聚酯产业链月报：聚酯系品种估值跌至低位，11月关注油价及宏观情绪影响

聚酯产业链月报 聚酯系品种估值跌至低位，11月关注油价及宏观情绪影响 作者：张晓珍 快速开户 微信公众号 联系方式：18688415831 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年10月30日 品种 主要逻辑及观点 11月策略 四季度策略 季报观点汇总 成本：11月原油仍受宏观或消息面影响，美联储11/12月加息预期下需求仍有走弱压力，关注11月OPEC+会议结果，预计油价维持震荡走势，布 PTA 油90美元/桶附近支撑较前期偏强。原料PX方面，10月亚洲PX月均负荷68.4%（-1.7%），中国PX负荷73.4%（-0.7%）；PX加工差363美元/吨 TA整体仍偏空对待，关注TA01逢高滚动做空。油价阶段性反弹带来的反弹TA12-01及TA1-5逢 （-42美元/吨）。尽管短期PX现货供应仍偏紧，11月PX存去库预期，但11月PX新装置（富海100万吨）投产逐步兑现，且市场对后期需求预期偏做空机会；因TA-原油价差高反套 悲观，PTA低加工费下存减产预期，PX价格仍有压力，且原料石脑油价格坚挺，PXN或维持压缩趋势。 偏低，TA01在5000以不过 供需：10月PTA供需偏宽松，11月存累库预期。10月PTA月均负荷76.5%（+4.9%）；需求上，聚酯月均负荷83.7%（-0.1%），江浙终端加弹、分看空，关注多TA空原油 织造、印染月均开工分别位72%（-6%）、71%（+2%）、78%（+3%）。11月来看，在富海250万吨和桐昆250万吨PTA新装置存投产预期， 套利建仓机会；TA1-5反套 PTA供应压力较大，但原料PX新装置投产前，PTA开工率仍受到压制；需求上，终端订单转弱，加上聚酯高库存、亏损现状，以及上游新装置投产滚动操作 预期下，成本重心下移可能带来的库存贬值压力，聚酯中下游被动去库为主，11月聚酯负荷承压。 估值：偏低。目前PTA现货加工费480元/吨，TA01盘面加工费-74元/吨；且PTA和布油价差压缩至历史偏低水平，成本支撑或逐步体现； 观点：终端新订单转弱，且PX/PTA新装置投产时间临近，叠加宏观偏空氛围持续，市场心态承压，10月PTA跌幅较大。但油价重心坚挺，且PTA 和布油价差压缩至历史偏低水平，预计继续压缩空间有限。 供需：10月MEG去库约10万吨左右，11月可能小幅累库。10月MEG整体月均负荷57.3%（+8.1%），煤制MEG月均负荷36.5%（+6.3%）。11 MEG 月MEG供应增量有限，关注陕煤新装置产量供应情况；随着终端需求转弱，下游开工环比或小幅回落，MEG供需整体偏宽松。 估值：偏低，各生产工艺MEG维持大幅亏损状态； 观点：当前MEG基本面（MEG港口库存80万吨偏上，估值极低，煤化工成本压力下检修可能继续增加，四季度供需压力不大）对应盘面3800的价 EG短期观望，4000以上滚动做空 EG01逢高滚动做空；EG1-5逢高反套 格来说，MEG价格超跌严重。但因后期MEG仍缺乏明显利好，且终端新订单开始转弱，叠加新装置投产预期以及市场对后市宏观普遍持悲观预期， 宏观配置资金空配为主，MEG心态承压明显，如果供应端没有明显压缩，MEG或维持弱势格局。 短纤供需：10月短纤库存增加2.5天，预计11月维持累库预期。10月短纤效益好转，负荷回升，月均负荷79.8%（+4.2%）；下游纱厂在高库存加亏损 PF单边和月差走势同PTA；PF01逢高滚动做空； 状态下，纱厂负荷小幅下降，10月纯涤纱月均负荷55.1%（-1%）。 估值：偏高，目前短纤加工费修复至1500元/吨偏上。10月因原料价格跌幅较大，短纤加工费修复明显。 因短纤弱预期下PF01走势PF1-5逢高反套；PF- 偏弱，且1月加工费不高，TA价差1400以下做 观点：目前直纺涤短加工差维持盈利水平，预计11月短纤供应维持偏高水平；而下游纱厂订单一般，库存累加，现金流亏损，11月负荷仍有下降预PF-TA价差1400附近做扩大扩大。期。11月短纤整体供需预期偏弱，且原料端投产预期下走势偏弱，成本端支撑偏弱。但因短纤弱预期下PF01贴水较大，跟随原料PTA波动为主，预 计11月短纤绝对价格仍跟随PTA波动，基差存走弱预期。 一、11月PTA供需偏宽松但估值较低，关注油价支撑及宏观面影响 10月PTA走势呈单边下跌走势。受十一假期油价及PX大涨提振，节后PTA大幅高开，此后震荡下行，月底破位下跌，跌破5000附近支撑。主要原因有：节后油价震荡偏弱；节后PTA负荷逐步提升，而下游聚酯在亏损及高库存压力下存减产预期；原料PX新装置投产预期下，成本重心存下行预期；疫情反复，终端订单下滑明显。尽管下旬油价重心坚挺，但宏观偏弱预期下，远月延续弱势。 虽然对四季度PTA持偏空观点，但10月跌幅超预期，尤其是下旬油价重心坚挺，而化工整体走势分化，PTA价格跌至年内新低。一方面因为自身供需面逐步转弱，且原料PX投产预期下成本重心支撑偏弱；另外，宏观预期偏空，终端订单下降明显，市场信心不足。 四季度观点 逻辑 策略 成本：四季度原油主要受宏观或消息面影响为主，美联储11/12月加息预期下需 TA01逢高滚动 求仍有走弱压力，关注俄乌冲突是否升级、冬季欧洲能源危机及低价下OPEC是 做空。TA12- 否稳价等，关注布油80美元/桶附近支撑，预计布油震荡区间80-100美元/桶。 01及TA1-5逢 原料PX方面，四季度前期PX维持近强远弱格局，后期随着新装置投产逐步兑现 高反套 PX供需存转弱预期，10月关注十一长假及二十大对新装置投产节奏的影响及PX和下游PTA装置投产的错配，若投产兑现，PXN存压缩预期。供需：四季度，在富海、桐昆和恒力等新装置投产预期下，PTA供应压力较大，但原料PX新装置投产前，PTA开工率仍受到压制；需求上，四季度终端需求预期仍偏弱，加上聚酯高库存、亏损现状，以及上游新装置投产预期下，成本重心下移可能带来的库存贬值压力，聚酯中下游被动去库为主，聚酯负荷承压。整体看，四季度PTA累库压力较大，10月库存拐点逐步显现估值：偏高。目前PTA现货加工费988元/吨，TA01盘面加工费67元/吨，投产预期下，PTA加工费存压缩预期；观点：四季度PX和PTA均有投产预期，且目前PX+PTA加工费偏高，若投产落地，PX和PTA加工费均有压缩空间，成本重心承压；叠加宏观及终端需求预期，PTA价格重心仍有下行压力。 10月周报观点汇总 时间 逻辑 策略 因PTA现货加工费压缩至低位，部分装置降负或延迟 TA01滚动做空为主。TA01-05 重启；需求上受近期降温带动订单阶段性回升，织造 逢高偏反套； 10.17-10.21 及聚酯短期维持。10月PTA供需较此前有所修复，仍相对偏紧，对PTA存一定支撑；但原料PX和PTA投产预期以及宏观偏弱预期对价格仍有压制。虽PTA负荷提升，但PX新装置投产推迟叠加恒力PX TA01短期5300-5600区间震荡 装置检修，PTA开工率仍受制约，且短期聚酯负荷维 对待。TA01-05滚动反套操作； 10.24-10.28 持，10月PTA供需偏紧。如果成本端不出现大跌，PTA低位仍有支撑；但PX及PTA新装置投产预期下反弹乏力，短期PTA可能在5300-5600区间震荡。 PTA基差情况（单位：元/吨） PTA历年跨期价差情况（单位：元/吨） 20182019202020212022 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 PTA基差 300 250 200 150 100 50 0 2022年2021年2020年2019年2017年 PTA历年01-05跨期价差 8000 7000 6000 5000 20182019202020212022 -505/206/207/208/209/2010/2011/2012/20 -100 -150 -200 4000 PTA华东现货价格 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 布伦特原油 石脑油 PX PTA MEG POY 石脑油裂解价差 PX加工差 PTA加工差 POY加工差 PTA产业链总利润 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 2022年1月 85.57 769.86 963.95 5254.25 5190.00 7602.38 6.36 140.90 194.09 496.33 1361.47 2022年2月 93.74 854.58 1077.53 5562.86 5078.67 7995.00 6.35 161.78 226.42 363.49 1537.09 2022年3月 112.13 999.37 1215.04 6065.63 5205.42 8054.17 175.24 215.68 178.46 1124.24 -432.01 2022年4月 105.92 902.57 1178.68 6185.95 4863.81 7783.33 124.08 278.21 418.50 864.97 117.43 2022年5月 111.96 900.25 1260.50 6687.00 4890.25 8367.50 73.83 366.43 84.84 1011.88 449.52 2022年6月 117.50 822.89 1332.50 7165.48 4833.81 8935.71 -40.76 509.61 369.05 1189.91 1699.75 2022年7月 105.12 786.73 1125.76 6184.67 4283.10 7932.14 14.07 339.04 417.15 1209.42 817.27 2022年8月 97.74 695.22 1076.17 6084.78 4043.91 7868.48 -23.66 381.60 500.87 1311.28 1227.92 2022年9月 91.56 664.88 1072.24 6510.00 4281.47 8098.53 -8.06 407.35 900.24 1098.19 1507.84 2022年10月 93.62 676.63 1020.36 6000.67 4011.33 7668.33 -11.65 345.40 478.70 1193.97 852.14 10月较9月变化 2 12 -52 -509 -270 -430 -4 -62 -422 96 -656 PX/PTA/聚酯利润走势 PX/PTA/POY加工差走势 聚酯产业链整体利润情况（单位：元/吨） 聚酯产业链月度数据变化 元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润 国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%） 2019-2023年全球PX行业新增产能情况 10000 8000 6000 4000 2000 0 PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右） 2000 1500 1000 500 0 -500 地区 工厂 产能（万吨） 预计投产时间 中国 恒力石化1期 450 2019年3-5月1号线出PX合格品 中国 彭州石化扩能 10 2019年6月 中国 辽阳石化扩能 20 2016年8月 中国东营 中化弘润 60 2019年8月 中国 中石化海南炼化2期 100 2019年9月底开车 文莱 恒逸石化1期 150 2019年11月初 中国 浙江石化1期 400 2019年12月；2020年1月中下 2019年 1190 中国 山东威联化学（富海集团）1期 100 2020年8月底投产，已投料 中国 中化泉州1期 80 2020年12月 2020年 180 中国 浙江石化2期 250+250 2021年7月投250； 中国 恒力石化 25 2