机械行业研究：通用机械需求临近复苏，首推工业母机

行情回顾 上周（2022/10/31-2022/11/4）SW机械设备指数上涨7.09%，在申万31个一级行业分类中排名第11；沪深300指数上涨6.38%。年初至今，SW机械设备指数下跌15.23%，在申万31个一级行业分类中排名13；同期沪深300指数下跌23.75%。 核心观点 中游通用机械行业需求领先库存周期变化约6-12个月，我们判断，通用机械行业需求拐点临近，今年底或明年初有望开启新一轮需求上升周期：通用机械行业细分产品类型众多，主要有机床、工业机器人、叉车、注塑机、刀具、激光设备等，主要为资本品，处于产业链中游，为下游投资扩产所用，与下游行业景气度和需求直接相关。因而，我国通用机械行业的需求周期亦是随经济周期波动而波动，也具备3-4年的规律。我们观测典型通用机械设备如工业机器人、金属切削机床、叉车等主要的资本品产量数据清晰可见，需求周期变化时间跨度约为43个月。通用机械行业需求主要来自于离散工业居多，需求灵敏度相对库存数据整体而言更高，需求周期领先库存数据变化6-12个月左右。根据历史周期测算，预计新一轮上升周期的启动时间为今年年底或明年初。从前瞻指标看，日本工业机器人订单数据领先国内订单1-2个季度，其增速已在今年5月见底并形成上升趋势；企业中长期贷款数据领先通用机械行业需求6-12个月，其增速去年底以来呈现回升趋势。 通用机械有望迎来板块性投资机会，首推工业母机，空间大、“自主可控”必要性强。2021年中国金属加工机床进口额74.6亿美元，高端数控机床国产化率低于10%，国产替代空间巨大。在逆全球化背景下，机床“自主可控”必要性较强，涉及产业链关键“卡脖子”环节、面向高端制造业的优质公司将迎来投资机会。 资金支持力度加大，扶持政策频出，高端数控机床国产替代有望加速：机床为技术、资金密集型产业，投入高且回报周期较长，提供资金/政策扶持具有一定必要性。目前制造业转型升级基金积极投资机床产业链公司、9月18日华夏中证机床ETF、国泰中证机床ETF获证监会批复，对机床产业链带来积极资金支持，同时针对工业母机、高端制造领域扶持政策频出，我们认为一方面有望推动主机厂加强研发投入，在技术升级、功能部件自制等方面持续加码；一方面扶持也覆盖了机床产业链上游企业，有望加速核心部件供应链成熟，从而加速国产替代推进。 投资建议 建议关注科德数控、合锻智能、应流股份、欧科亿、安徽合力。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策及扩产不及预期风险。 1、股票组合 近期推荐股票组合：科德数控、合锻智能、应流股份、欧科亿、安徽合力。 图表1：重点股票估值情况 科德数控：一体化布局五轴机床领先企业，订单高增长。公司17至21营收CAGR35.66%，21归母净利润同比+107%，1H22营收、归母净利润同比+34.01%、+26.25%。21新签订单3.32亿元，同比+41.79%，1H22新签订单1.55亿元，同比+62.02%，订单加速增长。公司实现自研数控系统落地具有稀缺性，数控系统对标西门840D成本约为1/4持续构筑成本优势，同时功能部件自制率高达85%，一体化布局21年毛利率43.14%，高于国内头部机床厂均值32.69%，有望持续构筑竞争优势。预计2022-24年实现归母净利润0.93/1.38/1.91亿元。 合锻智能：锻压机龙头，受汽车、军工双轮驱动。1）公司液压机、机压机产品在汽车领域具有较高知名度，成功供货比亚迪、一汽等头部车企，热成型设备和复合材料产线顺应头部车企减重需求，受益下游高景气；2）军工：锻压机突破技术瓶颈，产品参数对标进口设备，实现进口替代。我们预计22-24年液压机、机压机收入分别为7.7/9.9/12.4亿元、2.0/4.6/8.1亿元，锻压机板块合计收入为9.7/14.5/20.5亿元。盈利能力环比持续改善，在手订单充足支撑业绩释放。22年Q1-Q3，单季度净利率分别达到7.95%/9.64%/11.93%，环比分别提升4.64/1.69/2.29pcts，盈利能力逐季度改善。截至22Q3，公司合同负债达到2.86亿元，相比21年底提升1.08亿元，合同负债大幅提升预示公司当前在手订单充足，为业绩长期增长提供保障。预计公司2022-24年实现归母净利润1.52/2.53/3.80亿元。 应流股份：“两机”业务持续高增长，核电业务稳健发展。两机领域，公司主要型号涡扇发动机叶片供货稳定，航空发动机机匣继续放量，航天发动机高温合金热端部件增速明显，燃机客户群进一步扩大。核电领域，公司各类核级铸件、乏燃料格架、金属保温层、核辐射屏蔽材料销售稳定。 规模效应带动盈利能力提升明显。22Q1-Q3，公司综合毛利率37.99%、同比+2.6pct，主因高毛利率的两机业务及核电业务快速增长、收入占比不断提升；净利率13%、同比+3.88pct，规模效应下公司盈利能力提升明显； 管理费用率/销售费用率/研发费用率分别为7.18%/1.96%/12%，同比分别-1.46/-0.03/-0.14pct，三项费用率合计降低1.56pct，公司精细化管理成效显著。此外，公司积极推动合肥、霍山两地的土地搬迁工作，在不影响正常生产经营的情况下有序推进。此次土地搬迁对公司优化资产负债结构、盘活存量资产、提升经营水平有着积极意义。预计2022-24年公司归母净利润分别为5.18/5.49/7.21亿元。 欧科亿：三季度为刀具传统淡季，同时叠加了疫情、限电等负面因素影响，需求端压力较大。我们认为公司能在淡季保持增长，一方面公司目前产能持续扩充，IPO募投4000万片产能有望在年内达产50%；一方面由于公司持续加大渠道建设力度，预计到22年底刀具商店达到约100家，海外俄罗斯、韩国、德国、巴西、土耳其等国家布局持续加码，公司3Q22业绩同比、环比均保持增长，表现优异。国内刀具企业成长路径我们认为主要为国内推进国产替代和出口参与全球2000多亿元大市场。在国产替代方面，公司目前获得了军工资质认证，在航空航天、军工等领域国产替代持续推进国产替代；出口方面公司1H22俄罗斯销售额翻倍增长，新开发海外客户15家，销售均价同比提升37.06%至9.43元，海外市场拓展呈加速趋势。预计公司2022-24年分别实现归母净利润2.84/3.71/4.96亿元。 2、行情回顾 本周板块表现：本周（2022/10/31-2022/11/4）5个交易日，SW机械设备指数上涨7.09%，在申万31个一级行业分类中排名第11。同期沪深300指数上涨6.38%。 图表2：申万行业板块本周表现 2022年至今表现：SW机械设备指数下跌15.23%，在申万31个一级行业分类中排名13；同期沪深300指数下跌23.75%。 图表3：申万行业板块年初至今表现 本周机械板块表现：本周（2022/10/31-2022/11/4）5个交易日，机械细分板块涨幅前五的板块是：制冷空调设备/磨具磨料/其他专用设备/工控设备/仪器仪表，涨跌幅分别为：11.05%/10.89%/8.23%/7.49%/7.48%；涨幅靠后的板块是：机器人/激光设备/其他自动化设备/能源及重型设备/印刷包装机械，涨跌幅分别为：6.15%/6.12%/5.10%/4.02%/3.69%。 2022年至今表现：2022年初至今，机械细分板块涨幅前五的板块是：印刷包装机械/机床工具/制冷空调设备/磨具磨料/工控设备，涨跌幅分别为6.12%/2.36%/0.34%/-1.95%/-6.52%。 图表4：机械细分板块本周表现 图表5：机械细分板块年初至今表现 3、核心观点更新 中游通用机械行业需求领先库存周期变化约6-12个月，我们判断，通用机械行业需求拐点临近，今年底或明年初有望开启新一轮需求上升周期：通用机械行业细分产品类型众多，主要有机床、工业机器人、叉车、注塑机、刀具、激光设备等，主要为资本品，处于产业链中游，为下游投资扩产所用，与下游行业景气度和需求直接相关。因而，我国通用机械行业的需求周期亦是随经济周期波动而波动，也具备3-4年的规律。我们观测典型通用机械设备如工业机器人、金属切削机床、叉车等主要的资本品产量数据清晰可见，需求周期变化时间跨度约为43个月。通用机械行业需求主要来自于离散工业居多，需求灵敏度相对库存数据整体而言更高，需求周期领先库存数据变化6-12个月左右。根据历史周期测算，预计新一轮上升周期的启动时间为今年年底或明年初。从前瞻指标看，日本工业机器人订单数据领先国内订单1-2个季度，其增速已在今年5月见底并形成上升趋势； 企业中长期贷款数据领先通用机械行业需求6-12个月，其增速去年底以来呈现回升趋势。 通用机械有望迎来板块性投资机会，首推工业母机，空间大、“自主可控”必要性强。2021年中国金属加工机床进口额74.6亿美元，高端数控机床国产化率低于10%，国产替代空间巨大。在逆全球化背景下，机床“自主可控”必要性较强，涉及产业链关键“卡脖子”环节、面向高端制造业的优质公司将迎来投资机会。 资金支持力度加大，扶持政策频出，高端数控机床国产替代有望加速：机床为技术、资金密集型产业，投入高且回报周期较长，提供资金/政策扶持具有一定必要性。目前制造业转型升级基金积极投资机床产业链公司、9月18日华夏中证机床ETF、国泰中证机床ETF获证监会批复，对机床产业链带来积极资金支持，同时针对工业母机、高端制造领域扶持政策频出，我们认为一方面有望推动主机厂加强研发投入，在技术升级、功能部件自制等方面持续加码；一方面扶持也覆盖了机床产业链上游企业，有望加速核心部件供应链成熟，从而加速国产替代推进。 3.1工程机械：9月挖机销量重回正增长，出口销量持续高增 据中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业统计，2022年9月销售各类挖掘机21187台，同比增长5.49%，其中国内10520台，同比下降24.5%；出口10667台，同比增长73.3%。2022年1-9月，共销售挖掘机200296台，同比下降28.3%；其中国内119990台，同比下降48.3%；出口80306台，同比增长70.5%。 9月挖机销量重回正增长，国内跌幅收窄，出口持续高增。9月国内挖机总销量同比增长5.49%，环比增长17.21%。国内市场方面，挖机市场有所复苏，单月降幅同比收窄13.84pcts，随着天气温度逐渐回落，国四切换时间点临近等因素影响下，下半年国内旺季赶工需求释放，挖机市场有望继续回暖，设备销售得到提振。海外市场方面，挖机整体需求表现强劲，出口销量一定程度上对冲国内市场的下行，9月挖机出口量同比增长73.42%，增幅环比扩大16.59pcts。 专项债资金发行进度快于往年同期，开工需求逐渐释放。根据财政部数据，今年3.65万亿元新增专项债中，用于项目建设的专项债为3.45万亿。截至8月底，新增专项债共发行3.47万亿，完成94.7%。从专项债投向来看，主要用于市政建设和产业园区基础设施等，根据财政部发布的《2022年上半年中国财政政策执行情况报告》，2022年分两批储备专项债券项目7.1万个。上半年，已发行的新增专项债券共支持超过2.38万个项目，其中在建项目约1.08万个，新建项目约1.3万个。今年专项债资金发行进度明显快于往年同期，我们认为其资金到位有利于尽快发挥专项债资金稳投资效果，进而发挥有力稳定宏观经济大盘的积极作用。资金的逐步到位加快了项目工程的开工和施工进度，从而带动工程机械行业需求释放。 我们认为随着基建工程施工的落地，工程机械需求有望回升，同时国内龙头企业对海外市场继续发力，出口量仍可以保持较高增长，重点推荐龙头主机厂三一重工、徐工机械、中联重科以及核心零部件企业恒立液压。 3.2锂电设备：9月动力电池装机量高增长，锂电设备板块保持高景气度 疫情对上半年动力电池企业扩产造成扰动，三季度有望成招标旺季持续看好锂电设备企业：根据我们统计的锂电设备企业订单情况，今年上半年亿纬锂能、蜂巢能源释放了较多订单，而宁