社会服务业行业研究：关注未来餐饮酒店修复机会

周观点及投资建议 酒店：需求抑制+供给量缩，未来一旦复苏OCC、ADR双升有望带动业绩弹性快速释放，2Q21已有所验证。疫情期间酒店需求受抑制明显，OCC向ADR传导速度或快于2008~2012、2015~2018等过往周期，一旦有明显复苏，可释放弹性较大。2Q21国内疫情控制良好，锦江、首旅、华住境内OCC平均同比提升15pct、与2019年同期水平差距达年内最小，ADR平均同增35%、较2Q19平均增长5%，两相叠加RevPar平均同增66%，从核心指标与2019年同期相比的增速看，OCC、ADR同季度变化，业绩弹性伴随经营改善快速释放，归母净利率均转正、平均较2Q20上升22pct。此外，过去两年酒店行业边缘出清明显，经测算供给量缩约能为行业OCC带来2pct提升幅度，开店节奏稳定、储备酒店较多的连锁集团或更为受益。 餐饮：开年以来边际改善，部分UE高效的品牌韧性更强。根据美味不用等数据，开年以来餐饮流水仍承压但已出现边际改善趋势，截至2022/2/11营业门店数已恢复至基准日的74%，到店、外卖消费强度较基准日平均增长12.6%、29.7%。从百胜中国数据看，4Q21肯德基、必胜客SSSG分别同降12%、 同降8%，连续两个季度下滑 ，餐厅层面经营利润率分别为8.6%、5.9%，同降8.2pct、4.5pct，经营承压主要受国内多地疫情散发影响；百胜中国2021年全年开店1806家门店、净增1282家，超额完成年初1000家的开店目标，其中Q3、Q4分别净开店392、373家，疫情反复背景下开店速度不减。而Top750餐饮品牌合计月度新开店数从2021年8月高点开始下滑，下半年开店节奏放缓较为明显。我们认为单店模型高效的品牌在疫情冲击下能更好维持盈利、执行开店计划，韧性更强。 投资建议：若未来需求有明显回暖，酒店弹性更足，建议关注行业龙头锦江酒店、华住集团、首旅酒店；餐饮建议关注主品牌单店模型高效、维持稳定拓店节奏的九毛九、百胜中国。 数据及公告跟踪 行情回顾 ：上周 （2022/2/7~2022/2/11）沪深300、 恒生指数分别涨3.0%、涨5.8%、社会服务（申万）涨4.9%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别跌0.6%、涨13.8%，酒店A股、港股指数分别涨9.4%、涨16.6%。 行业新闻：呷哺呷哺进军海外市场；杨国福、七欣天等多家中式餐饮企业公布上市计划；冬奥会无人餐厅受关注。 重点公司公告：首旅酒店、华天酒店2021预告2021年度业绩扭亏；巴比食品预告2021年度净利预计同增74%~80%；君亭酒店拟1.4亿元收购君澜、景澜酒店79%、70%股权。 风险提示 疫情反复，终端需求恢复不及预期，行业竞争加剧 1、周观点：关注未来餐饮酒店修复机会 1.1、酒店：需求抑制+供给出清，一旦复苏板块业绩弹性较大 未来复苏过程中入住率（OCC）、客房均价（ADR）有望齐升，将带动酒店业绩弹性释放，2Q21已有验证。一般而言，在行业景气度向上过程中，OCC先出现回升，之后酒店方因需求走旺而提高客房售价，带动ADR上升，OCC、ADR双升期间为RevPar增长最快时期，从头部酒店集团历史数据看，OCC回升传导至ADR回升需要半年至一年。疫情中需求受抑制明显，传导速度、反弹强度或好于2008~2012、2015~2018等过往周期。 2Q21国内新增新冠确诊病例持续维持低位，三大酒店集团境内OCC平均同比提升14.8pct、与2019年同期水平差距达年内最小（低5.5pct），ADR平均同增32.7%、较2Q19平均增长4.9%，两相叠加RevPar平均同增65.6%、较2Q19平均略低2.2%（其中华住为正增长，较2Q19增长2.3%）；需求反弹之下，OCC向ADR的传导速度较疫情前明显更快，从核心指标与2019年同期相比的增速看，OCC、ADR变化近乎同步。业绩弹性伴随经营改善快速释放，2Q21三大酒店集团主营业务收入平均同增69.7%，其中华住与2019年同期相比仍有25.5%增长，归母净利率均转正、平均较2Q20上升22pct。 图表1：三大酒店集团境内入住率变化 图表2：锦江（境内）单季度核心经营指标变化 图表3：首旅单季度核心经营指标变化 图表4：华住（不含DH）单季度核心经营指标变化 图表5：三大酒店集团单季度主营业务收入增速变化 图表6：三大酒店集团单季度归母净利率变化 图表7：如家历史核心经营指标变化 图表8：华住（不含DH）历史核心经营指标变化 过去两年酒店行业边缘出清明显，经测算供给量缩约能为行业OCC带来2pct的提升幅度，头部连锁酒店集团或更为受益。疫情对酒店经营造成冲击较大，2020年国内酒店数量约28万家、酒店客房数约1533万家，分别同降17%、13%，基本回归至2017年水平，其中单体、小型连锁品牌抗风险能力弱，为本轮行业深度出清的主体。酒店新建需要2年左右，存量物业改造需6~9个月，行业加盟商投资意愿仍普遍谨慎，预计在疫情有明显好转的1~2年内行业或存在供给偏紧问题。2019年国内酒店间夜数需求约39亿间夜，不考虑旅游度假频次增加等带来的外宿需求上升，假设后疫情时代正常年份酒店住宿需求因远程办公等应用减少10%，根据我们的测算结果，供给量缩将带动行业OCC较2019年提升约2pct。部分头部酒店集团疫情期间新开店未有明显放缓，如锦江、首旅、华住（不含Legacy DH）2021年前三季度累计净开店789、560、676家，已签约/储备/待开业酒店15344、1838、2788家，一旦复苏中有望更为受益。 图表9：2020年全国酒店28万家、同降17 % 图表10：2020年全国酒店客房1533万间、同降13% 图表11：2020年酒店连锁化率上升5pct 图表12：三大酒店集团单季度净开店数量（家） 图表13：经测算，预计疫情后供给量缩能为酒店行业OCC带来2pct增幅 1.2、餐饮：开年以来边际改善，部分UE高效的品牌仍能维持拓店节奏 餐饮流水仍承压但已出现边际改善趋势，2月上旬营业门店数恢复较好，节后营业门店消费强度有所回落但仍高于基准日水平。根据美味不用等数据，本周（2022/2/7~2022/2/11）日均餐饮营业额恢复至基准日的60.9%，较1月日均高0.8pct，从7日移动平均走势看，呈环比改善趋势；到店、外卖餐饮营业门店数量继续恢复，日均已分别恢复至基准日约74.4%、47.3%水平，较上月分别高6.7pct、低9.0pct；到店、外卖消费强度较基准日平均增长12.6%、29.7%，较春节期间有所回落。 图表14：餐饮营业额增速（更新至2022/2/11） 图表15：餐饮营业门店和外卖营业门店数变化（更新至图表16：餐饮营业门店到店、外卖平均消费强度（更新2022/2/11）至2022/2/11） 2）指统计时间段正常营业的门店 2）营业门店到店、外卖消费分别指统计时间段，总流水/支付营业门店数、外卖流水/外卖营业门店 从百胜中国经营数据看，2H21餐饮经营承压较为明显，外卖对餐厅收入支撑作用加强，部分单店模型高效的头部品牌仍能逆势开店。根据百胜中国业绩公告，4Q21肯德基、必胜客同店销售增速（SSSG）分别同降 12%、同降8%，连续两个季度负增长，经营承压主要受国内多地疫情散发影响。由于餐厅人工、租金等成本相对固定，同店收入下滑对利润率影响较大，4Q21肯德基、必胜客餐厅层面经营利润率分别为8.6%、5.9%，同降8.2pct、4.5pct，连续两个季度下滑，但仍能维持在正利润率。4Q21外卖占肯德基+必胜客餐厅收入贡献上升至35%、同比上升6pct，全年贡献32%、同比上升2pct。百胜中国2021年全年开店1806家门店、净增1282家，超额完成年初1000家的开店目标，其中Q3、Q4分别净开店392、373家，疫情反复背景下，关闭低效门店的同时开店速度不减。而根据窄门餐眼数据，Top750餐饮品牌合计月度新开店数从2021年8月高点开始下滑，下半年开店节奏放缓较为明显。 图表17：百胜中国主要品牌同店销售增速（SSSG） 图表18：百胜中国主要品牌餐厅层面经营利润率变化 图表19：百胜中国主要品牌外卖占餐厅收入比例 图表20：百胜中国开/关店情况 图表21：门店数TOP 750餐饮品牌合计新开店速度在2H21明显放缓 2、行情回顾 上周（2022/2/7~2022/2/11）沪深300、恒生指数分别涨3.0%、涨5.8%、社会服务（申万）涨4.9%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别跌0.6%、涨13.8%，酒店A股、港股指数分别涨9.4%、涨16.6%。 板块对比来看，社会服务板块上周涨幅在30个申万一级行业板块中位列第15。 餐饮个股方面，海底捞、九毛九、呷哺呷哺涨幅居前，巴比食品、味知香、大家乐集团跌幅居前。 酒店个股方面，华天酒店、华住集团-S、首旅酒店涨幅居前，鹰君、*ST东海B、REGAL INT’L跌幅居前。 图表22：上周餐饮、酒店板块涨跌幅 图表23：上周餐饮板块涨跌幅走势 图表24：上周餐饮板块涨跌幅走势 图表25：上周行业涨跌幅排序 图表26：上周餐饮行业涨幅前五名 图表27：上周餐饮行业跌幅前五名 图表28：上周酒店行业涨幅前五名 图表29：上周酒店行业跌幅前五名 3、行业新闻 呷哺呷哺国际餐饮市场战略进入落地阶段，春节期间湊湊海外首店亮相新加坡。2022年春节期间，呷哺呷哺共接待消费者约150万人，所推出的高性价比套餐售出约30万份、同增30%。据集团相关负责人介绍，春节期间，部分门店外卖销量增幅较大，在北京、石家庄、哈尔滨等城市销售增长较明显；湊湊主战场仍为一线城市，但新一线城市的销售额增长较快，春节期间在佛山、南通、香港、东莞、温州城市的营收增速排名前五，营收增速均高达50%以上。海外布局方面，湊湊首家海外门店——新加坡门店于2022/1/31正式开业，未来五年呷哺集团计划在新加坡布局50家门店。 湊湊马来西亚首家店也将在2022年年底亮相。（来源：中国证券网） 杨国福、七欣天、乡村基、捞王等多家中式餐饮企业公布上市计划，行业或迎来上市潮。证监会国际部披露，上海杨国福企业管理（集团）股份有限公司已提交境外首次公开发行股份材料，正式准备赴港上市，冲击“麻辣烫第一股”。据杨国福官网显示，截至目前，杨国福麻辣烫全国店面突破6000家，据红餐品牌研究院数据，除老对手“张亮麻辣烫”以外，当前行业内尚无第三个品牌的门店超过1000家。与此同时，杨国福也在积极开辟海外市场，目前已在加拿大、澳大利亚、日本、韩国以及新加坡5个国家铺设了门店。2H21以来已有多家中式餐企公开上市计划，2021年9月，粤式火锅龙头捞王向港交所递交招股书；2022年1月，海鲜餐厅七欣天、中式快餐连锁品牌乡村基也奔赴港股；绝味食品于22年1月29日公布了和府捞面拟在境外上市的信息；此外还有正在冲刺深交所主板的老乡鸡以及已决定融资的西贝。（来源：证监会国际部） 科技赋能餐饮，冬奥无人餐厅彰显中国智慧。2022年北京冬奥会向全世界展示了中国科技之强大，其中引人注目的冬奥“无人餐厅”占地2500平方米，其中自动酒吧区占地412平方米，中餐云轨区646平方米，媒体就餐区1522平方米，总面积5360平方米。智慧餐厅配备了120台制餐机器人，餐厅内智能化、自动化的餐饮设备可24小时不间断运行，确保点餐、备餐、上菜全过程自动化，可同时为数千人服务。冬奥智慧餐厅是机器人、物联网和云计算的集合体。当消费者点餐后，中央厨房便会把该菜品的烹饪任务下发给相应的机器人（据财经网报道，智能炒锅区有18个炒锅，可以同时做18道菜，每道菜约需4到6分钟，同时智慧餐厅还有汉堡机、煲仔饭机、智能咖啡等设备，中餐西餐），收到指令的机器人仅需2-5分钟便能烹饪好一份美味佳肴。随后被烹饪好的菜肴会自动装盘并通过空中轨道 和小车（即云轨系统），将菜运送到相应的餐桌上方并“从天而降”至餐桌，