三季度业绩大超预期，深化一体化压铸布局

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 曾一赟电力设备与新能源行业研究助 理 联系电话：15919166181 邮箱：zengyiyun@cindasc.com 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 旭升股份(603305) 三季度业绩大超预期，深化一体化压铸布局 2022年10月30日 事件： 公司公布2022年三季报，前三季度累计营业收入32.65亿，同比增长62.26%，归母净利润4.85亿，同比增长46.24%。第三季度实现营业总收入12.71亿，同比增长58.79%，环比增长26.92%，实现归母净利润2.1亿，同比增长74.06%，环比增长36.00%。Q3业绩超预期增长。 10月30日，公司发布公告获取国内新能源车客户定点项目6个，生命周期 为4-5年，公司预计年销售总金额约人民币2.6亿元，生命周期总销售金额 约人民币10.8亿元，此次定点项目预计在2022年第四季度至2023年第一季度逐步开始量产。 公司与科佳（长兴）模架制造有限公司签订战略合作协议，在新能源汽车的大型一体化车身结构件、一体化铸造电池盒箱体等产品的模具开发和工艺应用领域建立战略合作关系。 点评： 新能源车需求高增叠加原材料成本下降，公司Q3业绩超预期增长。收入方面，新能源车行业需求Q3回升，Q2转入Q3销量同比环比皆大幅提升，2022Q3新能源车销量197万辆，同比增长107%，环比增长 46%。下游需求回暖促进公司汽车零部件主营业务的快速增长。成本方面，公司主要原材料为铝材，2022Q3铝材价格大幅下降，使得公司成本端压力环节，毛利率显著改善，2022Q3毛利率为25.57%，环比提升2.96pct。净利方面，整体维持较低水平，Q3销售费用率环比上涨0.28pct，管理/研发费用率分别环比下降0.25pct/0.68pct，整体Q3净利率为16.53%，环比提升1.11pct。 再获新能源车项目定点，为明年成长增强确定性。公司与国内新能源车头部企业合作持续推进，加上此次项目定点今年累计项目定点14个，对应年销售额8.6亿。从行业看，Q4处于新能源车需求上行周期，需 求向好带动公司业绩保持高增；从公司看，原有业务受益行业景气上行，近期公司签署的新能源车、户储产品、铝瓶产品定点都将于四季度开始逐步量产。我们认为公司Q4业绩有望超市场预期增长。 战略合作科佳模架公司，深化布局大型一体化压铸。大型一体化压铸的技术难点之一是大型一体压铸模具的生产，公司具有自主模具开发能力，而模架是模具生产中需要外购的产品。公司战略合作科佳模架公司 后，模架供应得到保障，并共同开发大型一体压铸模具，深化布局一体压铸，快速切入核心客户。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是46.0、75.8、106.9亿元，同比增长52.2%、64.8%、41.0%；归母净利润分 别是6.6、11.1、16.2亿元，同比增长58.6%、68.9%和46.5%，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、汽车轻量化政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 、 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2020A 1,628 2021A 3,023 2022E 4,601 2023E 7,584 2024E 10,690 增长率YoY% 48.3% 85.8% 52.2% 64.8% 41.0% 归属母公司净利润(百万元) 333 413 655 1,107 1,621 增长率YoY% 61.1% 24.2% 58.6% 68.9% 46.5% 毛利率% 32.9% 24.1% 26.2% 25.7% 26.1% 净资产收益率ROE% 10.0% 11.3% 11.5% 16.3% 19.3% EPS(摊薄)(元) 0.53 0.66 1.05 1.77 2.59 市盈率P/E(倍) 58.84 75.55 33.81 20.02 13.67 市净率P/B(倍) 5.89 8.55 3.90 3.26 2.64 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 2,3894,665 5,832 7,56411,019 营业总收入 1,628 3,0234,601 7,58410,690 货币资金 6882,079 2,611 2,4584,045 营业成本 1,093 2,2963,397 5,6357,905 应收票据 00 0 00 营业税金及附加 8 812 2028 应收账款 422970 1,146 2,0963,015 销售费用 12 2146 76107 预付账款 1223 34 5678 管理费用 70 76147 220299 存货 434920 1,362 2,2593,169 研发费用 58 129221 364513 其他 832672 680 695711 财务费用 20 2255 5158 非流动资产 2,2043,513 5,413 7,2647,794 减值损失合计 -3 -8-8 -9-10 长期股权投资 00 0 00 投资净收益 9 135 67 固定资产（合计） 9881,797 2,825 3,7933,846 其他 15 -823 4160 无形资产 268361 433 516593 营业利润 388 467743 1,2581,837 其他 9471,355 2,155 2,9553,355 营业外收支 0 -2-5 -11-11 资产总计 4,5928,178 11,245 14,82818,813 利润总额 387 465738 1,2471,826 流动负债 1,1772,735 3,544 5,6867,631 所得税 54 5384 141207 短期借款 100735 835 9351,035 净利润 333 413655 1,1061,620 应付票据 382918 1,099 2,0152,849 少数股东损益 0 -10 -1-2 应付账款 514862 1,275 2,1152,967 归属母公司净利润 333 413655 1,1071,621 其他 181219 334 621780 EBITDA 490 617962 1,5132,096 非流动负债 881,786 2,018 2,3522,773 EPS（当年）（元） 0.53 0.661.05 1.772.59 长期借款 0400 632 9661,387 其他 881,386 1,386 1,3861,386 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,2654,521 5,562 8,03910,404 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 43 3 21 经营活动现金流 484 3781,063 1,6882,063 归属母公司股东权益 3,3233,653 5,680 6,7878,408 净利润 333 413655 1,1061,620 负债和股东权益 4,5928,178 11,245 14,82818,813 折旧摊销 102 124184 243258 财务费用 21 21149 171201 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -9 -13-5 -6-7 主要财务指标 2020A2021A 2022E 2023E2024E 营运资金变动 22 -21069 154-29 营业总收入 1,6283,023 4,601 7,58410,690 其它 15 4312 2020 同比(%) 48.3%85.8% 52.2% 64.8%41.0% 投资活动现金流 -1,288 -1,191-2,087 -2,103-796 归属母公司净利润 333413 655 1,1071,621 资本支出 -542 -1,446-2,088 -2,104-799 同比(%) 61.1%24.2% 58.6% 68.9%46.5% 长期投资 -760 240-4 -5-4 毛利率(%) 32.9%24.1% 26.2% 25.7%26.1% 其他 14 155 67 ROE(%) 10.0%11.3% 11.5% 16.3%19.3% 筹资活动现金流 1,135 1,9281,555 263320 EPS（摊薄）（元） 0.530.66 1.05 1.772.59 吸收投资 1,042 0220 00 P/E 58.8475.55 33.81 20.0213.67 借款 97 1,637332 434521 P/B 5.898.55 3.90 3.262.64 支付利息或股息 -2 -150-149 -171-201 EV/EBITDA 27.3736.67 24.66 16.0711.09 现金净增加额 320 1,103532 -1531,587 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 曹子杰，信达汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daiji