养殖产业周报：延续偏弱，生猪领跌

期货研究报告|商品研究 延续偏弱，生猪领跌 ——养殖产业周报 （2022年10月24日-2022年10月28日） •分析师-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 2022年10月30日 目录 contents 01板块价格表现 02板块投资机会 03板块品种分析 生猪、大豆、豆粕、油脂、玉米 品种涨跌幅情况（%） 品种 过去一周 过去一个月 年初至今 生猪指数 -4.50% -0.68% 42.68% 鸡蛋指数 -2.96% -0.46% 5.94% 豆二指数 -2.32% -0.85% 20.77% 豆油指数 -2.08% 4.89% 4.38% 豆一指数 -0.81% -6.40% -4.78% 菜粕指数 -0.78% -4.85% -0.62% 棕榈指数 -0.29% 12.02% -7.48% 菜油指数 -0.19% 1.26% -9.09% 玉米指数 -0.16% 3.75% 7.41% 豆粕指数 0.83% -1.42% 22.23% 数据来源：WIND，招商期货 板块观点及逻辑： 品种近端（紧张/中性/宽松） 近端变化（强化/维持/减弱） 远端（预期紧张/中远端变化（预期强化 性/宽松）持/减弱） /维当下交易的驱动后期市场关 注点 生猪 中性 减弱 宽松 加强 出栏意愿增加及需求弱销售行为， 监测体重 鸡蛋 中性 减弱 中性 维持 供需双减淘汰进度 大豆 紧张 减弱 宽松 维持 季节性收割及出口装运美豆需求及 南美产量 豆粕 紧张 减弱 宽松 维持 美豆装运加速美豆需求及 南美产量 玉米 紧张 维持 中性 维持 需求需求及南美 产量 棕榈油 宽松 维持 宽松 维持 季节性减产预期产区产量 豆油 紧张 减弱 中性 维持 跟随棕榈产区产量 菜油 紧张 减弱 中性 维持 跟随棕榈产区产量 本周板块整体延续偏弱，生猪领跌。具体分品种和策略来看：生猪养殖端，本周的变化是现货开始下跌，因出栏意愿增加，而需求受疫情影响，带动生猪期货近月领跌。大格局看，生猪处于新一轮周期上行末期。当前养殖行业利润非常好，体重持续增加对冲存栏下降。价格维度，盘面顶部已出现，不过考虑高基差，及年前潜在季节性需求，后期或呈现震荡偏弱。原料端，本周国内豆粕市场的变化是大豆到货预期增加，因美豆装运加速，国内去风险升水。大格局来看，全球大豆豆粕供应在明年南美新季上市前均需美豆供应，而远端预期是明年南美大丰产。阶段来看，国内近端偏紧，虽然预期12月大豆到货增加，高位下缓解基差预期，但盘面压榨负利润下国内库存重建之路依旧需要时间。从策略维度，短期缺新驱动，单边或偏震荡，暂建议观望。油脂端，本周的变化是国内疫情严重，担忧需求，基差走弱，国内带动国际市场收跌。大格局来看，国际市场近端宽松，后期驱动在步入季节性减产周期，不过MPOA预估马来10月产量仍不错，偏震荡。而国内市场油脂持续累库，但绝对库存处于低位，弹性度取决于国际市场，关注产区产量。玉米端，本周产业维度无变化，变化的是整体商品市场情绪弱。从产业维度来看，美玉米减产的利多基本交易，目前高价抑制需求。而国内玉米小幅增产，不过仍依赖于国际进口，阶段性到港偏少，内强外弱，后期大方向性取决国际市场，关注收割进度和后期南美播种进度。 数据来源：招商期货 01生猪 1 价格方面：本周全国生猪出栏均价27.52元/公斤，周环比降幅1.78%，同比上涨74.52%。短期驱动是现货带动下跌，近月跌幅大于 远月。 2 供给方面: 统计局数据显示，2022年第三季度，全国生猪出栏15443万头，环比-9%，同比持平。第三季度全国猪肉产量为1211万吨，环比-12%，同比持平。 体重方面，继续增加。本周市场交易体重较上周小幅上涨，全国平均出栏体重为129.43公斤，周均重上涨0.17%，月上涨1.01%，同比上涨4.29% 存栏方面，能繁母猪持续增加。统计局数据显示，截至9月末，全国生猪存栏44394万头，同比+1.44%；截止9月末，能繁母猪存栏 3 量4362万头，环比+0.9%，超过了官方目标保有量的6%。 需求方面：本周宰量较上周下滑，样本屠宰企业平均屠宰105931.29头/日，环比-2.17%。整体宰量回落，需求呈现阶段性偏弱，估计跟新冠疫情影响有关。 4 5 总结和策略：本周生猪市场的变化是现货开始下跌，出栏意愿增加，而需求受疫情影响，带动生猪期货近月领跌。大格局看，生猪处于新一轮周期上行末期。当前养殖行业利润非常好，体重持续增加对冲存栏下降。价格维度，盘面顶部已出现，不过考虑高基差，及年前潜在季节性需求，后期或呈现震荡偏弱。 风险提示：生猪疫情。 猪周期核心逻辑：呈现4年左右一次的价格周期，猪价以供应侧变化为主，其本质利润驱动。 本期观点：本周现货开始下跌，出栏意愿增加，而需求受疫情影响，带动生猪期货近月领跌。大格局看，生猪处于新一轮周期上行末期。当前养殖行业利润非常好，体重持续增加对冲存栏下降。价格维度，盘面顶部已出现，不过考虑高基差，及年前潜在季节性需求，后期或呈现震荡偏弱。 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 生猪出栏量（万头） 201520162017 201820192020 20212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 生猪供给环比变化 2016201720182019202020212022 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 猪肉产量（万吨） 2015201620172018 2019 2020 2021 2022 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 600 140 130 涌益：出栏均重（公斤/头） 20212020201920182022 30% 25% 20% 涌益：出栏体重占比 90kg以下 150kg以上 12015% 110 100 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 10% 5% 0% 2020-012020-062020-112021-042021-092022-02 猪肉进口（万吨） 2016201720182019 202020212022 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 冻品库容率 2014/62016/62018/62020/62022/6 本周市场交易体重较上周小幅上涨，本周全国平均出栏体重为129.43公斤，周均重上涨0.17%，月上涨1.01%，同比上涨4.29%。 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 生猪存栏 Apr-20Aug-20Dec-20Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 生猪存栏:能繁母猪(万头) Apr-20Aug-20Dec-20Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22 理论生猪出栏量（万头） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 统计局数据显示，截至9月末，全国生猪存栏44394万头，同比+1.44%；截止9月末，能繁母猪存栏量4362万头，环比+0.9%，超过了官方目标保有量的6%。 3,000 2,000 1,000 0 Mar-20 Aug-20 Jan-21 Jun-21 Nov-21 Apr-22 Sep-22 Feb-23 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 样本企业屠宰量(头/日） 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 样本企业月度屠宰开工率 2019/52019/102020/32020/82021/12021/62021/112022/42022/9 0.00% 2016/42017/42018/42019/42020/42021/42022/4 生猪定点屠宰量（万头） 2016201720182019202020212022 3,300 2,800 2,300 1,800 1,300 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 本周宰量较上周下滑，样本屠宰企业平均屠宰量105931.29头/日，环比-2.17%，整体宰量回落。 猪肉年内需求呈现季节性变化。定点屠宰量和屠宰开工率均呈现明显的季节性变化，主要是由于需求的变化与气温和节日相关， 春节需求最旺，节后迅速回落，然后走高，之后随着气温降低，消费继续好转，直到春节达到最高峰。 基差 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 合约价差 11-1 11-3 11-7 2021-04-092021-08-092021-12-092022-04-092022-08-09 2021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/9 养殖利润:自繁自养生猪 养殖利润:外购仔猪 4,000 养殖利润（元/头） 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 2015/42016/42017/42018/42019/42020/42021/42022/4 生猪价格季节性 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 43 38 33 28 23 18 13 8 5-Jan5-Feb5-Mar5-Apr5-May5-Jun5-Jul5-Aug5-Sep5-Oct5-Nov5-Dec 02大豆 1 价格方面：本周美豆周度基本持平。阶段性无新实质驱动，国际豆系步入震荡。 2 供给方面： 北半球，小幅减产。目前美豆收割进度正常，步入后期阶段。截止到10月23日当周，美豆收割率为80%，VS去年同期71%和均值67%。 南半球，旧作供应紧张。截止到9月底，巴西和阿根廷旧作供应同比减少700万吨，上半年南美大减产导致后期可供名义出口大幅减少。另外后期预期南美大增产，巴西播种加速。截止到10月22日，巴西播种进度为34%，VS去年同期38%和均值26%。 3 需求方面： 出口维度，高频出口表现平平，不过装运加速。本周美豆出口销售环比-55%，同比-13%；不过出口装船加速，环比+45%，同比+14%。短期美豆出口销售表现不佳，因中国远期压榨利润为负，抑制购买意愿。 压榨维度，符合预期，表现不错。本周美豆内陆压榨利润环比+0.5美元/吨至6美元/吨，处于历史高位。NOPA月度压榨数据显示，美豆9月压榨量为1.58亿蒲氏耳，环比-4.5%，同比+2.8%，符合季节性，VSUSDA预估年度+1.4%。 4 总结和策略：本周国际大豆的变化是美豆出口装运加速，物流问题有所缓和，不过出口依旧无亮点，表现平平。大格局来看，美豆供需偏紧。产业维度，我们认为市场阶段性的焦点在需求端，基