可转债周度跟踪：权益市场改善信号密集出现，投资者可继续提高转债仓位

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 权益市场改善信号密集出现，投资者可继续提高转债仓位 ——可转债周度跟踪 2022年11月15日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 可转债市场周度跟踪 2022年11月15日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 上周转债指数下跌0.12%，表现弱于主要指数及对应正股；转债日均成交量环比上周基本持平，新券/次新券成交量占比出现小幅下降，但高溢价转债成交额占比持续下滑，低平价转债成交占比依然较低。 权益板块涨跌分化，小规模转债跌幅较大，各规模段转债表现均弱于对应正股。上周各类风格指数涨跌分化，低市盈率/市净率、低价股、金融风格领涨，高市盈率/市净率、高价股、成长风格领跌。小、中、大规模转债余额加权价格分别涨跌幅为-0.63%、-0.50%、0.14%，小规模转债跌幅较大，各规模段转债表现均弱于对应正股。 转债整体估值连续两周显著下滑。分平价来看，低平价转债转股溢价率延续大幅下滑，高平价转债转股溢价率小幅提升。债性转债转股溢价率继续大幅下降，平衡型、股性转债转股溢价率小幅回落。个券主动提估值的占比有所下降。 内外环境边际改善信号密集出现，权益市场延续底部反弹。上周公布的10月社融数据整体不及预期，反映当前实体经济的融资需求不足，基本面依旧处在较弱的状态中，但是近期内外部环境的边际变化释放了部分对市场有利的信号。1）疫情防控政策出现优化调整。2）第二支箭继续发力，房地产融资政策边际改善。3）美国10月CPI不及预期，市场对美联储加息预期下修，海外风险偏好得到提振，人民币汇率明显走强。4）领导层密集出访，地缘政治风险或释放阶段性缓解的信号。上述政策变化回应了市场关切的重点问题，对于A股市场带来了明显的提振。 在政策放松的驱动下，A股市场目前仍在底部修复的过程中，从目前的情况看，市场的反弹还尚未结束。但随着反弹的持续，市场核心矛盾也将逐步转移至政策落地的效果上。当前动态清零的大方针仍然坚持，如何在防疫的精准性与遏制病毒传播之间权衡，其路径仍然需要探索。而地产新政放松了房企融资，但在地产基本面仍在恶化的背景下，如果房企已经进入了资不抵债的状态，相关的偿还责任由谁来承担，仍是未定之数，未来地产出清之路也仍然需要一个过程。因此，我们认为政策效果的显现仍然需要的一定时间，尽管A股已经具备较高的中期价值，但在运行过程中可能也会存在一定的反复。尽管部分投资者担忧转债溢价率偏高，但从整体上看，权益市场的积极信号有利于转债继续反弹，建议投资者积极参与权益市场潜在反弹带来的转债机会。 个券方面，债性低波组合关注紫银、重银、上银、浦发、青农、美锦、首华、盈峰、弘亚、建工等；稳健均衡组合关注拓普、正裕、法兰、元力宏川、美诺、拓尔、威唐、小熊、珀莱等；高弹高波组合关注福能、天壕斯莱、伯特、润建、天能、朗新、苏试、万顺等。 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数小幅收跌，表现弱于主要指数及对应正股4 转债整体估值连续两周显著下滑低平价转债更加明显6 权益市场改善信号密集出现，投资者可继续提高转债仓位8 风险因素9 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额环比基本持平，低平价转债成交占比维持低位（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数小幅收跌，表现弱于主要指数及对应正股 上周转债指数下跌0.12%，表现弱于主要指数及对应正股。上周中证转债指数下跌0.12%，我们编制的正股指数上周上涨1.26%，万得全A指数上涨0.20%,上证综指上涨0.54%，中证500指数上涨0.08%，沪深300指数上涨0.56%。转债指数表现弱于主要指数及对应正股。 上周转债日均成交量环比上周基本持平，新券/次新券成交量占比出现小幅下降，低平价转债成交占比依然较低。上周转债日均成交规模624.35亿，环比上周基本持平。成交量前20的个券占全市场成交量的比率53.83%，相 比前一周明显上升；上周5只转债上市，上市首日涨幅均在20%以上；上市3个月以内新券/次新券上周成交量占全市场前20的比例为6.76%，环比小幅下降。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的7.82%，环比前一周小幅回落，低平价转债成交占比环比继续小幅回落。 权益板块表现分化，低市盈率/市净率、低价股、金融风格领涨，高市盈率/市净率、高价股、成长风格领跌，小规模转债跌幅较大，各规模段转债表现均弱于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数表现分化，低市盈率 /市净率、低价股、金融风格领涨，高市盈率/市净率、高价股、成长风格领跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌0.63%，对应正股上涨0.47%；中等规模转债余额加权价格下跌0.50%，对应正股上涨0.49%；大规模转债余额加权价格上涨0.14%，对应正股上涨1.76%，小规模转债跌幅较大，各规模段转债表现均弱于对应正股。 能源、材料、公用事业行业转债领涨，信息技术、日常消费、可选消费行业转债领跌。上周各行业指数多数上涨，周四晚公布的优化防疫工作二十条措施带动疫情修复概念板块集体回暖，而在央行“第二支箭”融资政策等相关行业利好支持下，地产板块及相关产业链大幅反弹，地产板块单周累计上涨10.24%。上周万得可转债行业指数涨跌不一，其中涨幅靠前的行业是能源（1.27%）、材料（0.46%）、公用事业（0.40%），对应权益市场行业涨跌幅为1.65%、1.50%、0.62%；跌幅靠前的行业是信息技术（-1.46%）、日常消费（-0.75%）、可选消费（-0.42%），对应权益市场行业涨跌幅分别为-2.58%、0.94%、0.90%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是特一（制药，转债周涨跌幅21.51%、正股周涨跌幅30.26%，下同）、明泰（有色、17.10%、2.21%）、天康（食品、12.83%、-1.47%）、齐翔（化工、11.78%、11.90%）、美诺（制药、11.50%、12.19%）；上周涨幅榜后五的有江丰（-6.67%、-6.99%）、杭氧（-6.69%、-8.14%）、火炬（-9.03%、-4.30%）、帝尔（-17.37%、-22.28%）、铂科（-17.62%、-11.91%）；上周成交额排在前三的有久期、特一、华森，分别成交金额242亿、183亿、172亿，分别是其正股成交金额的2.77倍、6.40倍、3.29倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额环比基本持平，低平价转债成交占比维持低位（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 转债整体估值连续两周显著下滑低平价转债更加明显 转债整体估值连续两周显著下滑。上周转债余额加权平均价格118.90，环比前一周119.08小幅下滑，处在2017年以来的82.33%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为26.18%，环比前一周的26.30%小幅下滑，处2017年以来69.67%分位数；可转债余额加权转股溢价率为46.96%，环比前一周48.87%持续下降，处在2017年以来的97.67%分位数。可转债余额加权YTM为-0.91%，环比前一周的-0.86%小幅下降。 分平价来看，低平价转债转股溢价率延续大幅下滑，高平价转债转股溢价率小幅提升。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为66.79%，环比前一周的69.76%大幅下降，处在2017年以来的97.00%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为22.76%，环比前一周23.37%有所下降，处在2017年以来的89.33%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为11.78%，环比前一周 12.78%小幅下降，处在2017年以来的86.33%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为10.66%，环比前一周10.35%小幅提升，处在2017年以来的92.77%分位数。 债性转债转股溢价率继续大幅下降，平衡型、股性转债转股溢价率小幅回落。上周债性转债（平价底价溢价率小于-20%）转股溢价率为76.20%，环比前一周的80.19%大幅下降，处在2017年以来的84.23%分位数、纯债溢价率为6.62%，环比前一周6.32%小幅提升，处在2017年以来的41.81%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为27.93%，环比前一周28.47%有所回落，处在2017年以来的91.61%分位数、纯债溢价率为24.25%，环比前一周23.94%有所提升，处在2017年的81.27%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为13.86%，环比前一周14.22%小幅回落，处在2017年以来的92.95%分位数，纯债溢价率为63.75%，环比前一周65.41%有所回落，处在2017年以来的80.94%分位数。 个券主动提估值的占比有所下降。上周正股上涨个券占比为72.40%，其中主动提估值的转债占比为13.38%，环比前一周的18.60%有所下降，四周移动平均值为10.10%，估值压缩个券占比为86.62%，四周移动平均值为89.90%。 （其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可