系列点评三十：丰田需求稳健 埃安高端提速

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年02月09日 丰田需求稳健埃安高端提速 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 11.74 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 601238 18.11/10.16 1,231.55 860.30 7,327.93 广汽集团 沪深300 28% 17% 7% -4% -14% -25% 2022/022022/052022/082022/11 2023/02 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO：S1120522120003 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）11月销量点评：埃安热度延续丰田需求向上 2022.12.09 2.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）10月销量点评：日系需求稳健埃安持续领跑 2022.11.07 3.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）2022Q3点评：盈利表现稳健埃安加速腾飞 2022.10.27 评级及分析师信息 广汽集团(601238)系列点评三十 事件概述 公司发布2023年1月产销快报。1月公司汽车批发销售14.7万辆，同比-38.1%，环比-28.7%。 广汽本田1月批发3.8万辆，同比-51.4%，环比-34.7%； 广汽丰田1月批发7.6万辆，同比-24.4%，环比+1.8%； 广汽乘用车1月批发2.3万辆，同比-36.3%，环比-38.7%； 广汽埃安1月批发0.8万辆，同比-48.8%，环比-72.7%。 分析判断: ►整体销量稳健新能源渗透放缓 春节因素影响产销，公司1月环比好于行业。受1月政策退坡和 相对股价% 春节影响，行业整体销量有所下滑。据乘联会统计：1月乘用车 批发146.0万辆，同比-33.4%，环比-35.3%。公司1月汽车批发销售14.7万辆，同比-38.1%，环比-28.7%，环比好于行业整体。需求预计2月回暖，公司产销有望边际快速上行。 新能源销量下滑，2月预计重拾增长。1月公司新能源汽车销量 1.1万辆，同比-42.9%。我们判断由于国补政策到期带来的购买前置，2月疫后恢复叠加消费复苏，我们判断公司新能源有望重拾增长。 ►合资基盘稳固丰田降价提振需求 合资基盘稳固，丰田环比向上。广汽本田1月批发3.8万辆，同 比-51.4%，环比-34.7%，销量较为稳定。广汽丰田1月批发7.6万辆，环比+1.8%，表现强于行业整体，旗下赛那表现亮眼，月销首超8,000台。丰田1月智能化车型销量超6.5万，占比近87%，电动化车型销售2.6万，占比35%，品牌电动化渗透率持续提升。 bZX4降价三万元，坚定新能源转型决心。广汽丰田bZ4X官宣降价，截至本月末，配合置换补贴等其他优惠，车辆售价调整至 16.98万起。广汽丰田加速转型新能源，预计将有效刺激消费需求。 ►自主短期波动埃安高端提速 传祺1月小幅承压，混动有望驱动需求。广汽乘用车1月批发 2.3万辆，同比-36.3%，环比-38.7%，我们判断燃油车购置税减半政策退坡短期对公司需求有一定影响，中期来看自主混动化预计驱动需求向上。 埃安1月交付下滑，新品高端化提速。广汽埃安1月批发0.8万 辆，同比-48.8%，环比-72.7%。新品方面，埃安全新轿跑HyperGT即将上市，高端化提速明显。此外，2月1日，广汽埃安AIONSPlus70乐享版上市，售价14.98万元。新款车型内置ADiGO4.0智驾互联生态系统，最大功率150KW（204Ps），实现性能、动力、续航的全面升级。 投资建议 公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营收为1,106.0/1,304.5/1,516.7亿元，2022- 2024年归母净利润为104.0/123.5/151.6亿元，对应EPS为 0.99/1.18/1.45元，对应2023年2月9日A股11.74元/股的收盘价，PE为12/10/8倍，维持公司A股“买入”评级。 风险提示 合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 63,157 75,676 110,595 130,452 151,669 YoY（%） 5.8% 19.8% 46.1% 18.0% 16.3% 归母净利润(百万元) 5,966 7,335 10,404 12,345 15,164 YoY（%） -9.8% 22.9% 41.8% 18.6% 22.8% 毛利率（%） 6.9% 8.5% 6.4% 7.1% 8.8% 每股收益（元） 0.58 0.72 0.99 1.18 1.45 ROE 7.1% 8.1% 10.3% 10.9% 11.8% 市盈率 20.24 16.31 11.81 9.95 8.10 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1广汽本田月度批发销量（辆）图2广汽丰田月度批发销量（辆） 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3广汽乘用车月度批发销量（辆）图4广汽埃安月度批发销量（辆） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 75,676 110,595 130,452 151,669 净利润 7,391 10,509 12,469 15,317 YoY(%) 19.8% 46.1% 18.0% 16.3% 折旧和摊销 5,818 5,906 7,157 7,745 营业成本 69,264 103,536 121,190 138,307 营运资金变动 -7,550 3,576 724 437 营业税金及附加 1,824 2,588 3,005 3,423 经营活动现金流 -5,589 3,693 2,428 4,665 销售费用 4,340 5,030 5,674 6,444 资本开支 -6,118 -8,200 -9,200 -9,800 管理费用 3,934 5,578 6,403 7,092 投资 -3,856 -3,470 -3,475 -4,475 财务费用 172 -17 -7 61 投资活动现金流 1,649 5,854 6,752 6,132 研发费用 989 1,747 2,082 2,256 股权募资 114 93 0 0 资产减值损失 -689 -843 -1,051 -1,010 债务募资 -657 -400 1,391 -403 投资收益 11,814 17,474 19,377 20,357 筹资活动现金流 73 -745 883 -920 营业利润 7,145 10,684 12,839 15,905 现金净流量 -3,952 8,802 10,063 9,876 营业外收支 91 150 150 50 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 7,237 10,834 12,989 15,955 成长能力 所得税 -154 325 520 638 营业收入增长率 19.8% 46.1% 18.0% 16.3% 净利润 7,391 10,509 12,469 15,317 净利润增长率 22.9% 41.8% 18.6% 22.8% 归属于母公司净利润 7,335 10,404 12,345 15,164 盈利能力 YoY(%) 22.9% 41.8% 18.6% 22.8% 毛利率 8.5% 6.4% 7.1% 8.8% 每股收益 0.72 0.99 1.18 1.45 净利润率 9.8% 9.5% 9.6% 10.1% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.8% 5.8% 6.2% 6.8% 货币资金 24,036 32,838 42,901 52,777 净资产收益率ROE 8.1% 10.3% 10.9% 11.8% 预付款项 760 2,071 2,424 2,766 偿债能力 存货 8,111 11,894 13,925 15,895 流动比率 1.25 1.28 1.35 1.43 其他流动资产 28,285 33,467 37,894 42,556 速动比率 1.00 1.00 1.07 1.16 流动资产合计 61,192 80,269 97,144 113,995 现金比率 0.49 0.52 0.59 0.66 长期股权投资 36,905 39,905 42,905 46,905 资产负债率 40.0% 42.1% 42.0% 40.9% 固定资产 17,507 18,332 19,107 19,785 经营效率 无形资产 15,383 16,835 17,776 18,686 总资产周转率 0.49 0.62 0.65 0.68 非流动资产合计 93,005 97,841 102,222 107,557 每股指标（元） 资产合计 154,197 178,110 199,366 221,552 每股收益 0.72 0.99 1.18 1.45 短期借款 2,296 2,526 4,547 4,774 每股净资产 8.70 9.63 10.81 12.26 应付账款及票据 15,946 23,260 27,226 31,072 每股经营现金流 -0.54 0.35 0.23 0.45 其他流动负债 30,564 36,951 40,371 43,787 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 48,806 62,737 72,144 79,633 估值分析 长期借款 2,702 3,002 3,302 3,602 PE 16.31 11.81 9.95 8.10 其他长期负债 10,093 9,163 8,233 7,303 PB 1.75 1.22 1.09 0.96 非流动负债合计 12,796 12,166 11,536 10,906 负债合计 61,602 74,903 83,679 90,538 股本 10,371 10,464 10,464 10,464 少数股东权益 2,335 2,441 2