有色（锌镍）月报：宏观氛围转好，8月锌镍先扬后抑

Page1 锌镍 宏观氛围转好，8月锌镍先扬后抑 2022年7月31日 国信期货有色（锌镍）月报 国信期货研究 主要结论 分析师：李祥英 从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370 电话：0755-23510000-301707 邮箱：15623@guosen.com.cn 基本面方面，锌精矿呈现内紧外松的局面未改，精炼锌内外盘倒挂使得进口矿盈利窗口关闭，矿端供给整体偏紧。在精炼锌环节，欧洲炼厂减产问题难解。欧洲天然气供给连续出问题，叠加欧洲近期正遭遇连续高温，电力供给极度紧张，德国电力期货价格创历史新高。欧洲锌冶炼产能占全球总产能15%左右，从去年10月份起欧洲炼厂减产问题就一直困扰着外盘锌锭供给，近期欧洲电价已经突 破3月份的高点，炼厂成本高企，市场会给到炼厂进一步减产的预期。需求端， 国内汽车需求自6月份起转好，房地产领域近日接连传出利好消息，政治局会议明确了保交楼的态度，市场需求预期大幅转好。在库存环节，LME库存基本保持了持续去库的趋势，国内库存也在持续去化。综合来看锌目前基本面属于供给端受限，需求转好预期增强，库存低位且持续去库的格局，预计8月中旬之前锌价 或保持上行趋势，到8月中下旬随着欧洲高温天气炒作减弱，外加盘面要验证国内需求预期，锌价或阶段性从高位回落。操作建议：区间操作。风险点：国内疫情反复，俄乌局势出现重大转折。 基本面方面，前期受菲律宾雨季影响，镍矿进口量下滑明显，国内镍矿库存处于低位，目前菲律宾方面雨季已过，发货量逐步增加，不过7月27日菲律宾 吕宋岛发生7级地震，后续需要持续跟踪对镍矿生产和运输的影响。镍生铁方面， 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 印尼项目推进顺利，印尼镍生铁产量处于高增长的状态，中国铁厂7月因亏损问题有所减产。随着镍价超跌反弹，高镍生铁再度深度贴水电解镍，镍生铁经济性显现。在电解镍方面，国内电解镍产量持续增加。进口盈利窗口虽然打开，但是受国内现货高升水的影响，进口量大幅下滑。而中间品供给受印尼项目推进的影响，后期或继续放量。在需求方面，不锈钢前期持续受终端需求低迷的影响，6份产量较去年同期下降，根据排产计划7月产量或继续下行。但不锈钢库存有所去化，但压力仍存。终端需求方面，政治局会议已经定调保交楼，需求预期短期改善。整体来看，镍的供需情况尚未完全改善，但是前期超跌，且库存过低，外盘宏观在9月份美联储加息之前也会迎来一个相对平稳的窗口期，在国内需求预 期转好的情况下，预计在8月初期镍价短线上行，但超过18万吨之后上行压力会有所增加。镍长线基本面相对偏空，建议保持逢高做空的节奏。操作建议：逢高做空；风险点：国内疫情反复、房地产市场暴雷。 一、锌行情回顾 截止到7月29日沪锌主力合约2209收盘价为23975元/吨，较6月上涨1.27%。7月份锌价走势主要是宏观主导，月初受6月份美联储超预期大幅度加息影响下行，经过一周震荡后，7月中旬再度遭到内外盘宏观的压力，短线大幅下行至21285元/吨，而此次下行主要是市场对7月美联储加息100BP升温及中国烂尾楼问题持续发酵双重压力所致。在美联储官员接连表态安抚市场之后，市场对7月加息100BP预期降温，而加息75BP的预期基本通过前期超跌消化，锌价进入了短线超跌后震荡反弹的走势。7月28日美联储如期加息75BP，且鲍威尔讲话相对偏鸽派，海外宏观压力大大减弱。而在供给端因为北溪一号检修问题欧洲天然气供给紧张，叠加高温天气，电力供给极度紧张，电力期货价格创历史新高，欧洲炼厂减产预期强烈。国内在房地产市场政府不断释放利好消息，政治局会议明确了保交楼的定调，国内需求预期短时间快速转向。锌供给海外受限，需求端国内预期大大改善，外加库存低位，短线锌价持续拉涨。 图：沪锌主力合约日K线 数据来源：文华财经国信期货 二、锌基本面分析 （一）锌精矿供给 7月进口锌精矿加工费运行于200-240美元/干吨，7月上旬进口矿加工费为240美元/干吨，后下跌 40美元至200美元/干吨；7月国产锌精矿加工费维持在3500元/吨，基本持平于6月。国产矿供给紧张局面未改，而进口锌精矿目前供给相对宽松。 图：国产锌精矿加工费图：进口锌精矿加工费 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 7月锌精矿进口盈利窗口持续打开，到7月29日亏损245元/吨，6月底为盈利1917元/吨。7月进口 锌精矿加工费由240美元/干吨下降至200美元/干吨，进口利润受加工费影响前高后低。6月份锌精矿进 口量为29.33万吨，高于去年同期，环比5月份增加4.97万吨。估计7月进口量继续上升。 图：锌精矿进口盈亏图：锌精矿进口量 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 （二）精炼锌冶炼情况 截止到7月29日，以国产矿为原材料的精炼锌理论成本为24400元/吨，进口矿的理论冶炼成本为23699 元/吨。在冶炼利润方面，副产品硫酸较6月底价格下降122.5元/吨，国产矿冶炼利润增加186元吨。进 口锌精矿冶炼利润较6月底下跌2099元/吨。 图：精炼锌冶炼成本图：精炼锌综合冶炼利润 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 6月国家统计局公布的精炼锌产量为54.9万吨，低于去年同期。环比5月份增加0.5万吨。7月份国 产矿冶炼利润低于6月份，而进口矿冶炼利润高于6月份，预计7月份产量与6月相差不大。 图：国内精炼锌月度产量 数据来源：WIND国信期货 （三）精炼锌进口 进口方面，7月份精炼锌进口持续亏损，但亏损幅度较前期减小。7月25日随着锌价自低位反弹，精炼锌进口亏损再度扩大，7月29日根据实时现货价格计算的进口盈亏为-3071元/吨。6月精炼锌进口量为 0.24万吨，如果单从利润角度考虑7月进口量将维持在低位。 在期货内外盘比价方面，7月中旬之前内外盘比价基本呈上升趋势，进入中下旬之后比价趋于下行，随着欧洲能源危机的发酵，内外盘比较后期大概率继续下行。 图：精炼锌进口盈亏图：精炼锌月度进口量 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 图：内外盘比值 数据来源：WIND国信期货 （四）精炼锌需求分析 在初端消费方面，锌的下游需求主要是镀锌（71%）、压铸锌合金（18%）、氧化锌（9%）及其他。7月份下游开工率波动较大，下游企业受需求和利润问题影响，开工情况相对不稳定。 图：镀锌、压铸锌、氧化锌开工率 数据来源：SMM国信期货 2022年6月份镀锌板产量为212万吨，较去年同期增加了6%，环比5月增加3万吨。6月份的生产企 业要明显好于5月，尤其是长流程国营钢厂的生产情况，部分产能也是转向了镀锌板卷的生产，因此整体产能利用率是呈现上升的态势。2022年6月我国镀锌板（带）出口总量共计89.25万吨，年同比下降16.54%，今年整体出口并不景气，海外需求明显走弱。截至7月底全国镀锌板卷总库存179.65万吨，月环比增加 5.48万吨。镀锌板库存与往年同期相差不大，后期库存走势主要取决于需求的变化。 图：镀锌板产量图：镀锌板月度出口 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 图：镀锌板库存 数据来源：我的钢铁网国信期货 终端消费方面，6月份地产累计同比数据大幅下滑，地产需求极度低迷，7月数据难有好转，但随着各地政府各种促进房产消费政策的出台，销售环比或有上行。6月基建投资累计同比为7.1%，较5月份有所上行。6月份汽车产量同比大增26.43%，主要是受各地汽车消费政策的拉动。家电领域，彩电同比增速为13.3%，空调同比增长4.4%。冰箱、洗衣机都是维持负增长状态，但同比降幅大幅收窄。5月份终端受疫情影响严重，6月份疫情后消费恢复速度较快，家电数据普遍转好。预计7月终端需求有所下行，数据或不及6月。 图：房地产累计同比趋势图：基建累计同比趋势 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 图：汽车当月同比图：家电当月同比 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 （五）精炼锌库存 截止到7月29日，LME锌库存为7.05万吨，较6月30日下降1.06万吨；上期所库存9.73万吨，较 6月30日下降1.57万吨。LME库存处于历史低位，国内交易所库存处于近5年最高位，但环比下降速度较快。 图：LME精炼锌库存图：SHFE精炼锌库存 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 全球显性库存处于偏低水平，且3月份之后库存下滑速度较快，前期主要是LME库存持续被消耗，近期国内库存消耗速度较快。 图：全球交易所总库存 数据来源：WIND国信期货 截止到7月28日锌锭社会库存12.05万吨，较6月30日下跌4.55万吨。疫情之后，社会库存从高位开始消化。 图：锌锭社会库存 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 三、后市观点及操作建议 基本面方面，锌精矿呈现内紧外松的局面，国内锌精矿加工费维持在低位，国产矿供给暂未看到宽松的迹象。外盘锌精矿加工费处于高位，7月进口盈利窗口基本处于打开的状态。不过7月25日开始精炼锌 内外盘比值再度走弱，精炼锌进口亏损扩大，使得进口锌精矿盈利窗口在7月29日关闭，实时计算的进 口矿冶炼利润已低于国产矿。在精炼锌环节，欧洲炼厂减产问题难解。俄罗斯对欧洲输气管道“北溪-1”因涡轮机检修量问题单日供气量比之前水平削减一半，即调至满负荷状态的20%，日输气量约为3300万立方米。而欧洲近期正遭遇连续高温，电力供给极度紧张，德国电力期货价格创历史新高。欧洲锌冶炼产能占全球总产能15%左右，从去年10月份起欧洲炼厂减产问题就一直困扰着外盘锌锭供给，近期欧洲电价已经突破3月份的高点，炼厂成本高企，市场会给到炼厂进一步减产的预期。另外欧洲能源问题使精炼锌内 外盘倒挂，影响锌精矿进口，从而影响国产精炼锌的供给。需求端，国内汽车需求自6月份起转好，房地产领域近日接连传出利好消息，政治局会议明确了保交楼的态度，市场需求预期大幅转好。在库存环节，LME库存基本保持了持续去库的趋势，国内库存也在持续去化。综合来看锌目前基本面属于供给端受限，需求转好预期增强，库存低位且持续去库的格局，预计8月中旬之前锌价或保持上行趋势，到8月中下旬随着欧洲高温天气炒作减弱，外加盘面要验证国内需求预期，锌价或阶段性从高位回落。 操作建议：区间操作。 风险点：国内疫情反复，俄乌局势出现重大转折。 四、镍行情回顾 截止到7月29日沪镍主力合约2209收盘价为171490元/吨，较6月下跌0.53%，7月镍价呈V字型走势。7月初在宏观和基本面的双重压力下，镍价大幅下行，盘面下跌节奏有所超预期。在美联储加息压力缓解之后，镍超跌后连续反弹领涨有色板块，在180000元/吨左右遭遇到比较大的压力，但是受国内房地产市场需求转好的影响，目前有继续上行的趋势。 图：沪镍主力合约日K线 数据来源：文华财经国信期货 五、镍基本面分析 （一）镍矿进口与库存 6月国内进口镍精矿431.06万吨，同比下跌11.12%。今年菲律宾雨季持续时间较长，对镍矿进口产生较大影响。受镍矿进口量下滑的影响，当前国内镍矿库存处于极低位置。随着菲律宾雨季结束，镍矿发货量逐步增加。不过7月27日菲律宾吕宋岛地震，后续需要跟踪地震是否会对镍矿生产和运输产生影响。 图：镍矿进口量图：镍矿港口库存 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 （二）电解镍供给情况分析 自今年3月份LME镍逼仓之后，LME现货较期货一直维持贴水的状态，到7月29日现货贴水盘面40 美元/吨，较6月底上升15美元/吨。内盘方面则外盘情况完全不同，现货持续高升水状态，到7月29日 现货升水主力合约11560元/吨，较6月底下跌700元/吨。 图：LME镍价及升贴水图：SHFE镍价及升