激光、消费设备蓄势待发，半导体、光伏设备持续强劲

核心观点： 短期推荐组合为半导体设备+工业互联网+自动化设备，尤其重视激光+消费设备的机会。 估值跟踪：核心关注PB估值：整体而言板块估值位于3年低点。PB估值分位为47.87%，较上周提升8pct。其中前三的分别为光伏设备、煤机、仪器仪表，光伏设备估值本周有所回升、处于三年73%分位；后三位的为缝纫设备、电梯、工程机械。而风电、半导体、锂电、检测、机床的PB估值分位分别为48.45%、52.60%、44.55%、49.65%、46.43%，都未落入60%的高估区间。 光伏设备：未来增量空间大，明年有望成为topcon扩产高峰，异质结+切片代工空间可观，经过测算我们认为切片代工明年以量补价、硅料价格下行不影响利润释放。重点标的：迈为股份、高测股份、帝尔激光、奥特维、京山轻机。 激光设备：我们认为本年度Q2行业承压，Q3开始出现环比改善，Q4将继续维持；我们认为设备存在旺盛的更新需求，3000w及以下降价空间有限，6000w及以上有一定降价空间。受益标的：柏楚电子、锐科激光、长光华芯。 中长期核心组合回顾： 【光伏设备】迈为股份、高测股份、帝尔激光、奥特维； 【风电设备】新强联、五洲新春、长盛轴承、亚星锚链、华伍股份； 【半导体】拓荆科技、新莱应材、长川科技、富创精密（电子组覆盖）； 【自动化】欧科亿、华锐精密、柏楚电子、锐科激光、伊之密、杭氧股份； 【锂电设备】先导智能、联赢激光、利元亨、道森股份、东威科技； 【其他】春风动力、奕瑞科技、华测检测、苏试试验、安达智能、广电计量、三德科技等 本周重点板块跟踪点评 本周涨幅前五子行业：据中信分类，机械子行业周涨幅较大的有：高空作业车（12.3%）、3C设备（8.6%）、塑料加工机械（6.8%）、叉车（6.7%）、锅炉设备（5.9%）。 本周机械板块行情表现 机械板块较上周上升4.3%，沪深300指数较上周上升6.38%。机械板块跑输大盘2.08个百分点，涨幅居于所有板块第7位。本周机械涨幅居前十的个股有 ： 天鹅股份 （+61.05%）， 久吾高科 （+45.15%）， 永贵电器（+26.88%）， 纽威股份 （+25.41%）， 汉钟精机 （+22.89%）， 海伦哲（+22.63%）， 科新机电 （+22.54%）， 力星股份 （+22.21%）， 鸣志电器（+22.18%），至纯科技（+21.77%）。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；设备订单不及预期；新冠疫情导致需求不及预期风险等。 注：文中的本周时间为2022.10.31-2022.11.4 1.半导体设备及零部件板块三季报回顾 1.1.收入保持上升态势，同比增速略有下降 针对半导体设备板块，我们选取北方华创、晶盛机电、中微公司、精测电子、长川科技等12家公司进行分析。 针对半导体零部件板块，我们选取新莱应材、富创精密、江丰电子、正帆科技等13家公司进行分析。 收入方面：2022年前三季度半导体设备板块收入322.54亿元，同比增加61.87%；半导体零部件板块收入157.36亿元，同比上升36.26%。整体来看，无论是半导体设备板块公司还是半导体零部件板块公司，在2022年前三季度营收中都出现了同比增速下滑，行业一定程度上承压，但依旧维持在可观的增长水平。 图1：半导体设备板块前三季度营收（亿元） 图2：半导体零部件板块前三季度营收（亿元） 利润方面：2022年前三季度半导体设备板块归母净利润67.85亿元，同比上升87.83%； 半导体零部件板块归母净利润为36.15亿元，同比上升53.98%。设备和零部件板块的利润增长幅度都优于收入增速，说明利润率情况同比提升。 图3：半导体设备板块前三季度归母净利润（亿元） 图4：半导体零部件板块前三季度归母净利润（亿元） 盈利能力同比提升：半导体设备公司2019年-2022年三季报的毛利率基本维持在45%上下，净利率稳健提升，22年前三季度净利率同比提升2.87pct；半导体零部件板块，毛利率基本维持在42%上下，净利率整体稳定，22年前三季度净利率同比提升0.45pct。 图5：半导体设备板块前三季度毛利率和净利率（%） 图6：半导体零部件板块前三季度毛利率和净利率（%） 合同负债持续高增：半导体设备公司2022年前三季度合同负债202.51亿元，同比增长74.34%；半导体零部件板块合同负债33.43亿元，同比增长102.56%。零部件板块的合同负债增长相对更快，我们认为是由于半导体设备交期较长，设备订单的积累叠加新增订单造成半导体零部件目前处于整体供给比较紧缺的状态。 图7：半导体设备板块前三季度公司合同负债（亿元） 图8：半导体零部件板块前三季度合同负债（亿元） 设备板块存货提升明显：半导体设备板块公司2022年前三季度存货390.34亿元，同比增长91.84%；半导体零部件板块公司存货97.78亿元，同比增长56.62%。设备公司存货水平较高，我们认为一方面是因为零部件（尤其是部分核心零部件）交期较长，公司在零部件上积极备货；另一方面，存货中存在较多待确认收入的发出商品，以拓荆科技为例，据今年中报及去年年报披露公司发出商品+在制品占存货70-80%，在国产化设备推进过程中，新设备往往验收周期较长，导致存货有所上升。 图9：半导体设备板块公司前三季度存货（亿元） 图10：半导体零部件板块公司前三季度存货（亿元） 净资产回报率方面：半导体设备公司2022年前三季度净资产回报率11.01%，相较2021年前三季度基本持平，而相较2019/2020年有明显上升；半导体零部件公司2022年前三季度净资产回报率为12.67%，从历史数据来看有明显的提升，2019年前三季度该数据只有8.51%。 图11：半导体设备板块前三季度ROE(%) 图12：半导体零部件板块前三季度ROE(%) 从现金流来看：2022年前三季度半导体设备板块公司经营性活动产生的现金流-1.4亿元，同比-146.01%；半导体零部件板块公司经营性活动产生的现金流8.66亿元，同比上升6.68%。 图13：半导体设备板块公司经营性活动产生的现金流净额(亿元) 图14：半导体零部件板块公司经营性活动产生的现金流净额(亿元) 1.2.Q3单季度：营收稳定增长，同比增速略有下降 半导体设备板块&零部件板块Q3单季度营业收入保持高速增长，同比增速略有下降。半导体设备板块2022年Q3单季度营业总收入133.85亿元，同比增长70.17%；半导体零部件板块2022年Q3单季度营业收入62.50亿元，同比增长48.97%。 图15：半导体设备板块Q3单季度营业总收入(亿元) 图16：半导体零部件板块Q3单季度营业总收入(亿元) 半导体设备板块归母净利润保持高速增长，零部件板块同比增速恢复迅速。2022年Q3单季度半导体设备板块归母净利润30.55亿元，同比增长97.49%；半导体零部件板块归母净利润15.54亿元，同比增长83.52%。 图17：半导体设备板块Q3单季度归母净利润(亿元) 图18：半导体零部件板块Q3单季度归母净利润(亿元) 半导体设备&零部件板块毛利、净利率保持稳定。从历史数据看，2019-2022年半导体设备板块Q3单季度毛利率维持在46%上下，净利率从2021年Q3始有明显上升趋势；半导体零部件板块毛利率维持在42%上下，2022年Q3单季度净利率26.15%，相较2021年有所提高。 图19：半导体设备板块Q3单季度销售毛利率&净利率(%) 图20：半导体零部件板块Q3单季度销售毛利率&净利率(%) 1.3.设备PE年内有明显降幅，零部件PE年内上升趋势明显 从半导体设备板块公司PE来看：半导体设备板块公司之间的PE波动范围较大，基本在0-400之间波动，2022年内相较2021年有明显降幅，除了拓荆科技2022年8-9月份PE出现短期大幅上升突破500，随后迅速回落到200附近波动。 具体来看，北方华创、长川科技、芯源微、中微公司、盛美上海PE相较年初有明显下滑； 拓荆科技上市后PE有短暂冲高随后回落；其余晶盛机电、精测电子、至纯科技、长川科技、华峰测控、华海清科、华亚智能PE较年初保持波动。 图21：半导体设备板块市盈率 TTM 从半导体零部件板块公司PE来看，从2021年初至2022年9月，半导体零部件板块公司PE呈现上升趋势，9月至11月有小幅回落。 具体来看，万业企业、石英股份、江丰电子较年初有明显上升；富创精密上市后PE上升趋势明显；其余汉中精机、新莱应材、菲利华、英杰电子、国力股份、神工股份、正帆科技PE在年初的水平上保持波动。 图22：半导体零部件板块公司市盈率 TTM 从PB端来看：目前半导体及半导体生产设备PB处在高处回落阶段，2022年11月1日PB为4.6，相较2021年7月30日的最高值8.62有明显降幅，相较2012年以来的历史均值4.4相差无几。 图23：半导体与半导体生产设备市净率（LF） 1.4.全球指数下滑明显，国内有望持续推进芯片自给 费城半导体指数方面：今年以来受疫情影响、联储加息、俄乌冲突等，叠加消费电子需求疲软，截止本周，费城半导体指数跌幅将近40%。 图24：费城半导体指数 消费电子需求持续疲软，全球pc市场2022年第三季度遭遇需求大幅度下滑。根据Canalys的数据显示，2022年三季度，台式机和笔记本电脑的总出货量下降18%至6940万，其中笔记本电脑出货量下降19%至5470台，台式机对消费者支出依赖程度较小相对稳定，同比下降11%至1470万台。 Canalys的高级分析师Ishan Dutt表示，叠加当前政府加息带来的借贷成本上行，商业投资也将面临进一步限制，但是个人电脑作为支持新的工作方式以及实现数字化转型的目标仍不容小觑，客户群体的旧设备也需要更换，市场有望在2023年下半年迎来复苏。 图25：全球台式和笔记本电脑出货量（千台） 10月7日，美国BIS发布出口管制措施，将31家中国公司、研究机构及其团体列入所谓的“未经核实名单”。对此，美国半导体指数和中国半导体板块都出现了明显的反应。 中国半导体销售额整体占全球比例维持在30%以上，根据中商产业研究院整理的数据显示，2021年中国半导体销售全球占比34.63%，预计2022年达到35.1%。针对如此大体量的中国半导体市场，我们认为这也是费城半导体指数持续下滑的原因之一。 图26：中国半导体销售占全球比例及预测 图27：中国半导体销售额及预测(亿美元) 1.5.半导体厂商库存水平目前仍处于高位 全球主流半导体厂存货大都出现不同程度上升。根据集微网数据显示，2019年全球主流二十家半导体厂存货金额合计约为386.94亿美元，2020年为426.78亿美元，同比增长10.3%，2021年为516.73亿美元，同比增长21.1%，整体增长幅度与全球半导体行业的销售规模增长幅度相仿。 具体来看，自2019年以来美光、西部数据两大存储器厂商以及德州仪器、亚德诺、恩智浦等模拟芯片厂商的存货金额出现小幅波动，其他半导体厂商存货金额均呈现增长趋势，其中以高通、联发科、英伟达、AMD、Marvell、联咏为代表的数字芯片企业销售额提升较大，存货增长的幅度也较为明显。 图28：全球20家主流半导体厂存货情况(亿美元) A股主要20家半导体厂库存涨幅较大。根据集微咨询整理的《中国半导体企业100强》中2021年营收排名前50的企业，提取前20家更新到2022年三季度库存金额情况。数据显示，截止2022年第三季度，A股主要20家半导体厂库存金额540.38亿元，2021年为365.01亿元，相较2020年239.46同比上升52.43%。 图29：A股主流半导体厂存货情况(亿元) 1.6.封测厂资本开支持续拉升，封测市场规模稳步增长 国内三家主流封测厂资本支出年内维持上升态势。其中，长电科技2022年三季度资本性支出11.38亿元，