海外就业降温进一步提升转鸽预期，继续推荐有色迎来布局机会

贵金属：就业市场降温催化联储“转鸽”，加息预期放缓即将开启黄金板块面临布局良机。周内美联储FOMC会议如预期加息75BP至3.75-4.0%，会议声明首次将“累积紧缩幅度”和“加息速度对经济和通胀影响的滞后性”两个变量纳入考量，暗示后续加息节奏可能有所放缓（偏鸽），鲍威尔随后在发布会上向市场释放鹰派信号，黄金日内先扬后抑整体收跌。周五晚公布的美国10月非农就业“喜忧参半”，10月新增非农虽高于预期但失业率录得3.7%，高于预期的3.6%，结合前期低迷的欧美经济数据，衰退与就业压力或将继续掣肘联储加息路径，现货黄金强势反弹，虽然政策转向尚需时日，但鹰派预期升温空间也非常有限，继续推荐贵金属板块战略级投资机会。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。 工业金属：宏观利空压力释放，基本面强现实&弱预期博弈。（1）铜：宏观利空靴子落地，低库存挤仓压力支撑铜价反弹。①宏观方面：美联储FOMC会后鹰派预期小幅升温对铜价形成压制，但周五非农就业数据不及预期导致加息预期降温，美元指数回落，叠加LME库存水平大幅降低，挤仓压力增强，周五LME铜收涨7.57%至8133美元/吨，创2009年以来单日最大涨幅。②供给端：矿山及冶炼继续释放，根据Mysteel，10月国内电解铜实际产量90.1万吨，同比+11.5%，环比+0.4%，现货紧张状况缓解，周内现货平均升水168元/吨，较上周回落209元/吨；③需求&库存端：国内多地疫情反弹、环保限产等压力下，10月中国制造业PMI 49.2%，重回线下收缩区间，据SMM调研，10月电线电缆企业开工率为80.5%，环比-1.82p Ct 。结合供需及库存端数据，国内实际需求仍有较强韧性。 国内低库存现实与海外衰退担忧并存，铜价难以形成顺畅涨跌趋势，现货供给紧张格局下短期维持谨慎看多观点。（2）铝：疫情运输受阻国内铝加速去库，供给端减产担忧支撑铝价低位反弹。①成本端：周内自备电厂电解铝利润跌36元/吨至142元/吨；②供给端：国内方面，本周河南地区由于采暖季到来后更严格的环保要求以及近期不断上升的成本压力，有减产计划，贵州地区也由于电力不足有降负荷传闻。海外方面，伦敦金属交易所对俄罗斯铝的制裁目前尚无后续，市场恐慌情绪缓和；③需求&库存端：国内短期因疫情下到货偏少，国内社库连续两周大幅减少，华南地区由于云南减产以及新疆发运困难出现现货紧张情况，支撑铝价上行。此外，河南疫情影响减弱也带动铝下游开工转好。整体看国内散点疫情持续扩散对下游加工企业需求影响仍偏负面。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：新能源车需求强劲，供给端主导价格弹性分化。（1）锂：地缘政治风险加剧或导致供给端面临更多不确定性。①成本&利润：Pilbara新签锂精矿订单上破8000美元/吨（SC6.0%，CIF），对应碳酸锂成本超54万元/吨（含税）；②供给端：本周碳酸锂产量环比+0.31%，开工率83.1%；氢氧化锂产量环比+9.73%，开工率55.0%；11月3日加拿大宣布要求中矿资源、盛新锂能、藏格矿业三家中国公司从该国锂矿企业撤资，海外资源开发不确定性增加，国内资源确定性价值凸显；③需求端：10月受疫情多点频发影响，新能源车销售节奏后移。乘联会预计10月新能源零售销量55万辆，同环比+73.5%/-10.0%，渗透率28.8%。在新能源国补和地方牌照政策临近到期，以及终端折扣开始加强的刺激下，将会带来年末提前购买，对后两月车市形成有力支撑。（2）镍：供应偏紧支撑MHP系数快速上移，增厚上游利润空间。①供给端：根据百川盈孚，9月中国硫酸镍产量3.27万金属吨，环比上升1.38%；硫酸镍需求持续转好，MHP供应转为偏紧，系数较上周环比上涨5个点，高冰镍上调1个点，镍中间品的进口到货量高于前期，市场表现供需两旺。②需求端：下游三元前驱体在新能源汽车快速增量的背景下，行业整体排产量高位，对硫酸镍的需求稳定，下游企业采买备货意向较高。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色行业涨幅居前，锂板块表现强势 全A来看：本周申万有色金属指数上涨9.5%，收于4984点，涨幅靠前。 分板块看：二级子版块仅有贵金属小幅回落，周跌幅0.3%；能源金属、金属新材料、小金属、工业金属均为上涨，其中能源金属涨幅领先，为+16.6%。三级子版块中，仅黄金版块小幅微跌，周跌幅为0.2%；锂（中信）、磁性材料、铅锌领涨。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三，西藏矿业涨30%，永兴材料涨29%，融捷股份涨26%；跌幅前三，楚江新材领跌，周跌幅达7%，明泰铝业跌7%，合金投资跌6%。 图表4：周涨幅前十标的（%） 图表5：周跌幅前十标的（%） 1.2价格及库存变动：外盘工业金属走势偏强，锂价延续上涨 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 二、贵金属：就业市场降温催化联储“转鸽”，加息预期放缓即将开启黄金板块面临布局良机 黄金：周内金价波动加剧，整体先抑后扬收涨于1686美元（+2.3%，图表6）。周四凌晨美联储11月FOMC会议如预期加息75BP至3.75-4.0%，会议声明首次将“累积紧缩幅度”和“加息速度对经济和通胀影响的滞后性”两个变量纳入考量，暗示后续加息节奏可能有所放缓（偏鸽）。鲍威尔随后在发布会上表示，鉴于就业与通胀数据依旧强劲，未来利率的高点可能更高，利率水平保持高位的时间也将更长，向市场释放鹰派信号，黄金日内先扬后抑整体收跌。周五晚公布的美国10月非农就业“喜忧参半”，10月季调后非农就业26.1万人（前值26.3，预期20），为2020年12月以来最小增幅，就业数据虽高于预期但失业率3.7%高于预期的3.6%，现货黄金强势反弹，进一步结合前期低迷的欧美经济数据，衰退与就业市场压力或将继续掣肘联储加息路径，虽然政策立场转向尚需时日，但鹰派预期升温空间也非常有限，继续提示贵金属左侧布局机会。 图表11：美联储进入缩表阶段 图表12：美元实际利率与金价走势 图表13：美国国债收益率（%） 图表14：美元指数走势 图表15：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表16：10月美国新增就业26.1万人，失业率3.7% 图表17：铜金比与金银比走势 图表18：美国10月制造业PMI回落1.9pct至49.9%（%） 图表19：欧元区10月制造业PMI回落1.8pct至46.6%（%） 图表20：中国10月制造业PMI回落0.9pct至49.2%（%） 图表21：国内9月社融存量同比10.6%，提升0.1pct（%） 图表22：美国9月CPI同比8.2%，核心CPI同比6.7% 图表23：欧元区10月CPI同比10.7%，核心CPI同比5.0% 三、工业金属：宏观利空压力释放，基本面强现实&弱预期博弈 3.1铜：宏观利空靴子落地，低库存挤仓压力支撑铜价反弹 ①宏观方面：美联储FOMC会后鹰派预期小幅升温对铜价形成压制，但周五非农就业数据不及预期导致加息预期降温，美元指数回落，叠加LME库存水平大幅降低，挤仓压力增强，周五LME铜单日涨7.57%至8133美元/吨，创2009年以来单日最大涨幅。②库存端：截至本周五，全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为24.1万吨，较上周去库1.36万吨。其中国内社会库存增加1.36万吨，保税区增加0.5万吨，LME库存减少3.08万吨，COMEX铜减少0.08万吨，上期所库存减少0.44万吨。中国持续强劲进口令LME库存大幅下滑，中国库存小幅回升。③供给端：矿山及冶炼继续释放，五矿资源周四发布公告，由于运输受阻影响进出物流，公司被迫开始逐步减缓秘鲁Las Bambas的运营。根据SMM，10月国内电解铜实际产量93.7万吨，同比增长18.6%，环比增长3.0%。近期国内现货紧张状况缓解，但低库存问题并未完全解决，周内现货平均升水168元/吨，较上周回落209元/吨，期货合约基差维持900元/吨以上高位，期限结构对于价格有支撑。④需求端：国内多地疫情反弹、环保限产等压力下，10月中国制造业PMI 49.2%（图表20），重回线下收缩区间，据SMM调研，2022年10月电线电缆企业开工率为80.50%，环比下降1.82个百分点，同比增长0.05个百分点。结合供需及库存端数据，国内实际需求仍有较强韧性。整体看，国内低库存现实与海外衰退担忧并存，铜价难以形成顺畅涨跌趋势，现货供给紧张格局下短期维持谨慎看多观点。 图表24：SFFE铜涨2.26%，LME铜涨7.6% 图表25：1#铜现货周度升水168元/吨（均值） 图表26：三大交易所较上周库存下降3.60万吨至18.42万吨 图表27：全球铜表观库存较上周减库1.36万吨至24.1万吨 图表28：本周铜粗炼费涨0.81美元/吨至88.16美元/吨 图表29：国内10月电解铜产量环比提升3.0%至93.7万吨 图表30：本周铜杆加工费保持1160元/吨不变 图表31：9月国内铜材产量升至222.1万吨（万吨） 3.2铝：疫情运输受阻国内铝加速去库，供给端减产担忧支撑铝价低位反弹 ①库存端：本周三大交易所去库3.0万吨至75.5万吨，其中LME库存单周去库1.3万吨至57.4万吨，SHFE库存单周去库1.7万吨至16.16万吨。根据百川盈孚，本周国内社库去库5.4万吨至58.5万吨，比去年同期减少45.1万吨；②成本端：周内动力煤价格上涨58元/吨至899元/吨，氧化铝单吨价格降6元/吨至2767元/吨，至本周五自备电厂电解铝利润跌36元/吨至142元/吨。③供给端：国内方面，本周河南地区由于采暖季到来后更严格的环保要求以及近期不断上升的成本压力，有减产计划，贵州地区也由于电力不足有降负荷传闻，国内供电依旧紧张，后续供应仍有下行预期；海外方面，伦敦金属交易所对俄罗斯铝的制裁目前尚无后续，市场恐慌情绪缓和；④需求端：国内短期因疫情下到货偏少，国内社库连续两周大幅减少，华南地区由于云南减产以及新疆发运困难出现现货紧张情况，支撑铝价上行。此外，河南疫情影响减弱也带动铝下游开工转好。整体看国内散点疫情持续扩散对下游加工企业需求影响仍偏负面。 图表32：内外盘铝价走势 图表33：国产和进口氧化铝价格走势 图表34：国内电解铝社会库存（万吨） 图表35：全球主要交易所铝库存 图表36：国内电解铝企业9月开工率降低1.8pct至84.3% 图表37：9月电解铝产量环减3.7%至334.2万吨 图表38：自备电厂吨铝净利润梳理 图表39：外购电力吨铝净利润梳理 四、能源金属：新能源车需求强劲，供给端主导价格弹性分化 4.1锂板块：地缘政治风险加剧或导致供给端面临更多不确定性 需求高韧性和疫情反复致锂盐供给紧张边际加剧，叠加高成本和低库存支撑锂价高位韧性。本周电碳价格上涨2.4%至56.5万元/吨，电氢价格（微粉）上涨2.5%至55.4万元/吨。①成本&利润：本周锂辉石价格继续维持在6600美元/吨（CFR，不含税），电碳盈利空间涨9000元/吨至12.5万元/吨。②供给方面：根据百川盈孚，本周碳酸锂产量8536吨，环比+0.31%，开工率83.13%；氢氧化锂产量4769吨，环比+9.73%，开工率54.96%；产能仍未完全饱和，主