2022年3季报点评：长航引领寿险转型效果显现，财险高质量释放利润

中国太保（601601.SH） 2022年10月29日 投资评级：买入（维持） 长航引领寿险转型效果显现，财险高质量释放利润 ——中国太保2022年3季报点评 高超（分析师）吕晨雨（分析师） 日期2022/10/28 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002 当前股价(元)18.01 一年最高最低(元)29.33/18.00 总市值(亿元)1,732.62 流通市值(亿元)1,232.79 总股本(亿股)96.20 流通股本(亿股)68.45 近3个月换手率(%)17.37 股价走势图 中国太保沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2021-102022-022022-06 数据来源：聚源 长航引领寿险转型效果显现，财险高质量发展释放利润，维持“买入”评级 公司披露2022年3季报，2022年前3季度寿险NBV75.5亿元、同比-37.8%， 略高于此前预期，较2022H1修复7.5pct；归母净利润202.7亿元、同比-10.6%，较2022H1修复12.5pct，主要系疫情影响造成部分赔付延迟以及公司财险成本控制成效显现带动。考虑到公司寿险转型略有成效，银保渠道重启有望逐步成为公司规模及价值另一支撑，我们维持公司2022-2024年NBV预测96.4/111.1/130.2亿元、分别同比-28.1%/+15.2%/+17.2%，对应EV同比分别为+7.6%/+8.2%/+8.3%。综合考虑财险承保利润释放以及权益市场波动较大，我们维持2022-2024年归母净利润预期183/310/407亿元、分别同比-31.9%/+69.6%/+31.3%，对应EPS分别为2.0/3.3/4.4元。公司长航计划一期赛程过半，寿险转型效果显现，个险稳步迈进职业化、专业化、数字化，转型成果或领先同业，银保渠道重启以趸带期，有望实现双轮驱动；财险加速高质量发展，有望维持高景气度，持续释放利润；当前股价对应2022-2024年PEV分别为0.3/0.3/0.3倍，维持“买入”评级。 个险逐步迈向高质量业务平台，银保有序重启成为重要增量 公司2022年前3季度寿险保费收入1897.4亿元、同比+4.4%，个险新单保费196.7 亿元、同比-25.8%，银保新单保费207.6亿元、同比+1071.0%，明显发力带动总新单保费同比+31.0%。长航计划引领寿险转型卓有成效，单3季度NBV同比由负转正，个险展业模式逐步由传统产说会转向NBS体系，着力打造平稳、可持续、高质量的业务平台；队伍质态进一步优化，核心人力占比及首年佣金收入同比提升；13月继续率同比提升7.5pct至88.0%，业务品质显著提升；银保渠道有 相关研究报告 序重启，前期趸交获取网点，逐步转向期缴价值业务，加强银、保双方合作，打 造互利共赢深度合作关系，旨在成为寿险重要渠道，助力寿险公司双轮驱动。 车与非车同比高增，综合成本率持续改善释放利润 《寿险NBV深蹲承压，后续关注产能 及人力变动情况—中国太保2022年中报点评》-2022.8.29 《“长航行动”全面启动，短期承压不改长期转型逻辑—中国太保2022年1季报点评》-2022.4.29 《负债端转型或领跑同业，估值具有安全边际—中国太保2021年报点评》 -2022.3.28 公司2022年前3季度财险保费收入1338.9亿元、同比+12.5%，较2022H1同比 提升0.2pct，其中车险717.1亿元、同比+7.8%，非车险621.8亿元、同比+18.5%。综合成本率97.8%、同比下降1.9pct，其中赔付率70.2、同比-0.6%，费用率27.6%、同比-1.3%。乘用车销量同比自2022年6月以来连续4月保持高增，带动车险维持较高景气度，非车险预计受农险、健康险及责任险带动，2022Q3同比较2022H1继续提升0.9pct，叠加赔付延迟、费用有效管控，财险有望保持利润释放。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 保费业务收入（百万元） 362,064 366,782 401,401 430,621 463,411 YoY(%) 4.2 1.3 9.4 7.3 7.6 内含价值(百万元) 459,320 498,308 535,967 580,052 628,370 YoY(%) 16.0 8.5 7.6 8.2 8.3 新业务价值(百万元) 17,841 13,412 9,641 11,107 13,021 YoY(%) -27.5 -24.8 -28.1 15.2 17.2 归母净利润（百万元） 24,584 26,834 18,264 30,976 40,661 YOY（%） -11.4 9.2 -31.9 69.6 31.3 P/B（倍） 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 P/EV（倍） 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 投资资产 1,648,007 1,812,069 2,007,350 2,226,400 2,457,946 营业收入 422,182 440,643 451,279 511,592 559,316 其他资产 122,997 134,095 148,546 164,756 181,891 已赚保费 331,639 339,535 373,643 399,712 428,718 资产总计 1,771,004 1,946,164 2,155,896 2,391,156 2,639,837 保费业务收入 362,064 366,782 401,401 430,621 463,411 未到期责任准备金 68,800 71,493 79,099 88,476 99,790 投资净收益 87,413 95,457 75,197 109,325 127,926 未决赔款准备金 47,386 58,420 63,759 71,542 80,841 公允价值变动收益 81 1,163 - - - 寿险责任准备金 1,010,194 1,129,622 1,261,184 1,404,266 1,549,582 其他业务收入 4,303 4,714 2,438 2,555 2,672 长期健康险责任准备 98,796 125,798 144,288 160,220 176,402 营业支出 392,805 409,849 430,320 476,044 512,653 金其他负债 324,993 328,426 370,462 416,795 466,626 退保金 14,421 22,330 24,970 27,878 31,041 负债合计 1,550,169 1,713,759 1,918,792 2,141,299 2,373,241 赔付支出 142,851 148,749 168,420 188,851 212,446 归属于母公司所有者 215,224 226,741 231,326 243,768 260,099 减：摊回赔付支出 -12,532 -13,960 -16,660 -18,687 -21,064 权益合计少数股东权益 5,611 5,664 5,779 6,089 6,497 提取保险责任准备金 138,184 155,096 161,589 171,952 176,143 所有者权益合计 215,224 232,405 237,104 249,857 266,597 减：摊回保险责任准备 -1,021 -2,737 -3,170 -3,518 -3,906 金 负债及股东权益总计 1,765,393 1,946,164 2,155,896 2,391,156 2,639,837 手续费及佣金支出 39,495 30,304 33,829 36,354 39,202 管理费用 52,985 50,240 49,466 54,130 59,596 其他业务成本 5,320 6,446 11,876 19,083 19,197 营业利润 29,377 30,794 20,959 35,548 46,663 营业外收入 108 248 186 186 186 营业外支出 247 246 184 184 184 利润总额 29,238 30,796 20,961 35,550 46,665 所得税 3,886 3,178 2,163 3,669 4,816 净利润 25,352 27,618 18,798 31,881 41,849 减：少数股东权益 768 784 534 905 1,188 归母净利润 24,584 26,834 18,264 30,976 40,661 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 成长能力（%） 营业收入同比增长 9.52% 4.37% 2.41% 13.36% 9.33% 已赚保费同比增长 5.87% 2.38% 10.05% 6.98% 7.26% 保费收入同比增长 4.19% 1.30% 9.44% 7.28% 7.61% 归母净利润同比增长 -11.38% 9.15% -31.94% 69.60% 31.27% 归母净资产同比增长 20.62% 5.35% 2.02% 5.38% 6.70% 获利能力（%）ROE 11.78% 11.88% 7.93% 12.76% 15.70% ROA 1.43% 1.42% 0.87% 1.33% 1.59% ROEV 5.52% 5.54% 3.51% 5.50% 6.66% 价值数据（百万元）新业务价值 17,841 13,412 9,641 11,107 13,021 内含价值 459,320 498,308 535,967 580,052 628,370 每股指标（元）每股收益 2.63 2.87 1.95 3.31 4.35 每股净资产 22.37 23.57 24.05 25.34 27.04 每股内含价值 47.74 51.80 55.71 60.29 65.32 估值比率P/E 6.85 6.27 9.22 5.43 4.14 P/B 0.81 0.76 0.75 0.71 0.67 P/EV 0.38 0.35 0.32 0.30 0.28 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于