2022年三季报点评：经营数据持续修复，定增有序推进助力扩张

研究助理：饶临风 公司发布2022年Q3季报： ①2022Q3公司实现营收1.1亿元/YoY+63.5%，归母净利润1119.5万元/YoY+48.9%，扣非归母净利润954.9万元/YoY+30.4%。其中成都店受到9月阶段性封控影响，构成重要的亏损来源。 ②2022Q1-Q3公司实现营收2.5亿元/YoY+16.8%，归母净利润2592.3万元/YoY-23.1%，扣非归母净利润2174.2万元/-29.4%。 ③从公司毛利率情况来看：公司22Q3毛利率为36.9%/YoY+6.4pct，总体维持稳定，Q2季度上海疫情期间上海直营门店依托隔离酒店实现稳定收入的同时获得租金减免，Q3后租金不再减免故毛利率环比略有下降。 ④从公司三费情况来看：公司销售费用率为6.8%/YoY+2.3pct，管理费用率10.8%/+2.9pct，财务费用率4.9%/-1.1pct。受合并君澜、景澜影响，公司销售/管理费用率有所提高，财务费用率相对维持稳定。 ⑤重要子公司业绩：2022H1君澜实现营收2325.7万元，实现净利润619.4万元（实现归母净利润495.5万元）；景澜实现营收498.6万元，实现净利润266.4万元（实现归母净利润186.5万元）。由于君澜/景澜奖励管理费一般于年末支付，基础管理费收入整体较平稳，我们估算Q3君澜/景澜实现归母净利润300-350万元。 经营数据：经营快速修复，Q3恢复至19年同期86.5%。公司22Q3直营店RevPAR为255.5元/YoY+13.0%，较19年同期-13.5%，恢复率达86.5%； 平均房价为419.2元/YoY+3.8%， 较19年同期-1.4%； 入住率为61.0%/+5.0pct，较19年同期-8.5pct；整体复苏势头强劲，恢复率环比大幅改善（Q2恢复率为60.7%，环比+25.8pct）；单季度恢复水平仅次于20Q4/21Q2（分别为88.3%/94.1%），展现出公司旗下门店较强的竞争优势。 定增有序推进，直营门店放量/结构升级可期，Pagoda轻资产扩张打开想象空间。公司于6月7日发布定增预案，并于8月18日获深交所受理，10月25日公司发布了定增募集说明书（二次修订稿），并于10月26日获深交所审核通过：本次计划募集资金5.17亿元，将用于新增15家直营酒店的投资开发，和现有6家直营酒店的改造升级。截至2022年6月30日，发行人拥有直营酒店17家，合营酒店1家，管理酒店34家（不含君澜酒店、景澜酒店），君澜系管理酒店63家，景澜系管理酒店20家，合计135家。根据公司定增申报稿，公司计划新建的15家直营酒店中，已签订5家租赁协议（杭州3家、深圳2家），2家与业主方前期洽谈中（北京、无锡项目正在洽谈），其余8家正在选址论证中；6家酒店升级改造计划中已明确2家酒店的装修计划，其余4家仍在论证中。公司此前深耕长三角、江浙地区，形成了较强的品牌势能/门店模型，当前借力行业升级之风发力异地扩张，未来开设的直营店将作为公司进军异地市场的旗舰店；根据公司目前已披露的选址情况，公司旗下直营店项目定位进一步拔高，叠加部分直营门店的装修改造，预计公司整体RevPAR在未来三年内将有明显提升。此外，公司Q3季度亦开设了青岛西海岸/淮安翔盛Pagoda两家委托管理店，反映了Pagoda模型的走向成熟，未来轻资产扩张带来想象空间。 投资建议：君亭管理层经验丰富/激励充分，公司门店模型强势，具备管理力和品牌壁垒；收购君澜后突破了规模瓶颈、实现多品牌布局，未来整合推进下，看好规模效应/协同效应释放。公司于未来三年发力15家直营项目落地，进入快速成长期；依托核心城市旗舰项目支撑全国布局的形成，并将增厚利润，持续巩固品牌势能。考虑到公司直营门店结构升级，我们上调君亭24年盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为0.56亿/1.98亿/2.87亿元，对应当前PE分别为149/42/29倍PE，看好行业景气度回升、快速拓店&叠加品牌势能渗透带来的业绩弹性和估值提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复风险，拓店不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 图1：公司20Q3-22Q3收入（亿元）及增速 图2：公司20Q3-22Q3净利润（亿元）及增速 图3：公司20Q3-22Q3毛利率（%）情况 图4：公司20Q3-22Q3费用率（%）情况 图5：公司20Q3-22Q3归母净利润率（%）情况 图6：公司21Q3-22Q3扣非归母净利润率（%）情况 图7：公司直营门店19Q1-22Q3 RevPAR（元）及增速 图8：公司19Q1-22Q3平均房价（元）及增速 图9：公司19Q1-22Q3入住率（%）及增速 图10：淮安Pagoda君亭设计酒店 图11：青岛Pagoda君亭设计酒店 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）