建筑材料周观点：光伏玻璃价格上涨，看好板块修复行情

周观点：根据克尔瑞数据，10月份重点30城成交面积创下半年来单月新低，环比下降14%，同比跌幅扩至28%，其中TOP100房企单月销售规模环比降低 2.6%，同比下降28.4%，进入四季度，地产链企业行情依然取决于基本面和政策博弈态势，当前疫情反复或是影响需求的一大变量。但我们认为，当前不必再过于悲观，三季度或是基本面的底部，疫情影响终归会过去；一方面，Q3以来大宗原材料明显回落，行业盈利拐点已现；另一方面，新一届领导班子履新后，政策催化将加速向实际需求传递；同时2023年提前批专项债额度下达，多省份额度相比22年明显增长，基建端有望更快形成实物量。地产链建议关注：一、消费建材迎盈利修复窗口期，大宗原材料回落以及企业涨价逐步落实，Q4毛利率或迎改善，政策预期向好及年前赶工，需求或逐步向上，关注龙头伟星新材、青鸟消防、东方雨虹、三棵树等；二、玻璃触底反弹行情，从盈利周期来看，行业处于周期底部，全行业基本处于亏损状态，进入采暖季，天然气价格进一步上 涨，持续亏损下加速行业冷修，供给收缩使得行业价格触底，而Q4将是“保交楼”的高峰期，竣工周期或有支撑，新的供需紧平衡状态下或支撑玻璃新一轮上涨，建议关注旗滨集团。其次，在成本催化+需求向好的背景下，光伏玻璃价格迎来上涨，前期调整后的板块有望随基本面修复迎来反弹，建议关注差异化发展的光伏玻璃小龙头亚玛顿及安彩高科。 玻璃：浮法玻璃冷修持续增加，光伏玻璃提价跟进。进入11月以来，持续高位运行的成本使得全行业盈利承压，浮法玻璃冷修停产产能升至年内高位。我们认为，行业盈利持续承压，供给进入收缩阶段，随着进入采暖季，天然气价格将进一步上涨，成本端压力继续加大，或加速行业生产线冷修，行业供给收缩行业供需有望重回紧平衡状态；而价格的反弹仍需关注需求的恢复，9月以来地产放松政策再次提速，多部门重申保交房、稳民生，地产竣工或逐步回暖，政策放松效果有望逐步传导至需求端；从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积超过17亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动。本周我们观察到，由于成本支撑叠加需求好转，光伏玻璃厂家推涨较为积极，鉴于组建厂家库存不足，新单陆续落地。建议关注浮法龙头旗滨集团、信义玻璃以及差异化发展的光伏玻璃小龙头亚玛顿、安彩高科。 消费建材：三季报或为业绩底部，关注消费建材零售渠道布局。本周建材行业三季报业绩披露结束，受下游地产施工需求恢复不及预期、部分企业原燃材料成本高行等多重因素影响，多家消费建材龙头企业三季报业绩下滑幅度较大。进入四季度，地产链企业行情依然取决于基本面和政策博弈态势：政策面来看，销售端央行和银保监会层面放宽部分城市首套住房贷款利率下限，财政部免除一年内置换住房个税缴纳；其次融资端政策显现缓和态势，监管指示六大行加大对房地产融资的支持力度，11月初交易商/房地产业协会，召集21家民营房企开展座谈会，其中龙湖、新城、碧桂园、旭辉集团等企业正推进第二轮增信发行项目；基本面来看，四季度销售或继续筑底，10月重点30城供应环比下降43%，成交同比下降28%，环比下降14%。我们认为，随着政策端不断回暖，地产至暗时刻或将过去，竣工端需求或率先释放，叠加目前存量市场改善型需求提升，深耕零售渠道的消费建材企业有望率先业绩反弹；另一方面，进入四季度以来钛白粉、乳液、PVC等多种大宗原材料价格回落，多家消费建材企业Q4有望毛利率改善，当前建筑行业对材料和施工标准逐渐提升，消费建材龙头抗风险能力更强，有望走出α特征，加速提升市场份额。建议关注贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料龙头（关注东方雨虹、科顺股份），市占率快速提升的消防龙头（青鸟消防）；其次是经营质量优异的管材龙头（伟星新材）、零售渠道转型的涂料龙头（三棵树）、瓷砖小龙头（蒙娜丽莎），受益竣工周期的石膏板龙头（北新建材）。 玻纤：玻纤价格底部反弹，电子纱涨幅明显。10月末行业库存接近67.32万吨，环比下降2.67万吨，年内首次出现库存回落，但仍处于历史高位。进入Q4以来，下游风电需求边际回暖，合股纱、风电纱出货情况好转，库存压力有所缓解，叠加成本端支撑，玻纤价格逐渐触底。11月首周全国2400tex无碱缠绕直接纱均价4067.75元/吨，继续维持环比上调趋势，电子纱价格主流成交均价约为9250元/吨，环比上涨12.8%，电子布主流报价上涨至4.0-4.2元/平米。我们认为，玻纤作为典型顺周期品种，短期经济压力带来的下行周期，随着价格降至中小企业成本线，预计下行空间有限。从跟踪的行业扩产规划来看，2022年新增产能基本都已投产，而2023年新增供给有限，行业供需保持匹配，未来随着疫情的缓解以及各地刺激经济政策出台，经济复苏或带来新一轮景气周期，关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。 水泥：迎来年前赶工期，月初价格维持上涨趋势。近期南方地区水泥均价延续季节性上涨，北方地区由于错峰生产安排以及天气状况影响停窑，一定程度上缓解库存压力，全国水泥库容比较年中下降，调价条件具备。我们认为，当前雨水、高温的影响逐步减弱，且进入年前最后一个赶工期，需求将继续恢复，华东、华南地区水泥价格有望延续上涨趋势；地产政策方面，根据中指院数据，10月超20城调整商贷首套利率下限至4%以下，实质性降低购房成本。我们认为，10月全国调控政策放松速度放缓，但在需求复苏较弱的基本面矛盾下，后续高能级城市限购政策有望渐进式继续放松，“认房认贷”标准有望继续优化以释放改善性需求，三四线城市行政限制性政策有望全面取消；随着新一届中央领导机构履新，2022Q4有望迎来年前的赶工期。地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续压制的需求有望持续恢复，价格有望延续季节性恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 1.行情回顾 本周建筑材料（SW）相较于上周末环比上涨4.05个百分点，同期沪深300指数环比上涨4.57个百分点，周内建材行业主力资金净流入3.04亿元。根据我们跟踪的重点标的表现来看，周内涨幅居前的是信义玻璃-H、三棵树、南玻-A、华润水泥-H和中国建材-H，周内跌幅居前的是兔宝宝、海螺水泥、冀东水泥、坚朗五金和中国联塑。 图1：建筑材料（SW）指数2022年初以来走势 图2：建筑材料（SW）周内主力资金流入情况（2021版指数） 表1：主要建材标的股价表现（收盘价截止2022/11/4）股票名称代码收盘价市值 2.水泥：错峰支撑水泥价格环比持续上行 本周全国水泥市场价格继续上行，环比涨幅为1.2%。价格上涨地区主要有河北、海南、重庆、四川和云南，幅度多为10-60元/吨；价格回落地区为江苏北部、河南中部和湖北武汉，下调10-20元/吨。10月底11月初，国内水泥市场需求因多地疫情复发，工程项目施工和水泥运输受阻，继续呈现弱势运行，北方地区企业出货率多在4-5成水平，南方地区维持在7-9成不等。价格方面，受益于企业执行错峰生产，以及成本增加支撑，为提升盈利，企业继续推动价格上涨。（本板块数据信息来自数字水泥网）。 图3：全国高标水泥价格（元/吨） 图4：全国水泥平均库存（%） 2.1.分地区价格和库存表现 2.1.1.华北地区：水泥价格平稳，产能受限下库存略有下降 【京津冀】京津唐地区水泥价格平稳，受疫情干扰，工程项目没有赶工现象，企业出货维持在5-6成。河北石家庄地区水泥价格上调基本执行到位，企业出货在6-7成，由于环保管控严格，企业生产受限，库存多降至中等水平，支撑价格上调。邯郸、邢台地区价格上调后平稳，受疫情反复以及环保管控影响，部分工程项目停工，搅拌站开工不足，下游需求表现清淡，企业出货仅在4-5成。张家口、承德地区水泥价格平稳，随着气温下降，项目施陆续进入收尾阶段，企业发货仅剩2成左右，市场进入淡季。 【内蒙古】内蒙古呼和浩特以及周边地区水泥价格平稳，由于疫情管控严格，仅剩重点工程项目在施工，且处于收尾阶段，民用项目提前结束施工，水泥需求有限，企业出货仅剩2-3成，各企业库满后自行停产。内蒙古地区所有水泥熟料生产线于2022年11月15日-2023年3月15日实施冬季错峰生产。 图5：华北地区高标水泥价格（元/吨） 图6：华北地区水泥平均库存（%） 2.1.2.东北地区：市场需求继续萎缩，大部分厂家已经停窑 【黑吉辽】辽宁厂家错峰时间多数在11月15日开始，但由于库存压力较大，辽南和辽中半数以上厂家已经停窑。水泥发运情况也已外销为主，由于南下船运量减少，销量总体在降低。水泥价格维持平稳，黑龙江和吉林市场也没有进一步调整。 图7：东北地区高标水泥价格（元/吨） 图8：东北地区水泥平均库存（%） 2.1.3.华东地区：疫情影响下库存升至高位，沿江沿海价格上涨动力不足 【江苏】江苏南京地区水泥价格稳定，由于疫情反复，栖霞区管控严格，区域内工程项目施工受限，部分主导企业出货量大幅下滑，日出货降至3-4成，其他区域企业受到影响相对较小，出货量在8成左右，库存升至偏高水平。苏锡常地区水泥价格暂稳，市场资金情况一般，下游需求环比变化不大，企业发货在8-9成或产销平衡，库存升至60%以上。苏北淮安、盐城和徐州等地区水泥价格下调10-20元/吨，市场资金紧张，工程施工进度缓慢，水泥需求表现清淡，企业日出货在正常水平6-7成，且受山东低价水泥冲击影响，本地企业为维护仅有的市场份额，以优惠返利形势下调价格。 【浙江】浙江杭嘉湖地区水泥价格稳定，市场需求环比无明显变化，企业日出货保持在8-9成，库存高位运行。金建衢地区水泥价格平稳，工程项目施工正常，下游需求表现良好，企业发货保持产销平衡，库存偏低。沿海甬温台地区水泥价格平稳，疫情管控逐步解除，下游工程项目和搅拌站恢复正常施工，水泥需求快速恢复，企业发货能达9成或产销平衡，库存60%-80%，本地市场虽具备涨价条件，但考虑到北方水泥进入量可能增加，只能以平稳为主。 【安徽】安徽合肥地区水泥市场价格稳定，因疫情干扰，部分工程项目闭环施工，同时车辆运输受限，水泥需求表现清淡，企业发货在7成左右，库存升至高位。 沿江芜湖和铜陵地区水泥价格平稳，市场需求相对稳定，企业发货维持在9成或产销平衡，库存中高位。皖北地区水泥价格稳定，民用市场以及工程项目需求量略有提升，企业发货环比增加10%左右，但不同企业间出货量仍存在较大差异，竞争力强的企业可达8-9成，竞争力弱的仅在6成左右。 【江西】江西南昌和九江地区水泥价格平稳，由于下游资金紧张，水泥需求仍然偏弱，企业发货在6-8成，库存在70%-80%高位，价格只能依靠行业自律维持稳定。赣东北地区水泥价格稳定，水泥需求保持稳定，企业日出货保持8-9成。赣州地区水泥价格涨后平稳，疫情虽有干扰，但下游重点工程项目开始赶工，企业发货仍能维持在8成左右。据数字水泥网，11月份江西地区水泥企业仍有错峰生产计划，具体时间尚未明确。 【福建】福建福州地区水泥价格平稳，受疫情影响，部分工程项目施工放缓，水泥需求环比下滑20%左右，企业日出货降至5-6成，因企业在执行错峰生产，库存尚无压力，普遍在50%-60%。龙岩和厦漳泉地区水泥价格稳定，市场需求无进一步提升，企业发货保持在7-8成，库存中等略偏高。据数字水泥网，11月份福建地区水泥企业计划执行错峰生产10天，若疫情能得到有效控制，后期价格或将继续上调。 【山东】山东济南和淄博地区水泥价格稳定，受疫情影响，市场需求不温不火，企业发货仅在6-7成，库存高运行。鲁南济宁、枣庄和临沂地区水泥价格稳定，由于疫情严峻，道路运输和部分项目施工受限，市场需求表现清淡，企业日出货不足5成，库存升至高位。菏泽地区市场需求相对稳定，企业发货保持在7成左右，但外来原材料运输不畅，