系列点评二十八：日系需求稳健埃安持续领跑

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年11月06日 日系需求稳健埃安持续领跑 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 12.62 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 601238 18.61/10.16 1,320.55 1,320.55 10,463.96 广汽集团 沪深300 4% -4% -13% -22% -31% -40% 2021/112022/022022/052022/08 2022/11 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）2022Q3点评：盈利表现稳健埃安加速腾飞 2022.10.27 2.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）9月销量点评：产销快速提升自主新品亮眼 2022.10.12 3.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）8月销量点评：合资稳步提升埃安表现亮眼 2022.09.07 评级及分析师信息 广汽集团(601238)系列点评二十八 事件概述 11月3日，公司发布2022年10月产销快报。10月公司汽车批发销售21.2万辆，同比+10.2%，环比-10.4%。1-10月累计批发 203.7万辆，同比+20.8%。 广汽本田10月批发6.4万辆，同比-15.7%，1-10月累计批发 63.7万辆，同比+2.0%； 广汽丰田10月批发8.1万辆，同比+32.5%，1-10月累计批发 84.6万辆，同比+31.2%； 广汽乘用车10月批发3.1万辆，同比-11.1%，1-10月累计批发 29.9万辆，同比+16.5%； 138258 广汽埃安10月批发3.0万辆，同比+149.2%，1-10月累计批发 21.2万辆，同比+134.4%。 相对股价% 分析判断: ►疫情短期冲击日系需求稳健 疫情影响终端需求，合资自主环比小幅下滑。因10月疫情影响，行业整体有所下滑。合资方面，广汽本田、广汽丰田环比降低，10月广本/广丰分别批发6.4/8.1万辆，环比分别-7.9%/-15.8%。自主方面，广汽乘用车10月批发3.1万辆，同比- 11.1%，环比-6.3%。展望Q4，购置税减半及新能源补贴政策年底到期，预计将驱动销量释放。 全年维度来看，日系重点车型需求持续向上。广汽丰田、广汽本田全年来看需求依然较为稳健，今年1-10月累计同比分别 +31.2%/+2.0%，好于燃油车整体水平。重点车型方面，合资品牌5款车型销量过万辆，本田雅阁/皓影系列销量分别为2.2/1.4万辆；丰田凯美瑞/雷凌/威兰达系列销量分别为2.0/1.6/1.0万辆。 ►埃安持续领跑AEP3.0平台发布 新能源汽车持续高增，埃安表现稳健。广汽埃安10月批发销量 3.0万辆，同比+149.2%，环比+0.16%，目前已经连续两个月实现销量突破3万辆。旗下车型AIONS、AIONY单车月销量达 1.5万辆和1.3万辆，需求旺盛叠加产能投放，埃安全年有望冲击30万辆。 埃安AEP3.0平台推出，聚焦驾控体验。AEP3.0平台引入了超跑科技,通过超跑级电驱技术，极速最高可达300km/h，后驱单电机版4.9秒、四驱多电机版1.9秒破百。埃安通过独创的X-pin扁线技术以及智能多模换挡系统，让电机始终可以处于最高效的 运转区间，提升起步扭矩的同时也降低了高速能耗。AEP3.0平台具有赛道级后驱驾控。借鉴了超跑式低重心、轻量化的车身结构，实现了操控极限更高的后驱布局，并支持拓展四驱。我们判断AEP3.0将进一步提升车型开发效率，同步带动新车性能提升及降低成本。 投资建议 公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营收为1,106.0/1,304.5/1,516.7亿元，2022- 2024年归母净利润为104.0/123.5/151.6亿元，对应EPS为 0.99/1.18/1.45元，对应2022年11月4日A股12.62元/股的收盘价，PE为13/11/9倍，维持公司A股“买入”评级。 风险提示 合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 63,157 75,676 110,595 130,452 151,669 YoY（%） 5.8% 19.8% 46.1% 18.0% 16.3% 归母净利润(百万元) 5,966 7,335 10,404 12,345 15,164 YoY（%） -9.8% 22.9% 41.8% 18.6% 22.8% 毛利率（%） 6.9% 8.5% 6.4% 7.1% 8.8% 每股收益（元） 0.58 0.72 0.99 1.18 1.45 ROE 7.1% 8.1% 10.3% 10.9% 11.8% 市盈率 21.76 17.53 12.69 10.70 8.71 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1广汽本田月度批发销量（辆）图2广汽丰田月度批发销量（辆） 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019202020212022 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2019202020212022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3广汽乘用车月度批发销量（辆）图4广汽埃安月度批发销量（辆） 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2019202020212022 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 202020212022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 75,676 110,595 130,452 151,669 净利润 7,391 10,509 12,469 15,317 YoY(%) 19.8% 46.1% 18.0% 16.3% 折旧和摊销 5,818 5,906 7,157 7,745 营业成本 69,264 103,536 121,190 138,307 营运资金变动 -7,550 3,576 724 437 营业税金及附加 1,824 2,588 3,005 3,423 经营活动现金流 -5,589 3,693 2,428 4,665 销售费用 4,340 5,030 5,674 6,444 资本开支 -6,118 -8,200 -9,200 -9,800 管理费用 3,934 5,578 6,403 7,092 投资 -3,856 -3,470 -3,475 -4,475 财务费用 172 -17 -7 61 投资活动现金流 1,649 5,854 6,752 6,132 研发费用 989 1,747 2,082 2,256 股权募资 114 93 0 0 资产减值损失 -689 -843 -1,051 -1,010 债务募资 -657 -400 1,391 -403 投资收益 11,814 17,474 19,377 20,357 筹资活动现金流 73 -745 883 -920 营业利润 7,145 10,684 12,839 15,905 现金净流量 -3,952 8,802 10,063 9,876 营业外收支 91 150 150 50 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 7,237 10,834 12,989 15,955 成长能力 所得税 -154 325 520 638 营业收入增长率 19.8% 46.1% 18.0% 16.3% 净利润 7,391 10,509 12,469 15,317 净利润增长率 22.9% 41.8% 18.6% 22.8% 归属于母公司净利润 7,335 10,404 12,345 15,164 盈利能力 YoY(%) 22.9% 41.8% 18.6% 22.8% 毛利率 8.5% 6.4% 7.1% 8.8% 每股收益 0.72 0.99 1.18 1.45 净利润率 9.8% 9.5% 9.6% 10.1% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.8% 5.8% 6.2% 6.8% 货币资金 24,036 32,838 42,901 52,777 净资产收益率ROE 8.1% 10.3% 10.9% 11.8% 预付款项 760 2,071 2,424 2,766 偿债能力 存货 8,111 11,894 13,925 15,895 流动比率 1.25 1.28 1.35 1.43 其他流动资产 28,285 33,467 37,894 42,556 速动比率 1.00 1.00 1.07 1.16 流动资产合计 61,192 80,269 97,144 113,995 现金比率 0.49 0.52 0.59 0.66 长期股权投资 36,905 39,905 42,905 46,905 资产负债率 40.0% 42.1% 42.0% 40.9% 固定资产 17,507 18,332 19,107 19,785 经营效率 无形资产 15,383 16,835 17,776 18,686 总资产周转率 0.49 0.62 0.65 0.68 非流动资产合计 93,005 97,841 102,222 107,557 每股指标（元） 资产合计 154,197 178,110 199,366 221,552 每股收益 0.72 0.99 1.18 1.45 短期借款 2,296 2,526 4,547 4,774 每股净资产 8.70 9.63 10.81 12.26 应付账款及票据 15,946 23,260 27,226 31,072 每股经营现金流 -0.54 0.35 0.23 0.45 其他流动负债 30,564 36,951 40,371 43,787 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 48,806 62,737 72,144 79,633 估值分析 长期借款 2,702 3,002 3,302 3,602 PE 17.53 12.69 10.70 8.71 其他长期负债 10,093 9,163 8,233 7,303 PB 1.75 1.31 1.17 1.03 非流动负债合计 12,796 12,166 11,536 10,906 负债合计 61,602 74,903 83,679 90,538 股本 10,371 10,464 10,464 10,464 少数股东权益 2,335 2,441 2,565 2,718 股东权益合计 92,595 103,208 115,687 131,014 负债和股东权益合计 154,197 178,110 199,366 221,552 资料来源：公司公告，华西证券研究所