建筑材料周观点：看好三季报后的修复行情

周观点：近期地产政策愈发积极，30大中城市地产成交面积连续数周环比有所增长（不考虑国庆假期影响），同时微观观察到华东、华南水泥出货率好于去年同期以及玻璃加工厂订单环比好转，在当前保交楼以及新一届中央领导机构选举的背景下，Q4有望迎来年前的赶工期。我们认为，短期三季报依旧承压，但Q3以来大宗原材料明显回落，行业盈利拐点已现；另一方面，水泥、玻璃、消费建材等需求逐步恢复，Q3有望是行业底部，Q4或迎来板块修复行情。建议关注： 一、消费建材迎盈利修复窗口期，大宗原材料回落以及企业涨价逐步落实，Q4毛利率或迎改善，政策预期向好及年前赶工，需求或逐步向上，关注龙头伟星新材、青鸟消防、东方雨虹、兔宝宝、三棵树等；二、玻璃触底反弹行情，从盈利周期来看，行业处于周期底部，全行业基本处于亏损状态，持续亏损加速行业冷修，供给收缩使得行业价格触底，而Q4将是“保交楼”的高峰期，近期郑州、武汉、长沙等地开始有实质性进展，竣工周期依旧有支撑，新的供需紧平衡状态下或支撑玻璃新一轮上涨。同时关注新材料的中复神鹰以及差异化发展的光伏玻璃小龙头亚玛顿及安彩高科。 玻璃：供给继续收缩是行业止跌信号，中期反弹看需求恢复。10月份以来，在当前保交楼背景下以及Q4进入赶工旺季，玻璃加工厂订单环比回升；而持续高位运行的成本使得全行业盈利承压，我们认为，在持续亏损状态下，当前部分窑龄到期的生产线陆续开始冷修，供给收缩让行业重回紧平衡，行业也将逐步触底；而价格的反弹仍需关注需求的恢复，在政策端各地政府关于地产政策的持续放松，近期多地地产再现积极信号，以及多部门重申保交房、稳民生，地产竣工或逐步回暖；从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积超过17亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动（建议关注浮法龙头旗滨集团、信义玻璃以及差异化发展的光伏玻璃小龙头亚玛顿、安彩高科）。 消费建材：地产政策再现积极信号，关注行业触底反弹的机会。近期央行和银保监会放宽部分城市首套住房贷款利率下限，鼓励各地“因城施策”稳定住房市场需求，财政部免除一年内置换住房个税缴纳。我们认为，当前消费建材板块深度调整后或提供新的配置良机，一方面随着中央和各地积极出台稳地产政策，地产至暗时刻或将过去，行业将触底回升；另一方面大宗原材料回落，下半年有望迎来毛利率改善，地产链望迎来修复窗口期，而消费建材龙头抗风险能力更强，有望走出α特征，加速提升市场份额。首选贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料龙头（关注东方雨虹、科顺股份），市占率快速提升的消防龙头（青鸟消防）；其次是经营质量优异的管材龙头（伟星新材）、瓷砖小龙头（蒙娜丽莎），受益竣工周期的石膏板龙头（北新建材）。 玻纤：粗纱+电子玻璃价格底部震荡，静待行业触底反弹。受海外预期经济衰退以及国内疫情反复的影响，9月末行业库存接近70万吨，创近几年新高，无碱粗纱价格继续走弱，十月下旬以来，全国2400tex无碱缠绕直接纱均价在4052.75元/吨，触底反弹；而电子纱价格主流成交均价约为8200元/吨，电子布价格主流报价维持3.6元/平米，价格平稳；下游需求回暖，合股纱、风电纱出货情况好转，粗纱价格触底反弹，电子纱价格在成本和库存压力下调涨；玻纤作为典型顺周期品种，短期经济压力带来的下行周期，随着价格降至中小企业成本线，预计下行空间有限。 从跟踪的行业扩产规划来看，2022年新增产能基本都已投产，而2023年新增供给有限，行业供需保持匹配，未来随着疫情的缓解以及各地刺激经济政策出台，经济复苏或带来新一轮景气周期，关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。 水泥：迎来年前赶工期，南方格局好于北方。进入22年最后的需求旺季窗口期，目前长三角、珠三角天气晴好时发货恢复到8-9成，区域计划继续推涨价格。我们认为，当前雨水、高温的影响逐步减弱，进入年前最后一个赶工期，需求将继续恢复，华东、华南地区水泥价格有望延续上涨趋势；政策端地产持续发力，二手房交易免个税、降公积金首套房利率等，多地因城施策进入实质性放松，政治局提出压实地方政府责任，保交楼、保民生，地产纾困有望逐步落地，地产需求也有望触底企稳，之前停滞的重点工程或重启，加快形成实物量，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续压制的需求有望持续恢复，价格望延续季节性恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 1.行情回顾 本周建筑材料（SW）相较于上周末环比下跌2.78%，同期沪深300指数环比下跌2.02%，周内建材行业主力资金净流出13.81亿元。根据我们跟踪的重点标的表现来看，周内涨幅居前的是三棵树、中国联塑、科顺股份、中材科技和中国建材-H，周内跌幅居前的是永高股份、伟星新材、上峰水泥、旗滨集团和坚朗五金。 图1：建筑材料（SW）指数2022年初以来走势 图2：建筑材料（SW）周内主力资金流入情况（2021版指数） 表1：主要建材标的股价表现（收盘价截止2022/10/21）股票名称代码收盘价市值 2.水泥：全国水泥均价持续上行，华东市场需求恢复较好 本周全国水泥市场价格继续上行，环比涨幅为0.9%。价格上涨地区主要有山西、江西、湖北、广东、广西、湖南和贵州，幅度多在20-30元/吨；价格回落区域为陕西，下调30元/吨。10月下旬，国内水泥市场需求维持弱复苏态势，全国重点区域水泥企业出货率为68.9%，低于去年同期4.4个百分点，华东、华南地区需求表现相对较好，企业出货量保持在8-9成或正常水平，其他地区多在5-6成。 尽管整体市场需求表现一般，但企业通过执行错峰生产措施，维持市场供需关系弱平衡，价格得以继续保持上行态势（本板块数据信息来自数字水泥网） 图3：全国高标水泥价格（元/吨） 图4：全国水泥平均库存（%） 2.1.分地区价格和库存表现 2.1.1.华北地区：整体出货水平低，冀晋错峰生产时间确定 【京津冀】北京地区水泥需求阶段性大幅下滑，市区运输车辆停运，同时下游工程和搅拌站停工；外围地区受影响较小，工程项目仍可正常施工，企业综合出货降到3成左右。天津地区水泥价格暂稳，剔除疫情等因素，企业出货也仅在5成左右，为增加发货量，部分企业小幅下调价格，主导企业报价暂稳。河北石家庄地区水泥价格平稳，此前几轮推涨，仅个别大企业落实20-30元/吨，近期环保管控严格，工程项目放缓施工进度，企业日发货5-6成水平，库存高位运行。河北省2022-2023年错峰生产计划出台，总计停产150天，采暖季120天，非采暖季30天。 【山西】山西太原及周边地区水泥企业前期公布价格上调50元/吨，实际执行幅度20-30元/吨，山西各地级市均有大气污染环保管控，10月16日起全省水泥熟料生产线执行错峰生产10-15天（此次停产计入采暖季错峰中），随着供给减少，企业计划继续推涨价格。从市场情况看，下游工程项目和搅拌站受环保管控影响，开工率也有所下降，水泥需求表现疲软，企业日出货仅有3-6成，价格具体落实情况待跟踪。 图5：华北地区高标水泥价格（元/吨） 图6：华北地区水泥平均库存（%） 2.1.2.东北地区：年内最后赶工期需求仍较差，黑辽计划进入错峰生产 【黑吉辽】辽宁沈阳、辽阳地区水泥价格趋弱运行。进入十月份，气温降低，并伴有阶段性雨雪天气，水泥需求出现下滑趋势，加之部分工程项目暂无冬施计划，后期需求将会继续下降，部分水泥企业为抢占最后市场份额，有降价促销倾向。为稳定价格，企业计划后期增加15天错峰生产，具体执行时间尚未确定。吉林长春、吉林地区水泥价格趋弱运行，现P.O42.5散出厂价410-440元/吨，市场资金情况较差，最后需求期，工程项目无明显赶工迹象，随着气温下降，水泥需求开始减弱，企业发货降到5-6成。黑龙江哈尔滨地区水泥价格下调20-30元/吨，价格下调主要是市场进入最后需求期，部分工程项目陆续停工，为刺激下游拿货，企业小幅下调水泥价格。10月15日起，黑龙江全省水泥熟料生产线将执行冬季错峰生产，预计后期价格将以稳为主。 图7：东北地区高标水泥价格（元/吨） 图8：东北地区水泥平均库存（%） 2.1.3.华东地区：多地价格继续上调，苏浙皖出货水平较高 【江苏】江苏南京及镇江地区水泥价格暂稳，市场需求相对稳定，企业发货保持在9成或产销平衡，预计价格将继续上调。苏锡常地区部分企业公布价格上调30元/吨，受煤炭等原材料价格上涨带动，为提升运营质量，主导企业积极引领价格上调，其他企业后期将陆续跟进，市场需求量环比变化不大，但不同企业出货量差异较大，竞争力强的企业出货能达9成或产销平衡，竞争力差的企业出货量仅在7-8成。苏北盐城、淮安等地水泥市场价格平稳，重点工程项目施工进度缓慢，水泥需求并无进一步提升，企业发货维持在6-7成，库存普遍高位运行。 【浙江】浙江杭绍、金建衢地区水泥企业公布价格上调30元/吨，价格上涨原因：一是煤炭等原材料价格不断上涨，企业利润空间被压缩；二是正值需求旺季，水泥需求表现良好，浙北地区水泥企业日出货在8-9成，金建衢地区企业发货能达9成或产销平衡，支撑价格上调。甬温台地区水泥价格暂稳，宁波、台州局部地区防疫严格，北仑区阶段性静态防控，水泥需求大幅下滑，其他未受到影响区域下游施工正常，企业发货保持9成或产销平衡，预计后期价格将跟随上调。 【安徽】安徽合肥及巢湖地区水泥价格稳定，局部地区疫情对市场需求仍有干扰，水泥需求恢复有限，企业发货在8成左右，熟料库存普遍偏高，受生产成本增加驱动，企业后期有涨价计划。沿江铜陵、安庆等地区水泥价格稳定，天气持续晴好，水泥需求表现稳定，企业发货保持8-9成或产销平衡，库存维持在正常水平。 皖北地区重点工程少，民用市场需求虽有提升，但整体需求量仍然不足，企业间出货差异大，竞争力强的企业发货能达8-9成，竞争力弱的企业出货量仅在5-6成。 【江西】江西南昌、赣东北和赣西地区水泥企业继续公布价格上调15-30元/吨，价格上涨主要是市场需求稳定，企业发货保持在7-8成，煤炭等原材料价格不断上涨，企业利润空间被压缩，促使水泥价格上调。九江地区水泥价格暂稳，由于房地产不景气，市场需求表现偏弱，企业发货仅在6-7成，同时考虑到湖北方向水泥价格偏低，为防止其大量进入，本地企业提价较为谨慎，价格保持平稳。赣南地区水泥价格暂稳，天气持续晴好，下游工程项目正常施工，水泥需求表现稳定，企业发货在8成左右，短期库存偏高运行。 【福建】福建地区水泥企业上周公布价格上涨40元/吨，实际执行幅度20-30元/吨，下游资金仍然短缺，新开工项目推进缓慢，但原在建项目有赶工，水泥需求量环比略有提升，企业发货8成左右，因短期连续大幅推涨价格，在执行过程中有小幅折扣。由于水泥生产成本不断攀升，为提升盈利，本地企业计划后期继续推涨价格。 【山东】山东地区水泥企业继续公布价格上涨30元/吨，鲁南泰安、菏泽等地区价格落实10-20元/吨，价格上调原因：一是企业正在执行错峰生产，库存普遍降至中等水平；二是环保管控对市场需求影响有限，仅小部分工程项目有接到停工通知，市场需求量环比仍有提升，企业日出货在6-8成；三是煤炭等原材料价格继续上涨，企业利润空间不断被压缩，企业涨价意愿强烈，后期价格将稳中有升态势为主。 图9：华东地区高标水泥价格（元/吨） 图10：华东地区水泥平均库存（%） 2.1.4.中南地区：区域整体价格上调，除河南出货水平7成以上 【广东】广东珠三角及粤北地区散装水泥价格上调10-30元/吨，其中中山、珠海、江门地区周内上调两轮，累计幅度30元/吨，西江水位持续下降，广西水泥进入量不断减少，正值市场需求旺季，本地企业发货均实现产销平衡或销大于产，库存逐步降低，支撑价格持续上调。粤西湛江、云浮等地水