非银金融行业跟踪周报：个人养老金政策齐发，万里蓝海亟待探索

非银金融行业跟踪周报（2022.10.31~11.06） 证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 个人养老金政策齐发，万里蓝海亟待探索2022年11月06日 增持（维持） 投资要点 行业总体观点及推荐：金融科技：乘借信创东风。“20大”强调完善科技创新体系，坚持创新在现代化建设全局中的核心地位，金融科技有机结合金融业务与数字化技术，成长空间可观。券商：进入配置重要时间窗口。1）历史复盘券商行情经验总结：�流动性充裕，多次降准及降息2~4次；②资本市场政策友好；③股基交易额环比改善，两融回暖；④ PB历史分位数跌破10%。2）流动性良好，券商估值逼近板块二十年的底部1.31（2018年10月水平1.02，历史分位数1.57%），但基本面情况好于2018年，板块在估值底部左侧布局通常能获得绝对收益，往下空间有限。3）长期盈利中枢确定性抬升：财富管理业务持续增长，渠道、产品和投顾均深度受益；衍生品规模保持较快增长，新产品陆续推出叠加制度持续规范，FICC构成核心增量；多层次资本市场建设加速科创 板和北交所带来新增量，同时注册制改革也带来存量业务制度红利。保险：财险看α，寿险看β。1）寿险：新单2Q22应弱不弱，得益于队伍数量底部企稳和质态稳步提升，低基数效应下2H22新单和价值降幅有 望逐季收窄。我们预计1H22上市险企NBV增速为：国寿（-15%）、平安（-20%，假设调整后）、太保（-40%）和新华（-50%）。稳增长政策催化下权益市场底部企稳迹象显现，长端利率易上难下。2）财险：疫情各地蔓延影响利大于弊，2Q22至3Q22车险赔付率下行提振承保利润率。疫情虽然冲击新车销量与新车签单保费，但出行率下降带来的赔付节省远大于新车保费的下降。刺激汽车消费政策细则落地，力度超市场预期。东吴非银推荐板块排序：证券、保险、金融科技，推荐个股组合【东方财富】、【恒生电子】、【同花顺】、【中信证券】、【中国财险】、【远东宏信】，建议关注【指南针】。 高频数据监测 本周 上周环比 2021同期比 中国内地日均股基成交额（亿元） 11,087 +9.46% -7.60% 中国香港日均股票成交额（亿港元） 1,050 +0.91% -33.51% 两融余额（亿元） 15,591 +0.08% -15.24% 基金申购赎比 0.94 1.17 1.21 开户平均变化率 10.33% 14.27% 10.74% 流动性及行业高频数据监测： 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 行业走势 非银金融沪深300 5% 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% -25% -28% 2021/11/82022/3/82022/7/62022/11/3 相关研究 《自营拖累整体业绩，投行业务相对稳健》 数据来源：Wind，Choice，东吴证券研究所 注：中国内地股基成交额和中国香港日均股票成交额2021同期比为2022年 初至今日均相较2021年同期日均的同比增速；基金申购赎比和开户平均变化率上周环比/2021年同期比分别为上周与2021年同期（年初至截止日）的真实数据（比率） 行业重要变化及点评：1）完善个人营销体制，实现销售人员全方位、全流程管理：我们认为，该份指导文件体现监管思路一脉相承，亮点在于当前行业整体处于低迷期，监管鼓励依法合规情况下，灵活提升营销手段，不失为一种积极信号。2）个人养老金年内实施：“实施办法+税延政策”齐发布：我们认为，相关政策密集发布，个人养老金业务相关细则进一步明晰，业务落地进一步提速，个人养老金市场迎重大利好。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧。 2022-11-04 《规范营销体制设计，探索服务长期性与创新性——《关于进一步推动完善人身保险行业个人营销体制的意见（征求意见稿）点评》 2022-11-04 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.一周数据回顾4 1.1.市场数据4 1.2.行业数据4 2.重点事件点评7 2.1.完善个人营销体制，实现销售人员全方位、全流程管理7 2.2.个人养老金年内实施：“实施办法+税延政策”齐发布8 3.公司公告及新闻10 3.1.东方财富拟发行GDR并在瑞交所挂牌上市10 3.2.营造货币环境，发挥市场优势，维护产业链供应链稳定10 3.3.上市公司公告11 4.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：市场主要指数涨跌幅4 图2：2021/01~2022/10月度股基日均成交额（亿元）5 图3：2021/03~2022/11日均股基成交额（亿元）5 图4：2019.01.02~2022.11.03沪深两市两融余额（单位：亿元）5 图5：2021.01.04~2022.11.04基金申购赎回情况6 图6：2021.01.04~2022.11.04预估新开户变化趋势6 图7：2021.01.08~2022.11.04证监会核发家数与募集金额7 3/13 东吴证券研究所 1.一周数据回顾 1.1.市场数据 截至2022年11月04日，本周（10.31-11.04）上证指数上涨5.31%,金融指数上涨6.11%。非银金融板块上涨6.00%，其中券商板块上涨6.26%，保险板块上涨5.69%。 沪深300指数期货基差：截至2022年11月04日收盘，IF2204.CFE贴水0点； IF2205.CFE贴水0点；IF2206.CFE贴水0点；IF2209.CFE贴水0点。 图1：市场主要指数涨跌幅 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.行业数据 截至2022年11月04日,本周股基日均成交额11087.14亿元，环比+9.46%。年初至 今股基日均成交额10334.00亿元，较去年同期同比-7.60%。2022年10月中国内地股基日均同比-17.28%。 4/13 图2：2021/01~2022/10月度股基日均成交额（亿元）图3：2021/03~2022/11日均股基成交额（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：数据为中国内地股基日均成交额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 东吴证券研究所 截至11月03日，两融余额/融资余额/融券余额分别为15591/14521/1069亿元，较月初分别+0.40%/+0.39%/+0.42%，较年初分别-15.03%/-15.53%/-7.66%。 图4：2019.01.02~2022.11.03沪深两市两融余额（单位：亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 截至2022年11月04日，近三月（2022年9月~2022年11月）预估基金平均申赎比为1.13，预估基金申赎比的波动幅度达40.8%，市场情绪不稳定。截至2022年11月06日，本周（10.31-11.06）基金申购赎比为0.94，上周为1.17；年初至今平均申购赎比为1.07，2021年同期为1.21。 5/13 东吴证券研究所 图5：2021.01.04~2022.11.04基金申购赎回情况 数据来源：Choice，东吴证券研究所 截至2022年11月04日，近三月（2022年9月~2022年11月）预估证券开户平均变化率为10.7%，预估证券开户变化率的波动率达56.81%，市场情绪不稳定。截至2022年11月06日，本周（10.31-11.06）平均开户变化率为10.33%，上周为14.27%；年初至今平均开户变化率为11.43%，2021年同期为10.74%。 图6：2021.01.04~2022.11.04预估新开户变化趋势 数据来源：Choice，东吴证券研究所 6/13 东吴证券研究所 本周（2022.10.31-11.04）IPO核发家数0家；IPO/再融资/债券承销规模环比-24%/-46%/38%至66/30/4125亿元；IPO/再融资/债承家数分别为7/3/1260家。年初至今IPO/再融资/债券承销规模5339亿元/5204亿元/185378亿元，同比26%/-27%/207%；IPO/再融资/债承家数分别为338/250/51420家。 图7：2021.01.08~2022.11.04证监会核发家数与募集金额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.重点事件点评 2.1.完善个人营销体制，实现销售人员全方位、全流程管理 事件：中国银保监会下发了《关于进一步推动完善人身保险行业个人营销体制的意见(征求意见稿)》(以下简称“《征求意见稿》”)，其中指出个人营销体制改革的主要目标为：计划用三至�年的时间，推动个人营销体制机制不断健全完善，销售人员合规意识、专业水平和服务能力逐步提高，销售队伍结构更加合理，人身保险市场竞争更加健康有序，人民群众的获得感和满意度明显提升。 近年来保险业销售人员规模增长迅速，伴随出现了很多营销乱象，《征求意见稿》的发布既有利于推动保险机构逐步完善销售人员内控管理建设，也对提升保险业发展质量和竞争力，以及强化消费者权益保护具有重要意义。具体来看，在强化销售人员管理方面，《征求意见稿》强调，要持续完善销售人员招募培训、销售授权、考核评价、激励约束制度体系，实现对销售人员的全方位、全流程管理。各公司对其销售人员的保险业务活动依法承担法律责任，应当逐步健全完善追责问责机制。对于各类销售人员，公司应当加强统筹，在准入退出、销售规范等方面保持管理水平相一致。 在个人代理人制度设计优化方面，《征求意见稿》中指出，以高质量发展为导向，逐 7/13 东吴证券研究所 步优化个人代理人各项体制机制，推动销售利益向直接销售人员倾斜，建立引导个人代理人长期服务的组织架构和晋升制度。对于现有个人代理人队伍，加强规范管理，加快专业化转型，积极推动向服务更佳、绩效更好、品质更优发展。在规范创新销售人员管理体制方面，《征求意见稿》表示，在依法合规前提下，鼓励公司创新销售人员管理体制，探索公司现有劳动合同员工、劳务合同员工在取得相应销售资质后，销售本公司保险产品；探索推动保险公司与符合规定的个人代理人签订劳动、劳务合同。 在优化佣金激励分配机制方面，《征求意见稿》指出，公司应当合理设置佣金发放比例，突出长期价值导向，建立以业务品质、服务质量为导向的佣金发放机制和奖惩机制。切实保障个人代理人合法权益，探索佣金发放长期化，引导个人代理人长期留存。对于各类销售人员，公司应当建立公平合理的佣金薪酬激励机制。此外，《征求意见稿》还强调要夯实行业发展基础，包括建设销售能力资质分级体系、加强销售人员诚信管理和完善个人代理人社会保障体制等。 点评：此前监管一针见血提出营销员存在“队伍长期存在大进大出、素质参差不齐、保险专业服务能力不足、社会形象较差”等问题。该文件不是限制个人营销体制发展，而是在规范制度设计基础上，探索服务长期性与创新性。整体来看，该份指导文件体现监管思路一脉相承，亮点在于当前行业整体处于低迷期，监管鼓励依法合规情况下，灵活提升营销手段，不失为一种积极信号。 风险提示：1）传统金字塔型队伍结构难以快速改变，转型成效低于预期；2）疫情反复使得队伍收入下降。 2.2.个人养老金年内实施：“实施办法+税延政策”齐发布 事件：11月4日，人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监 会4日联合发布《个人养老金实施办法》，对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等方面做出具体规定。 据人力资源社会保障部养老