4 132.2 61.1 负债和股东权益 2158 2955 3860 5280 6991 归属于母公司净利润(%) 37.3 -26.3 48.7 128.7 58.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.0 30.2 31.1 32.6 33.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 7.8 3.8 4.1 6.0 6.4 经营活动现金流 -71 -83 -246 146 270 ROE(%) 9.5 5.4 6.0 12.2 16.4 净利润 97 78 90 207 328 ROIC(%) 8.5 4.7 4.8 8.7 10.8 折旧摊销 20 23 26 38 51 偿债能力 财务费用 11 14 30 56 79 资产负债率(%) 52.4 51.0 60.6 67.8 71.3 投资损失 -1 -2 -1 -1 -2 流动比率 1.7 1.8 1.5 1.3 1.3 营运资金变动 -236 -275 -390 -153 -186 速动比率 0.7 0.9 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 39 79 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -111 -185 -91 -162 -185 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.8 0.8 筹资活动现金流 42 431 -173 -58 -85 应收账款周转率 2.3 2.6 2.5 2.5 2.5 应付账款周转率 1.8 2.3 2.5 2.5 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.52 0.78 1.78 2.82 P/E 132.2 179.5 120.7 52.8 33.2 每股经营现金流(最新摊薄) -0.61 -0.71 -2.11 1.25 2.32 P/B 11.0 7.8 7.4 6.6 5.6 每股净资产(最新摊薄) 8.54 12.03 12.65 14.20 16.82 EV/EBITDA 72.1 79.9 70.9 33.1 21.4 数据来源：最闻数据、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况