社会服务业行业研究：餐饮龙头恢复势头良好，中国大陆边际回暖

周观点及投资建议 餐饮龙头恢复势头良好，中国区受疫情影响短期仍有承压，但边际已有回暖。部分餐饮公司季报显示1）百胜中国3Q22实现营收26.9亿美元/+5.1%，整体同店已恢复至21年同期水平，三季度肯德基/必胜客门店数量净增165/95家至8675/2806家。公司费控良好，3Q22原材料/员工/租金费用率为30.7%/-1.4pct、23.5%/-2.0pct、27.0%/-3.1pct； 净利率为7.7%/+3.6pct，有所提升。2）麦当劳3Q22营收58.7亿美元/-5.3%，排除汇率影响同增6%。门店数三季度净增257家至39953家，整体同店销售额同增12.7%， 所有细分市场均实现正增长 。3Q22销售管理费用率11.4%/+1.0pct，净利率33.7%/-0.9pct，受费用影响略有下滑。3）星巴克第四财季营收为84.1亿美元/+3.3%。同店销售额同比+7.0%，其中中国地区同店销售额同比-16.0%，拖累整体增长，但环比有所回暖（22年第三财季同店-44.0%）。第四财季全球门店净增763家达35711家，即使短期承压，公司对中国大陆发展信心不减，计划至2025年中国门店总数达到9000家。公司第四财季净利润为8.8亿美元/-50.3%，下滑过半主要系员工数、工资均有增加且通胀致原材料等成本上行，净利率为10.4%/-11.2pct。 社服数据跟踪：餐饮：代表连锁品牌餐饮需求边际逐步上升，以北京地区最为显著。全国/北京/上海/深圳截至10月30日代表连锁品牌餐饮需求移动平均流水分别恢复至去年同期的约49%/79%/49%/56%。商圈客流恢复强度截至10月31日约为19年同期的58%。旅游：宋城演艺主要园区周演出27场，环比上周增加2场演出；香港出/入境人数周环比增长5.6%/11.3%。 投资建议：我们认为Q4疫情波动下基本面修复仍面较大压力，预期修复加强驱动行业出现β行情，短期推荐边际有一定改善、弹性空间较大的标的，如呷哺呷哺、华住集团、奈雪的茶、复星旅游文化，关注君亭酒店、锦江酒店、同庆楼、九毛九、宋城演艺、天目湖。 数据及公告跟踪 行情回顾：（2022/10/31~2022/11/04）沪深300、恒生指数分别涨6.4%、涨8.4%、社会服务（申万）涨10.8%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别涨12.4%、涨19.2%，酒店A股、港股指数分别涨6.8%、涨19.3%，景区指数涨11.8%，人力服务指数涨12.1%。 行业新闻：1）北京环球度假区今年Q3实现首季度盈利。2）11月1日合肥连续3日实现社会面动态清零。3）OTA龙头Booking3Q22实现收入60.5亿美元/+29.2%，预订总额同比增长35.6%。 重点公司公告：百胜中国于10月31日/11月1日/11月2日，斥资300万/300万/200万美元回购7.3/7.0/4.4万股。 风险提示 全球疫情反复风险、汇率波动风险、拓店速度不及预期、原材料价格波动。 1、餐饮龙头恢复势头良好，中国大陆地区经营边际回暖 1.1、百胜中国：成本控制良好，业绩恢复超预期 外卖发力，同店销售额已恢复至去年同期水平。3Q22公司实现营收26.9亿美元/+5.1%，较2019年同比上涨15.8%。疫情反复下，外卖需求的上涨部分抵消门店无法堂食的影响。公司整体同店销售额已恢复至2021年同期水平，其中肯德基/必胜客较2021年持平/+2%。3Q22肯德基/必胜客门店数量分别净增165/95家，达到8675/2806家水平。前三季度新开1171家门店，已提前达成今年开店1000-1200家的目标。成本端，公司整体原材料费用率为30.7%/-1.4pct，员工费用率为23.5%/-2.0pct，主要系优化管理员工排班以及流程自动化提高效率，租金率为27.0%/-3.1pct，主要系当季租金减免且逐步拓展小型店面，总体成本控制较好。利润端，3Q22净利润为2.1亿美元/+98.1%，净利率为7.7%/+3.6pct，较2019年下滑1.9pct，在营收提升、费用把控较强情况下，净利率逐渐恢复。 图表1：百胜中国营业收入情况 图表2：百胜中国净利润情况 图表3：百胜中国同店销售额增长情况 图表4：肯德基、必胜客门店数情况 两大品牌门店持续扩张，餐厅经营利率有所恢复。分品牌来看，1）肯德基3Q22营业收入20.2亿美元/+12.0%，门店达8675家，前三季度净增507家，其中新开店/闭店分别为776/269家，门店持续扩张助力收入增长。同店销售额与2021年持平，原材料成本、员工成本、物业租金及其它经营开支费用率分别为30.5%/-1.9pct、22.5%/-1.7pct、26.4%/-3.3pct。餐厅层面利润率20.6%/+7.0pct，利润率上升主要由于去年低基数叠加成本控制较好。2）必胜客3Q22营业收入为5.6亿美元/+1.8%，同店销售额同比增长2%。门店数前三季度净新增216家至2806家，其中新开店/闭店分别为292/76家，餐厅经营利润率为13.5%/+5.4pct。疫情常态化下通过外卖等方式持续改善门店销售，原材料成本、员工成本、物业租金及其它经营开支费用分别为31.7%/持平、26.8%/-2.7pct、28.1%/-2.7pct，成本端有所优化，利润端呈恢复态势。 图表5：肯德基、必胜客营业收入情况 图表6：肯德基、必胜客经营层面利润情况 图表7：肯德基费用率情况 图表8：必胜客费用率情况 1.2、麦当劳：同店销售额持续恢复，中国市场仍为重要布局区域 麦当劳营收逆势增长（排除汇率影响），所有细分市场同店销售额均实现增长。公司3Q22营收58.7亿美元/-5.3%，较2019年同期增长6.7%，同比降低主要系汇率波动，折算美元受到不利影响（按固定汇率计算同比增长6%）；整体同店销售额同比增长12.7%，三季度门店数净增257家至39953家，其中直营门店2050家、特许经营门店37903家，在中国市场的门店为4905家，公司对中国市场仍抱有信心，预计2022年新开门店约800家。3Q22美国、国际运营、国际发展许可市场的营收分别为24.1亿美元/+8.8%、27.8亿美元/-16.6%、6.0亿美元/+8.6%，国际运营市场受俄罗斯永久关闭餐厅以及乌克兰临时关闭餐厅影响营收下降明显；同店销售额分别增长6.1%/8.5%/16.7%，国际发展许可市场表现亮眼，其中巴西、日本地区增长显著，部分抵消了中国可比销售额负增长的影响；门店数前三季度分别净减13/减655/增972家，至13435/10004/16541家；餐厅层面利润率分别为61.7%/-0.8pct、54.8%/+5.2pct、68.7%/+2.8pct，除美国外均有增长。公司3Q22销售和管理费用率为11.4%/+1.0pct，主要系餐厅技术投资以及长期激励性薪酬费用增加，费用率有所上行。公司3Q22净利润为19.8亿美元/-7.8%， 较2019年同期增长23.2%，净利率为33.7%/-0.9pct，受费用率影响略有下滑。 图表9：麦当劳营业收入情况 图表10：麦当劳净利润情况 图表11：麦当劳可比销售额增长率情况 图表12：麦当劳门店情况 图表13：麦当劳各市场营业收入情况 图表14：麦当劳各市场餐厅层面利润请款 1.3、星巴克：收入持续攀升，中国市场触底回暖 门店净增创2019年来单季度新高，净利润受成本上行影响同比下滑严重。 公司第四财季（2022.08-2022.10）营收为84.1亿美元/+3.3%，较2019年同期增长24.7%，创历史新高，全球对星巴克咖啡的需求持续增长。公司同店销售额同比增长7.0%；第四财季门店净增763家，创2019年以来季度净增新高，总数达35711家，其中北美地区门店占比为44.5%，国际地区门店为55.5%。分板块来看，北美地区第四财季营收为61.3亿美元/+8.0%，同店销售额增长11.0%，其中交易量增加1%，客均价提升10%。 国际市场营收为17.8亿美元/-11.0%，主要系汇率不利影响叠加中国大陆市场疫情扰动、竞争激烈等影响，同店销售额同比下滑5.0%。利润端，第四财季净利润为8.8亿美元/-50.3%，净利下滑过半主要系劳动力增加、员工工资上涨、培训费用增加以及通胀压力带来的原材料和供应链成本上升，净利率为10.4%/-11.2pct。 图表15：星巴克营业收入情况 图表16：星巴克净利润情况 图表17：星巴克门店数情况 图表18：星巴克门店净增长情况 中国大陆市场仍有承压，但边际有回暖趋势，未来三年公司计划在中国门店数将达9000家。公司第四财季（2022.08-2022.10）中国大陆营业收入为7.8亿美元/-19.5%；同店销售额同比下降16.0%，其中交易量下降17%，客单价上涨1%，环比第三财季同店销售额表现有所回暖（第三财季中国大陆同店同比-44.0%）。公司对中国市场信心不减，2022年9月14日，公司公布2025年战略愿景，至2025年，中国总门店将新增3000家至9000家门店水平，目前上海已成为全球首个星巴克门店数量破千的城市，扩张门店的同时，星巴克也将新增3.5万名员工，至2025年员工总数将超过9.5万名，此外，还将实现净收入翻倍，利润为当前四倍的增长目标。 图表19：星巴克分区域收入情况 图表20：星巴克同店销售额增长率 2、社服数据跟踪 2.1、餐饮：代表连锁品牌餐饮需求边际上升 10月下旬各城市外卖运力有所下滑；餐饮商户复工强度保持稳定，新一线城市有所下降。截至10月30日，一线/新一线/二线/三线及以下城市商户复工强度分别恢复至去年同期的105%/121%/135%/105%左右水平。 代表连锁品牌餐饮需求边际逐步上升，以北京地区最为显著。全国/北京/上海/深圳截至10月30日代表连锁品牌餐饮需求移动平均流水分别恢复至去年同期的约49%/79%/49%/56%。商圈客流恢复强度未有明显上行趋势，截至10月31日约为2019年同期的58%。 图表21：外卖运力恢复强度（%2021） 图表22：餐饮商户复工强度（%2021） 图表23：代表连锁品牌餐饮需求恢复强度（%2021） 图表24：商圈客流恢复强度（%2019） 2.2、旅游：宋城周演出场次环比提升2场，香港出入境人数持续恢复中 根据宋城演艺公众号，上周（2022/10/29~2022/11/04）宋城各园区（剔除轻资产项目）共演出27场，周环比提升2场。其中杭州宋城、丽江千古情、桂林千古情各演出14、5、8场。丽江千古情上周自10月31日起恢复演出，每日进行1场千古情演出。 香港出入境持续恢复中，上周（2022/10/29~2022/11/04）出/入境人数分别为88177、88723人，环比周增长5.6%、11.3%，香港出入境人数持续上升。 图表25：宋城每日演出场次（剔除轻资产项目） 图表26：香港出入境人数情况 3、行情回顾 上周（2022/10/31~2022/11/04）沪深300、恒生指数分别涨6.4%、涨8.4%、社会服务（申万）涨10.8%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别涨12.4%、涨19.2%，酒店A股、港股指数分别涨6.8%、涨19.3%，景区指数涨11.8%，人力服务指数涨12.1%。 板块对比来看，社会服务板块上周涨幅在30个申万一级行业板块中位列第3。 餐饮个股方面，西安饮食、呷哺呷哺、海伦司涨幅居前，唐宫中国、大家乐集团、味千（中国）跌幅居前。 酒店个股方面，华住集团-S、君亭酒店、华天酒店涨幅居前，鹰君、REGAL INT'L、锦江酒店跌幅居前。 旅游景区个股方面，众信旅游、西域旅游、丽江股份涨幅居前，海昌海洋公园、黄山B股、九华旅游跌幅居前。 人力服务个股方面，科锐国际、北京城乡、同道猎聘涨幅居前。 个股资金流入方面，众信旅游、海底捞、宋城演艺流入居前，黄山旅游、