有色（锌镍）月报：11月锌或先跌后涨，镍继续震荡

Page1 锌镍 11月锌或先跌后涨，镍继续震荡 2022年10月30日 国信期货有色（锌镍）月报 国信期货研究 主要结论 分析师：李祥英 从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370 电话：0755-23510000-301707 邮箱：15623@guosen.com.cn 基本面方面，11月国产矿供给大概率继续宽松，进口矿盈利幅度可能受精炼锌内外盘比值影响缩小，整体来看矿端在11月中旬之前大概率能保持宽松，中下旬随着北方气温下降和欧洲冬季临近，矿端供给可能会受到影响。精炼锌11月整体宽松幅度大概率不及10月。海外方面，10月欧洲天然气价格持续下行，带动电力价格下行，能源危机对锌价支撑减弱。11月随着冬季来临，市场对欧洲能源危机的担忧或再度扰动市场。荷兰10月27日突然宣布其已向欧盟提出解 除对俄91项制裁的申请，希望欧盟豁免荷兰制裁俄罗斯到2023年。欧盟内部或因为能源问题趋向分化，但仍然需要看俄罗斯对此的反应。需求端，10月下旬国内各地疫情加重，尤其是西北地区、河南等地疫情超出市场预料，疫情封锁加重了市场对需求走弱的悲观预期。终端房地产数据极差，且环比仍然有走弱的趋势，在年底前难以看到改善的迹象。汽车和家电需求表现亮眼，但难以抵消地产萎缩的需求。库存方面，不论是全球显性库存，还是国内隐性社会库存，都处在历史极低位，超低库存将提升锌价的波动率。从国内前期疫情控制的节奏来看，至少需要两周到1个月才能得到缓解，11月中旬之前需求端可能都会对锌价产生拖累。而海外能源危机的影响，虽然荷兰反水制裁联盟，但俄罗斯可能不会错过冬季反制欧盟这一战略机会，到11月中下旬之后能源危机或再度影响盘面。考虑到锌的极低库存，锌价下跌之后仍有可能再度上行，11月锌价极有可能呈“V”型走势。操作建议：单边波段操作，先空后多。套利中线买外空内。风险点：国内疫情反复，俄乌局势出现重大转折。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 基本面方面，10月份之后菲律宾再度进入雨季，镍矿供应受限，而国内镍铁企业复产力度有限，镍铁不锈钢环节短期过剩缓解。经过6、7、8三个月的连续减产，不锈钢库存已经低于前两年同期水平，不锈钢现货价格较为坚挺。不过10月下旬之后国内各地疫情加重，需求端受冲击明显，不锈钢基本面短期有可能走弱。在新能源领域，新能源车产量同比继续翻倍式增长，企业订单充足。硫酸镍价格受需求端高增长推动持续上行，年底之前硫酸镍价格大概维持偏强走势。消息面，LME关于俄罗斯金属禁令的讨论结果尚未公布，潜在风险仍存。综合来看镍11月基本面多空矛盾不突出，外在因素影响较大，镍价呈震荡走势概率较高。操作建议：区间操作（17万-20万）。风险点：国内疫情反复、房地产市场暴雷 一、锌行情回顾 截止到10月28日沪锌主力合约2212收盘价为23500元/吨，较9月上涨1.27%。10月份锌价先涨后 跌。国庆节后由于国内社会库存累库程度不及预期，外加盘面对二十大召开有偏强的政策预期，资金借2210合约交割在现货市场挤仓，锌价一路上行。二十大之后国内各地疫情加重，需求受到影响，锌价高位回调。在10月28日，锌虽然有低库存支撑，但国内商品因为地产数据极差叠加疫情，需求预期坍塌，锌价受到影响大幅回调，国庆节后大部分涨幅被抹去。 图：沪锌主力合约日K线 数据来源：文华财经国信期货 二、锌基本面分析 （一）锌精矿供给 10月进口锌精矿加工费运行于240-260美元/干吨，10月上旬进口矿加工费为240美元/干吨，中旬 之后逐步上行至260美元/干吨；10月国产锌精矿加工费持续上行，从前期3850元/吨上行至4350元/吨，矿。 图：国产锌精矿加工费图：进口锌精矿加工费 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 10月锌精矿进口盈利窗口持续打开，到10月27日盈利2017元/吨，9月底为盈利2079元/吨。10月进口锌精矿加工费上行，但内外盘比价震荡，所以进口利润先涨后跌，整体呈震荡走势。8月份锌精矿进口量为37.64万吨，高于去年同期，从利润角度来看估计9、10月进口量将继续上升。 图：锌精矿进口盈亏图：锌精矿进口量 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 （二）精炼锌冶炼情况 截止到10月27日，以国产矿为原材料的精炼锌理论成本为23995元/吨，进口矿的理论冶炼成本为 21054元/吨。在冶炼利润方面，副产品硫酸较9月底价格上涨24.6元/吨，国产矿冶炼利润较9月底增加 578元吨，进口锌精矿冶炼利润增加516元/吨。 图：精炼锌冶炼成本图：精炼锌综合冶炼利润 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 9月国家统计局公布的精炼锌产量为58.2万吨，高去年同期，环比8月份增加5.5万吨。10月份国产矿和进口矿冶炼利润均上行，产量继续增加概率较高。 图：国内精炼锌月度产量 数据来源：WIND国信期货 （三）精炼锌进口 进口方面，10月份精炼锌进口先盈利再关闭，10月初期因为国内库存偏低及现货挤仓，锌价一路上行，而外盘因天然气价格下行，能源危机对锌价支撑减弱，内外盘比价上行，进口盈利窗口打开。10月21日国内现货升水报价下行，挤仓行情结束，内外盘比价下行，精炼锌进口再度亏损。10月27日根据实时现货价格计算的进口盈亏为-951元/吨。8月精炼锌进口量为0.31万吨，如果单从利润角度考虑9、10月进口量环比将增加。 在期货内外盘比价方面，10月下旬之前内外盘比价基本呈上升趋势，进入中下旬之后比价趋于下行， 受国内疫情影响需求预期坍塌，内外盘比较后期大概率继续下行。 图：精炼锌进口盈亏图：精炼锌月度进口量 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 图：内外盘比值 数据来源：WIND国信期货 （四）精炼锌需求分析 在初端消费方面，锌的下游需求主要是镀锌（71%）、压铸锌合金（18%）、氧化锌（9%）及其他。10月份下游开工率先涨后跌，国庆节后镀锌开工率突破70%，后受疫情影响持续下行，到10月28日降至65.91%。 图：镀锌、压铸锌、氧化锌开工率 数据来源：SMM国信期货 2022年8月份镀锌板产量为212万吨，较去年同期下跌8.61%，今年镀锌开工率偏低，9、10月份产量大概率继续下行，10月份疫情影响加重，河南地区镀锌企业开工受到比较大的影响。2022年9月我国镀锌板（带）出口总量共计57.61万吨，同比下降33.61%，出口同比跌幅呈扩大趋势，海外需求明显走弱。截至10月28日全国镀锌板卷总库存159.88万吨，月环比下跌4.04万吨。镀锌板库存较去年同期偏低，主要原因是镀锌开工率偏低，产量缩减导致。 图：镀锌板产量图：镀锌板月度出口 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 图：镀锌板库存 数据来源：我的钢铁网国信期货 终端消费方面，9月份地产累计同比数据大幅下滑，地产需求极度低迷，疫情加重，10月数据难有好转。9月基建投资累计同比为8.6%，较8月份有所上行。9月份汽车产量同比大增25.4%，下半年受汽车消费政策影响，汽车产量持续高增长。家电领域，彩电9月同比增速为20.4%，空调同比增长20.9。冰箱同比增长4.6%，洗衣机同比增长24.4%。十月、十一月是电商大促销主要时间段，家电企业提前备货带动产量上行，另外海外供应链尚未完全恢复，叠加人民币持续贬值带动出口需求上行。 图：房地产累计同比趋势图：基建累计同比趋势 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 图：汽车当月同比图：家电当月同比 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 （五）精炼锌库存 截止到10月28日，LME锌库存为4.74万吨，较9月30日下降0.62万吨；上期所库存4.44万吨， 较9月30日下降上涨0.67万吨。全球显性库存处于历史低位。 图：LME精炼锌库存图：SHFE精炼锌库存 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 图：全球交易所总库存 数据来源：WIND国信期货 截止到10月27日锌锭社会库存7.55万吨，较9月30日增加1.78万吨。5月上海疫情之后，社会库 存从高位开始消化，目前已经近5年最低位。 图：锌锭社会库存 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 三、后市观点及操作建议 基本面方面，锌精矿供给开始趋向宽松，国产矿加工费上行速度较快，进口锌精矿盈利窗口持续打开，矿端整体宽松有利于精炼锌供给增加。在进口方面，10月份精炼锌进口盈利窗口打开，进口量或有增加。但10月底受国内疫情加重的影响，外加二十大政策预期落空，市场情绪趋向悲观，在月底国内工业品短线大跌。精炼锌内外盘比值快速缩小，进口盈利窗口再度关闭。11月国产矿供给大概率继续宽松，进口矿盈利幅度可能受精炼锌内外盘比值影响缩小，整体来看矿端在11月中旬之前大概率能保持宽松，中下旬 随着北方气温下降和欧洲冬季临近，矿端供给可能会受到影响。精炼锌11月整体宽松幅度大概率不及10 月。海外方面，10月欧洲天然气价格持续下行，带动电力价格下行，能源危机对锌价支撑减弱。10月是欧洲的能源需求淡季，11月随着冬季来临，市场对欧洲能源危机的担忧或再度扰动市场。荷兰10月27日 突然宣布其已向欧盟提出解除对俄91项制裁的申请，希望欧盟豁免荷兰制裁俄罗斯到2023年。欧盟内部或因为能源问题趋向分化，但仍然需要看俄罗斯对此的反应。需求端，10月下旬国内各地疫情加重，尤其是西北地区、河南等地疫情超出市场预料，疫情封锁加重了市场对需求走弱的悲观预期。终端房地产数据极差，且环比仍然有走弱的趋势，在年底前难以看到改善的迹象。汽车和家电需求表现亮眼，但难以抵消地产萎缩的需求。库存方面，不论是全球显性库存，还是国内隐性社会库存，都处在历史极低位，超低库存将提升锌价的波动率。从国内前期疫情控制的节奏来看，至少需要两周到1个月才能得到缓解，11月中旬之前需求端可能都会对锌价产生拖累。而海外能源危机的影响，虽然荷兰反水制裁联盟，但俄罗斯可能不会错过冬季反制欧盟这一战略机会，到11月中下旬之后能源危机或再度影响盘面。考虑到锌的极低库存，锌价下跌之后仍有可能再度上行，11月锌价极有可能呈“V”型走势。 操作建议：单边波段操作，先空后多。套利中线买外空内。风险点：国内疫情反复，俄乌局势出现重大转折。 四、镍行情回顾 截止到10月28日沪镍主力合约2212收盘价为184040元/吨，较9月上涨1.31%，10月镍价呈震荡 走势。总体来看10月镍基本面属于供需双强，库存偏低的情况。供给端，印尼镍铁持续放量，中间品产量高速增长，但需求更加旺盛。10月不锈钢排产量环比继续上行，且不锈钢价格相对坚挺。新能源电池需求高速增长，硫酸镍价格持续上行。在需求端的支撑下，叠加超低库存，镍价走势相对其他工业品较为坚挺。另外，消息面LME关于俄罗斯金属禁令的讨论也对镍价形成支撑。 图：沪镍主力合约日K线 数据来源：文华财经国信期货 五、镍基本面分析 （一）镍矿进口与库存 8月国内进口镍精矿433.96万吨，同比下跌16.8%。今年菲律宾雨季持续时间较长，对镍矿进口产生较大影响，随着菲律宾雨季结束，镍矿发货量逐步增加，镍矿港口库存自低位回升，目前已高于去年同期水平。 图：镍矿进口量图：镍矿港口库存 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 （二）电解镍供给情况分析 自今年3月份LME镍逼仓之后，LME现货较期货一直维持贴水的状态，到10月28日现货贴水盘面113.5 美元/吨，较9月底下跌18.5美元/吨。内盘方面则与外盘情况完全不同，现货持续高升水状态，到10月 28日现货升水主力合约5850元/吨，较6月底下跌780元/吨。 图：LME镍价及升贴水图：SHFE镍价及升贴水 数据来源：WI