上市险企9月保费数据点评暨2022年三季报前瞻：静待寿险价值拐点，奏响财险业绩强音

保险Ⅱ行业点评报告 证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 上市险企9月保费数据点评暨2022年三季报前瞻：静待寿险价值拐点，奏响财险业绩强音 增持（维持） 事件：上市险企披露2022年前9月保费数据，累计原保费同比增速及对 应收入排序如下：中国人保(+10%至4,997亿元)、中国太保(+8%至3,225 亿元)、中国平安(+2%至6,043亿元)、新华保险(+1%至1,378亿元)、中国 人寿(+0.1%至5,541亿元)。点评： 寿险：新单降幅边际收窄，价值型业务增长延续承压。2022年9月， 寿险当月原保费同比增速排序如下：太保寿险(9%)、中国人寿(-1%)、 平安寿险及健康险(-1%)、人保寿险及健康(-3%)和新华保险(-5%)。平安持续深耕寿险改革，虽然受到疫情蔓延和行业下行期的叠加影响，但队伍产能与收入均有不同程度的提升。3Q22平安累计个险新单同比增速为-11.5%，前三季度新单同比增速为-15.7%、-3.2%和-10.2%。太保于9月针对老客户推出的“长泰·合家欢”保险产品计划，升级保障+领回保费助推9月单月保费同比增速回升至9.4%。2022年以来随着以增额终身寿险为代表的储蓄型业务的托底，代理人产能收入均回升，队伍新 增入口似有打开迹象，三季度以来上市寿险公司价值增长仍旧延续承 2022年10月20日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 行业走势 保险Ⅱ沪深300 压。我们预计前三季度上市险企NBV同比增速排序为国寿（-15%）、平安（-29%）、太保（-36%）和新华（-43%）。 财险：保费延续强劲复苏态势，承保利润量价齐升。2022年9月，财险当月原保费同比增速排序如下：太保财险(15%)、人保财险(13%)、平 安财险(10%)，保持强劲两位数复苏态势。9M22人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为7.1%和13.6%，非车业务占比同比提升1.5个百分点至48.6%。平安车险3Q22单季同比增速达8.0%，环比2Q22提升3.6pct。城市流量恢复滞后性将压制赔付率，全国29座城市9月当月地铁客运量同比增速为-13.5%，网约车单月订单同比下降14.6%，疫情防控“动态清零”政策不动摇指引下，我们预计4Q22车险出险率同比将继续改善。中国财险率先披露前三季度预增公告，预计累计净利润同比 增加约25%到30%。整体而言，我们预计上市险企整体综合成本率延续同比改善趋势，人保财险综合成本率96.6%（去年同期98.9%）。 资产端：权益市场动荡，利润端继续承压。3Q22单季沪深300指数下跌15.8%（去年同期跌幅为6.8%），权益市场在二季度回暖后延续下行 态势。权益市场表现低迷或影响上市险企可供兑现浮盈承压，我们预计利润端仍将面临增长压力。期末十年期国债到期收益率较年初下行2.5 bps至2.76%，静态测算下750曲线22年内将下行14bps。我们预计前三季度中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险归母净利润同比增速分别为-0.1%、-33%、-19%和-45%，对应3Q22归母净利润同比增速分别为-10%、-5%、-5%和-5%。 投资建议：寿险静待拐点，2023年开门红无需过度悲观，财险高景气度延续。当前寿险板块赔率性价比突出，估值进一步下行空间有限，开门红节奏表现是胜负手关键。财险持续奏响业绩强音，四季度或将延续承保业绩量价齐升改善趋势。截至2022年10月19日收盘，A股上市 险企平均P/EV仅0.48倍，平均PB仅0.92倍，板块推荐中国财险、中国人寿、中国平安。 风险提示：1）经济复苏不及预期抑制保险需求；2）长端利率下行与权益市场震荡影响投资端；3）险企转型成效不及预期。 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% -24% 2021/10/202022/2/182022/6/192022/10/18 相关研究 《个人养老金箭在弦上，险企细则谋篇蓝海市场》 2022-10-17 《优限额，降税费，个人参与积极性有望提升——国常会个人养老金个人所得税优惠政策点评》 2022-09-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/5 东吴证券研究所 表1：上市险企2022年9月原保费收入汇总 公司名称 累计原保费（亿元） 累计同比 当月原保费（亿元） 当月同比 寿险业务中国人寿 5,541.0 0% 487.0 -1% 太保寿险 1,897.4 4% 167.8 9% 平安寿险及健康险 3,822.5 -2% 348.5 -1% 中国平安-人寿 3,552.9 -3% 315.4 -3% 中国平安-养老 160.8 -12% 20.6 27% 中国平安-健康 108.7 17% 12.5 2% 新华保险 1,377.9 1% 167.0 -5% 人保寿险及健康 1,186.8 9% 64.6 -3% 人民人寿 824.7 6% 41.8 -16% 人保健康 362.1 18% 22.8 34% 财险业务人保财险 3,810.2 10% 407.8 13% 太保财险 1,327.3 13% 147.5 15% 平安财险 2,220.2 11% 266.8 10% 上市集团中国人寿 5,541.0 0% 487.0 -1% 中国平安 6,042.7 2% 615.2 3% 中国太保 3,224.7 8% 315.3 12% 新华保险 1,377.9 1% 167.0 -5% 中国人保 4,997.0 10% 472.4 11% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表2：上市险企2022年三季报前瞻 归母净利润归母净利润同比营业收入营业收入同比（百万元）（百万元） 公司名称3Q22E 9M22E 3Q22E 9M22E 3Q22E 9M22E 3Q22E 9M22E 中国平安21,291 81,720 -10% 0% 277,049 889,151 3% -2% 中国人寿7,208 32,655 -5% -33% 178,612 706,910 2% -3% 中国太保5,118 18,378 -5% -19% 103,343 358,457 5% 2% 新华保险1,369 6,549 -5% -45% 50,875 175,670 -2% -5% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2/5 图1：上市险企集团口径保费增速（同比）图2：9月上市险企NBV增速预测（全渠道口径） 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 中国人寿中国平安中国太保 新华保险中国人保 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -30.0% -35.0% -40.0% -45.0% 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 -50.0% 累计NBV同比增速单季度NBV同比增速 -15.0% -21.0%-20.0% -29.0%-30.0% -36.0% -30.5% -35.5%-35.0% -43.0% 中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保 数据来源：公司公告，东吴证券研究所；注：上市险企主要指除太平人寿外的A股上市险企 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：平安个险新单降幅整体收窄图4：3Q22平安寿险及健康险分项单季保费同比增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 平安单季个险新单同比增速 1Q172Q183Q194Q201Q22 30.0% 23.0% 0.1% -2.3% -3.0% -10.2% -18.0%-18.4% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：9月29座城市轨交客运量当月同比下滑13.5%图6：疫情蔓延车险保费仍展现较好韧性 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 全国29座城市地铁月度客运量合计（万人） 全国新冠肺炎当月新增确诊病例（个，右轴） 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% 10% 15% 6.6% - 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 - 人保财险机动车辆险保费收入单月增速 1M21 2M21 3M21 4M21 5M21 6M21 7M21 8M21 9M21 10M21 11M21 12M21 1M22 2M22 3M22 4M22 5M22 6M22 7M22 8M22 9M22 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3/5 东吴证券研究所 东吴证券研究所 表3：上市险企估值表（以2022年10月20日股价计） 代码 EVPS 收盘 价 2021A2022E2023E 2024E P/EV 2021A2022E2023E2024E 601318.SH中国平安41.2776.3481.3888.2996.08中国平安0.540.510.470.43 601628.SH中国人寿29.5642.5646.0450.1254.34中国人寿0.690.640.590.54 601601.SH中国太保20.1551.8054.8260.3664.88中国太保0.390.370.330.31 代码 EPS 收盘 价 2021A2022E2023E 2024E P/E 2021A2022E2023E2024E 601336.SH新华保险26.8582.9686.1093.52101.50新华保险0.320.310.290.26 601318.SH中国平安41.275.567.198.389.28中国平安7.425.744.934.45 601628.SH中国人寿29.561.801.411.962.14中国人寿16.4121.0015.0513.78 601601.SH中国太保20.152.792.293.343.53中国太保7.228.796.035.71 代码 BVPS 收盘 价 2021A2022E2023E 2024E P/B 2021A2022E2023E2024E 601336.SH新华保险26.854.793.094.214.90新华保险5.608.696.385.48 601318.SH中国平安41.2744.4447.9152.7058.33中国平安0.930.860.780.71 601628.SH中国人寿29.5616.9317.8219.4121.00中国人寿1.751.661.521.41 601601.SH中国太保20.1523.5725.0127