轻工制造2022年中报总结：需求扰动营收稳健，关注盈利筑底修复

轻工制造2022年中报总结：需求扰动营收稳健，关注盈利筑底修复 轻工制造 2022年09月07日 证券研究报告行业研究 行业深度研究轻工制造投资评级上次评级 看好看好 李宏鹏轻工行业首席分析师执业编号：S1500522020003邮箱：lihongpeng@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 需求扰动营收稳健，关注盈利筑底修复 ——轻工制造行业2022年中报总结 2022年09月07日 本期内容提要: 轻工制造行业中报综述：营收稳增、盈利同比下降但环比已现改善。我们选取112个A股轻工制造行业上市公司为样本进行季度分析， 1H22轻工板块营收同比+7.01%，单Q2营收同比+6.46%，2022年以来Q1-Q2收入增速逐步趋稳；轻工板块归母净利1H22同比-40.56%，单Q2同比-35.43%，增速环比Q1+10.8pct。利润率方面，虽同比仍有回落，但环比已现改善，Q2轻工板块整体毛利率20.8%，同比-4.2pct、环比+0.83pct；整体归母净利率5.90%，同比- 3.35pct，环比+1.14pct。市场表现来看，轻工制造板块表现略逊于市场，上半年沪深300指数上涨1.44%，轻工制造行业指数上涨1.18%。基金持仓方面，二季度末轻工制造板块持仓占比0.85%，较Q1小幅提升0.08pct，配置子板块优选家居，持仓总市值也有所增长。 疫情&原材料影响多数板块盈利承压，出口链汇兑受益利润表现亮眼。1）家居：Q2家居板块收入同比-2.52%，增速环比Q1-9.9pct， 归母净利同比-28.87%，增速环比Q1+17.9pct，Q2毛利率/净利率分别同比变动-1.48pct/-2.43pct。其中，定制、软体家居板块Q2收入分 别同比+0.05%/+6.35%，Q2净利率分别同比-0.72pct/+1.88pct、环比+6.14pct/+1.2pct。2）造纸：Q2造纸板块收入同比+18.9%、环比Q1收入总额+7.59%，归母净利同比-51.84%、环比Q1利润总额 +3.31%，Q2毛利率/净利率分别同比变动-8.02pct/-6.53pct、环比变动+0.55/-0.18pct。其中，大宗纸、特种纸板块Q2收入分别同比 +15.34%/+46.42%，Q2归母净利分别同比-55.77%/-23.69%。3）包 装印刷：Q2包装印刷板块收入同比+4.16%，增速环比Q1-8.44pct， 归母净利同比-16.57%，增速环比Q1+0.85pct，Q2毛利率/净利率分别同比变动-1.70pct/-1.34pct。其中，纸包装、金属包装板块Q2收入 分别同比+1.7%/+7.90%，归母净利分别同比+2.95%/-27.75%；新型烟草板块1H22收入+8.22%、净利-23.46%。4）文娱个护：Q2文娱个护板块收入同比+0.06%，增速环比Q1+0.1pct，归母净利同比- 26.67%，增速环比Q1+6.98pct，Q2毛利率/净利率分别同比变动- 3.34pct/-1.63pct。其中，文娱用品、生活用纸板块Q2收入分别同比- 3.06%/+11.57%，归母净利分别同比-23.01%/-37.56%。5）出口链：Q2出口板块收入同比+7.03%，增速环比Q1-7.63pct，归母净利 同比+36.96%，增速环比Q1+60.34pct，Q2毛利率/净利率分别同比变动+0.44pct/+2.09pct。 中报龙头整体稳健，关注下半年盈利修复。从中报情况来看，各子行业龙头整体仍实现了较为稳健的经营表现，下半年随着原材料价格趋于回落，建议关注需求稳定&盈利修复预期的部分出口链、特种纸、 包装龙头。1）家居：目前时点，多数家居企业的估值安全边际已 现，如果后续地产环境能有所改善，建议关注家居板块估值修复。建 议关注欧派家居、顾家家居、慕思股份、喜临门、索菲亚、志邦家居。2）造纸：造纸板块持续推荐特种纸龙头仙鹤股份、华旺科技，文化纸建议关注攻守兼备的太阳纸业。3）包装印刷：持续推荐大包 装龙头裕同科技，中报业绩盈利能力如期修复，公司大包装业务稳步推进、资本开支力度预期降低。4）文娱用品：建议关注传统核心业务优势领先、新业务快速发展的晨光股份。5）出口链：出口企业需 求分化，建议关注细分领域需求向好、汇兑收益增加、原材料成本压力预期改善的依依股份、共创草坪、家联科技、浙江自然、嘉益股份。 风险因素：原材料价格大幅上涨风险、疫情大范围爆发风险 目录 一、上半年轻工制造行业表现6 1.1板块走势回顾6 1.2轻工板块基金持仓分析：持仓占比略有提升，优选家居7 二、轻工制造行业中报概述9 1.1营收分析：高基数下增速趋缓，整体表现稳健9 1.2盈利能力：利润率同比回落，但环比改善10 1.3现金流分析：Q2现金流整体经营稳健11 三、板块分析：短期外部环境扰动下，龙头经营韧性显现11 3.1家居：行业集中度提升，Q2盈利修复11 3.1.1定制家居：行业分化加剧，龙头业绩领先12 3.1.2软体家居：收入稳增，Q2盈利明显改善14 3.2造纸：营收规模持续扩张，市场格局进一步优化17 3.2.1大宗纸：Q2盈利环比小幅提升17 3.2.2特种纸：新产能释放带动收入增长，利润端短暂承压19 3.3包装印刷：关注成本改善盈利弹性21 3.3.1纸包装：龙头公司收入、利润稳健增长21 3.3.2金属包装：收入整体稳健，盈利改善弹性大22 3.3.3新型烟草：地区市场变化扰动业绩，研发投入力度加大24 3.4文娱个护：必选消费具备韧性，生活用纸格局优化26 3.4.1文娱用品：疫情扰动消费下行，行业业绩承压26 3.4.2生活用纸：Q2收入端提速，浆价高位盈利仍处底部27 3.5出口链：海外库存高位收入放缓，美元升值释放利润增量28 四、投资建议30 �、风险因素31 表目录 表1：2022Q2轻工制造行业各细分板块持仓变化（亿元）7 表2：2022Q2轻工制造行业基金持仓市值前十大公司8 表3：2022Q1轻工制造行业基金持仓市值前十大公司8 表4：2022Q2轻工制造行业基金加仓幅度前十大公司8 表5：2Q22轻工细分板块营收情况（亿元）9 表6：2Q22轻工细分板块归母净利润情况（亿元）10 表7：主要家居公司业绩表现16 表8：主要造纸公司业绩表现20 表9：主要包装公司业绩表现25 表10：文娱个护板块主要公司业绩表现28 表11：出口链板块主要公司业绩表现30 表12：重点公司估值表31 图目录 图1：轻工制造板块上半年涨跌幅表现（%）6 图2：轻工制造板块YTD涨跌幅表现（%）6 图3：2013Q1-2022Q2轻工行业主动偏股公募基金持仓占比7 图4：轻工行业总收入同比增速回落9 图5：轻工行业利润率企稳环比回升10 图6：轻工行业归母净利润22Q2同比下降35.43%10 图7：轻工行业经营活动现金流量净额11 图8：轻工行业经营现金流量净额/归母净利润同比提升11 图9：家居板块营收及同比增速12 图10：家居板块归母净利及同比增速12 图11：定制家居重点公司合计营收及同比增速12 图12：定制家居重点公司归母净利润及同比增速12 图13：定制家居重点公司毛利率及净利率13 图14：定制家居重点公司现金流水平13 图15：定制家居重点公司预收账款+合同负债+其他流动负债14 图16：定制家居重点公司应收账款+合同资产14 图17：软体家居重点公司合计营收及同比增速14 图18：软体家居重点公司归母净利润及同比增速14 图19：软体家居重点公司毛利率及净利率15 图20：软体家居重点公司现金流水平15 图21：软体家居重点公司预收账款+合同负债+其他流动负债16 图22：软体家居重点公司应收账款+合同资产16 图23：造纸板块合计营收及同比增速17 图24：造纸板块合计归母净利及同比增速17 图25：大宗纸重点公司合计营收及同比增速17 图26：大宗纸重点公司归母净利润及同比增速17 图27：大宗纸重点公司毛利率及净利率18 图28：大宗纸重点公司现金流水平18 图29：大宗纸重点公司资本开支18 图30：特种纸重点公司合计营收及同比增速19 图31：特种纸重点公司归母净利润及同比增速19 图32：特种纸重点公司毛利率及净利率19 图33：特种纸重点公司现金流水平20 图34：特种纸重点公司资本开支20 图35：包装印刷板块分季度营收及同比增速21 图36：包装印刷板块分季度归母净利及同比增速21 图37：纸包装重点公司合计营收及同比增速21 图38：纸包装重点公司归母净利润及同比增速21 图39：纸包装重点公司毛利率及净利率22 图40：纸包装重点公司现金流水平22 图41：纸包装重点公司资本开支22 图42：金属包装板块分季度营收及同比增速23 图43：软饮料与啤酒月产量累计同比变化23 图44：金属包装板块利润率持续下行23 图45：铝锭价格高位震荡，钢材价格回落23 图46：金属包装板块分季度归母净利23 图47：金属包装板块分季度经营现金流量净额23 图48：金属包装公司分季度资本开支24 图49：金属包装公司资本支出/折旧摊销24 图50：新型烟草板块营收（海外烟草公司的新型烟草板块）24 图51：新型烟草板块整体归母净利润及同比增速24 图52：新型烟草公司整体毛利率与净利率25 图53：文娱用品板块分季度营收及同比增速26 图54：文娱用品板块分季度归母净利及同比增速26 图55：文娱用品板块分季度毛利率与归母净利率26 图56：文娱用品板块分季度经营现金流量净额26 图57：生活用纸板块营收及同比增速27 图58：生活用纸板块净利及同比增速27 图59：生活用纸板块毛利率与净利率27 图60：生活用纸公司分季度经营现金流量净额27 图61：出口链板块分季度营收及同比增速28 图62：当前美国库存处于高位28 图63：出口链板块分季度归母净利及同比增速29 图64：出口链板块22Q2整体财务费用率显著下降29 图65：出口链公司毛利率与归母净利率29 图66：出口链公司经营现金流量净额及同比增长29 一、上半年轻工制造行业表现 轻工制造板块2022H1（2022.1.1-6.30）表现略逊于市场，上半年沪深300指数上涨1.44%，轻工制造行业指数上涨1.18%。轻工制造细分板块中，文娱用品、家具板块涨幅略高于行业整体。上半年轻工制造板块持仓占比略有提升，优选家居，持仓总市值也有所增长。 1.1板块走势回顾 从市场表现看，轻工制造板块上半年表现略逊于市场，上半年沪深300指数上涨1.44%，轻工制造行业指数上涨1.18%。子板块方面，文娱用品、家具板块涨幅略高于行业整体，分别为2.89%、1.53%，文娱用品板块表现明显优于行业，上半年造纸涨幅为0.72%，包装印刷行业上半年涨幅为0.26%。 图1：轻工制造板块上半年涨跌幅表现（%） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图2：轻工制造板块YTD涨跌幅表现（%） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 1.2轻工板块基金持仓分析：持仓占比略有提升，优选家居 持仓占比、市值增加，成品家居增持幅度较大。二季度末轻工制造板块主动偏股公募基金持仓占比0.85%，较Q1小幅提升0.08pct。我们根据申万行业三级分类对2022Q2基金持仓进行分析，细分板块包括定制家居、成品家居、卫浴制品、瓷砖地板、其他家居用品、大宗纸、特种纸、金属包装、纸包装、塑料包装、综合包装、 印刷、文化用品、娱乐用品。2022Q2基金增持金额最大的前5个细分板块为成品家居、定制家居、文化用品、纸包装、大宗纸，分别流入86、83、41、24、19亿元，塑料包装、印刷、特种纸板块遭到减持幅度最大，分别减持26%/8%/4%。 图3：2013Q1-2022Q2轻工行业主动偏股公募基金持仓占比 资料来源：Wind，信