2022年三季度业绩点评：正极销量稳中有升，盈利能力环比略增

2022Q3 公司盈利 5.66 亿元，同比增长 104%。公司 2022Q3 实现营收 49.74亿元，同比+128%，环比-6%；实现归母净利润 5.66 亿元，同比+102%，环比+8%。公司 2022 年前三季度实现营收 140.87 亿元，同比+172%；实现归母净利润 14.78 亿元，同比+103%。 公司正极出货量稳中有升。我们估计 2022Q3 公司正极出货量在 1.5-1.6 万吨，环比略有提升。公司 2022Q3 受到部分工厂限电因素影响，产量增速趋缓。展望四季度，公司下游客户需求稳步修复，Q4 销量有望达到 2 万吨左右，全年出货量有望达到近 7 万吨。展望明年，公司海外客户需求强劲，常州基地建成提升供应能力，正极出货量有望接近 11 万吨。 公司正极出货结构持续优化，盈利能力环比略增。我们预计公司 2022Q3 正极单吨净利约为 3.4-3.5 万元，环比增长超 0.1 万元/吨；单吨扣非净利约为 4.1-4.2 万元/吨，环比增长超 0.1 万元/吨。公司单吨净利维持在较高水平主要系：1）公司产品以海外客户为主，盈利能力强；2）公司高镍产品出货占比提升，增厚单位盈利；3）公司产品出口为主，受益于产品主要计价货币美元的升值获得一定汇兑收益；4）国内外金属钴存在明显价差，增厚三元正极单吨利润。展望全年，伴随公司产品结构优化以及自身在经营制造方面的持续优化，单吨盈利有望维持较高水平。 公司产品持续迭代升级，广泛布局多材料体系。公司高压实、长寿命 NCMA 高镍产品已持续向国际高端客户供货，Ni90 产品已成功向欧美著名电池生产商、车企等客户出货。Ni93 产品通过全球多家主流电池企业的测试，成功导入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货。2022 年 7 月公司发布超高镍无钴、固态电池正极、磷酸锰铁锂、钠电池正极、固态电解质、富锂正极等六款新品，前瞻性布局多个体系赛道。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；高镍需求不及预期。 投资建议：基于产品结构优化提升公司盈利能力，我们上调 2022 年盈利预测，但考虑到全球新能源车需求波动或将影响公司出货量，基于审慎性原则，我们下修 2023-2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润20.75/23.71/30.32 亿元（原预测为 20.11/27.83/34.94 亿元），同比增速为 90/14/28%，EPS 分别为 4.10/4.68/5.99 元，对应 PE 分别为 16/14/11 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2022Q3 实现营收 49.74 亿元，同比+128%，环比-6%；实现归母净利润 5.66亿元，同比+102%，环比+8%。公司 2022 年前三季度实现营收 140.87 亿元，同比+172%；实现归母净利润 14.78 亿元，同比+103%。 图1：公司营业收入及增速（亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（亿元、%） 公司期间费用率稳步下降。2022 年前三季度公司期间费用率为 3.89%，同比-3.35pct；其中 Q3 期间费用率为 1.81%，环比-1.89pct。公司 2022Q3 销售/管理/ 研发 / 财务费用率分别为 0.42% （ +0.19pct ） 、 1.93% （ -0.26pct ） 、 3.35%（-1.92pct）、-3.89%（+0.09pct）。 公司 2022Q3 投资净收益为-0.66 亿元，较 Q2 环比减少 0.55 亿元，主要系远期结汇到期损失同比增加。公司 2022Q3 公允价值变动损益为-0.62 亿元，较 Q2 环比增加 0.48 亿元。公司 2022Q3 财务费用为-1.93 亿元，较 Q2 环比增加 0.16 亿元。 为规避汇率波动风险，公司购买远期结汇产品，公允价值变动计入公允价值变动收益，汇率波动的影响在财务费用体现，整体收益为正。 公司正极出货量稳中有升。我们估计 2022Q3 公司正极出货量在 1.5-1.6 万吨，环比略有提升。公司 2022Q3 受到部分工厂限电因素影响，产量增速趋缓。展望四季度，公司下游客户需求稳步修复，Q4 销量有望达到 2 万吨左右，全年出货量有望达到近 7 万吨。展望明年，公司海外客户需求强劲，常州基地建成提升供应能力，正极出货量有望接近 11 万吨。 公司正极出货结构持续优化，盈利能力环比略增。我们预计公司 2022Q3 正极单吨净利约为 3.4-3.5 万元，环比增长超 0.1 万元/吨；单吨扣非净利约为 4.1-4.2万元/吨，环比增长超 0.1 万元/吨。公司单吨净利维持在较高水平主要系：1）公司产品以海外客户为主，盈利能力强；2）公司高镍产品出货占比提升，增厚单位盈利；3）公司产品出口为主，受益于产品主要计价货币美元的升值获得一定汇兑收益；4）国内外金属钴存在明显价差，增厚三元正极单吨利润。展望全年，伴随公司产品结构优化以及自身在经营制造方面的持续优化，单吨盈利有望维持较高水平。 图5：海外 MB 钴与国内金属钴价格（万元/吨） 公司产品持续迭代升级，广泛布局多正极材料体系。公司高压实、长寿命 NCMA 高镍产品已持续向国际高端客户供货，Ni90 产品已成功向包括欧美著名电池生产商、车企在内的客户出货。Ni93 产品通过全球多家主流电池企业的测试，成功导入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货。2022 年 7 月公司发布超高镍无钴、固态电池正极、磷酸锰铁锂、钠电池正极、固态电解质、富锂正极等六款新品，前瞻性布局多正极体系赛道。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级 基于产品结构优化提升公司盈利能力，我们上调 2022 年盈利预测，但考虑到全球新能源车需求波动或将影响公司出货量，基于审慎性原则，我们下修 2023-2024年盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润 20.75/23.71/30.32 亿元（原预测为 20.11/27.83/34.94 亿元 ） ， 同比增速为 90/14/28% ， EPS 分别为4.10/4.68/5.99 元，对应 PE 分别为 16/14/11 倍，维持“买入”评级。 表 2：可比公司估值表（2022 年 10 月 23 日） 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明