2022年三季报点评：Q3盈利表现稳健，埃安品牌持续向上

广汽集团（601238）2022年三季报点评 / Q3盈利表现稳健，埃安品牌持续向上 挖掘价值投资成长 2022年11月04日 / 【投资要点】 销量增长推动盈利能力提升，全年增长目标有望超额完成。2022年前三季度，公司产销量达到183.26万辆和182.50万辆，同比分别增长26.9%和22.2%，远超行业水平，领先优势明显。公司前三季度实现营业收入799.8亿元，同比增长45.1%；实现归母净利润80.6亿元，同比增速52.6%；实现扣非归母净利润77.3亿元，同比增速52.6%。其中，2022年Q3实现营业收入315.3亿元，同比增长51.6%，环比增长24.6%；实现归母净利润23.1亿元，同比大幅增长144.07%；扣非净利润实现20.9亿元，同比大幅增长292.7%。 成本管控效果明显，研发投入持续增加。2022年前三季度，期间费用率为8.27%，同比去年同期下降了2.48个百分点。同比去年同期，销售费用和管理费用均有所增加，但销售费用率从5.71%下降到4.56%，管理费用率从4.84下降到3.80%，主要是营业收入的快速增长和科学的成本管控所致。研发费用有所上升，从7.6亿元上升到7.9亿元。 合资品牌发展势头强劲，贡献主要利润。2022年前三季度，公司实现投资收益122.68亿元，同比增长48.1%，其中第三季度投资收益增长111.7%，促进净利润稳步增长。广汽丰田bZ4X、广汽本田e:NP1极湃1等纯电产品成功上市，持续优化产品结构，加速电动化转型，随着未来更多纯电车型陆续推出，广汽合资品牌新的增长点将不断涌现。 自主品牌表现亮眼，埃安全方位提升。产能方面，10月12日，广汽埃安第二智造中心正式投产，助力整体产能突破40万辆；销量方面，广汽埃安新能源车今年累计销售突破18万辆，同比增长132.1%；融资方面，10月20日，广汽埃安完成了A轮融资，融资总额达到182.94亿元，增资完成后估值为1032.39亿元，是当前国内未上市新能源车企最高估值。广汽传祺不断提升电气化产品比例，影豹、GS8等多个车型推出混动版本，混动产品矩阵不断扩大，有望在2025年实现全系产品混动化。 积极应对原材料价格和芯片供应链短缺风险，扩大新能源汽车产业链布局。报告期内，集团与广汽埃安联合投资的广汽能源科技有限公司，主要围绕充换电网络建设及运营、技术研发、电池运营管理等开展业务。10月27日，由广汽埃安控股的因湃电池科技有限公司正式注册成立，主要开展电池自研自产产业化建设以及自主电池的生产制造和销售。此外，广汽埃安还与上游材料端头部供应商赣锋锂业签署战略合作。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586305 相对指数表现 12.32% 2.78% -6.77% -16.32% -25.86%11/31/33/35/37/39/311/3 -35.41% 广汽集团沪深300 基本数据 总市值（百万元)126823.17 流通市值（百万元)88030.42 52周最高/最低（元）18.61/10.16 52周最高/最低（PE）30.37/11.72 52周最高/最低（PB）2.26/1.23 52周涨幅（%）-26.42 52周换手率（%）127.59 相关研究 《日系车型销售价格中枢抬升，“日不落”研发体系逐步搭建》 2018.08.27 《广汽携手蔚来、广州公交集团，积极布局新能源汽车》 2018.01.10 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 公司自主品牌竞争力不断提升，埃安新能源车销量远超预期，广汽传祺不断完善产品矩阵。两大合资品牌盈利能力稳健，贡献主要利润。我们预计2022-2024年公司营收分别1012.63/1229.09/1471.60亿元，同比增长分别为33.81%/21.38%/19.73%；归母净利润106.42/131.77/178.85亿元，同比增长分别为45.09%/23.82%/35.74%；EPS分别为1.02/1.26/1.71元，对应PE为12.08/9.76/7.19倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 75675.77 101262.58 122909.06 147159.81 增长率(%) 19.82% 33.81% 21.38% 19.73% EBITDA（百万元） 1897.21 1982.24 1890.47 3242.25 归母净利润（百万元） 7334.92 10641.94 13176.53 17885.34 增长率(%) 22.95% 45.09% 23.82% 35.74% EPS(元/股) 0.72 1.02 1.26 1.71 市盈率（P/E） 21.10 12.08 9.76 7.19 市净率（P/B） 1.75 1.31 1.15 0.99 EV/EBITDA 79.47 66.43 70.25 42.11 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 电池价格上涨，单车成本上涨 芯片供应短缺 广汽埃安销量不及预期 合资品牌盈利不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日流动资产货币资金应收及预付存货其他流动资产非流动资产长期股权投资固定资产在建工程无形资产其他长期资产资产总计1流动负债短期借款应付及预收其他流动负债非流动负债长期借款应付债券其他非流动负债负债合计实收资本资本公积留存收益归属母公司股东权益少数股东权益负债和股东权益1利润表（百万元） 2021A 61191.65 24035.91 9753.648110.96 19291.13 93004.92 36904.5717507.19 1730.36 15382.7921480.02 54196.56 48806.26 2296.43 15945.6430564.19 12795.55 2702.122995.127098.30 61601.80 10370.5924002.6356084.6990259.29 2335.47 54196.56 2022E 62051.28 13581.5111240.4110448.9626780.39 106431.19 40889.1917013.32 1628.79 17375.9229523.97 168482.47 55185.52 2096.43 19749.2833339.81 12371.94 2525.362781.567065.02 67557.46 10370.5924002.6364339.9298514.51 2410.49 168482.47 2023E 67672.77 11827.3412743.3811850.1731251.87 122600.06 45110.5116821.90 1627.74 20094.6138945.30 190272.83 64112.74 1896.43 27509.7234706.59 11948.34 2348.602568.007031.74 76061.07 10370.5924002.6377536.45 111711.05 2500.71 190272.83 2024E 73943.30 7472.26 14254.0913574.5238642.43 141533.39 49673.1516627.77 1707.24 24033.8849491.36 215476.69 71739.66 1696.43 33004.2737038.96 11524.73 2171.842354.446998.45 83264.40 10370.5924002.6395421.79 129596.39 2615.91 215476.69 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 75675.77 101262.58 122909.06 147159.81 营业成本 69264.05 92446.32 112122.21 132455.68 税金及附加 1823.82 2385.95 2859.48 3379.97 销售费用 4339.76 5714.25 6874.92 8158.54 管理费用 3933.91 5112.75 6023.16 7080.45 研发费用 988.70 1293.22 1569.67 1879.38 财务费用 171.94 181.82 305.09 310.90 资产减值损失 -688.97 -474.97 -523.50 -542.02 公允价值变动收益 -22.31 -10.31 -10.31 -10.31 投资净收益 11814.20 15528.72 18811.72 22348.57 资产处置收益 30.98 30.07 24.34 29.14 其他收益 1001.37 1303.25 1557.50 1835.67 营业利润 7145.39 10405.03 12914.29 17555.95 营业外收入 116.15 116.15 123.36 135.35 营业外支出 24.66 24.66 24.66 24.66 利润总额 7236.88 10496.53 13012.99 17666.64 所得税 -154.12 -220.43 -253.75 -333.90 净利润 7391.00 10716.96 13266.75 18000.54 少数股东损益 56.08 75.02 90.21 115.20 归属母公司净利润 7334.92 10641.94 13176.53 17885.34 EBITDA 1897.21 1982.24 1890.47 3242.25 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -5589.26 -652.71 5944.97 3242.71 净利润 7391.00 10716.96 13266.75 18000.54 折旧摊销 5818.41 6268.90 6773.35 7200.78 营运资金变动 -7549.90 -2829.55 3967.70 -242.80 其它 -11248.77 -14809.01 -18062.83 -21715.82 投资活动现金流 1648.89 -6515.38 -6837.41 -6753.93 资本支出 -6117.98 -7357.59 -8958.81 -10685.98 投资变动 -3855.62 -14634.73 -16624.21 -18336.31 其他 11622.48 15476.94 18745.61 22268.36 筹资活动现金流 72.84 -3286.31 -861.73 -843.86 银行借款 8249.49 -376.76 -376.76 -376.76 债券融资 0.00 -213.56 -213.56 -213.56 股权融资 113.71 0.00 0.00 0.00 其他 -8290.36 -2695.99 -271.41 -253.54 现金净增加额 -3951.76 -10454.40 -1754.17 -4355.08 期初现金余额 26291.29 22339.53 11885.12 10130.95 期末现金余额主要财务比率 22339.53 11885.12 10130.95 5775.87 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 19.82% 33.81% 21.38% 19.73% 营业利润增长 26.74% 45.62% 24.12% 35.94% 归属母公司净利润增长 22.95% 45.09% 23.8