光伏玻璃涨价，浮法需求未见起色

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2022年11月06日 玻璃制造 光伏玻璃涨价，浮法需求未见起色 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 光伏玻璃价格推涨，产能有释放 本周2mm光伏玻璃价格21元/平方米，环比上涨7.69%，3.2mm光伏玻璃价格为28元/平方米，环比上涨7.69%。厂商库存天数18.23天，环比下降4.65%。近期市场整体成交情况良好，订单相对充足。国内1-9月光伏新增装机量达到52.60GW，同比+105.79%；其中9月份新增装机8.13GW，环比+20.6%。中长期看未来若上游原材料价格回落，叠加政策推动，光伏装机需求23年有望持续改善。供给端，本周光伏玻璃日熔量70810t/d，环比持平。 浮法市场趋弱运行，盈利阶段性底部区间 本周浮法玻璃国内均价环比略降0.81%。整体看，本周浮法玻璃市场稳中偏弱整理，局部价格下调，整体交投一般，市场观望略浓。厂商库存6226万重箱，环比增加46万重箱，库存微幅上涨，后续仍需关注终端需求。周内产能为164240t/d，较上周减少650吨。成本端：周内纯碱市场窄幅整理，原片价格周内稳中偏弱，整体利润水平仍在阶段性底部区间。 光伏景气度高涨，浮法仍在筑底 1）光伏玻璃：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、困境反转【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光 能】，【福莱特】（与电新联合覆盖）； 2）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）； 3）浮法玻璃：浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）. 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 图：玻璃行业重点公司股价表现及估值 周涨跌幅总市值当前股价EPS（元）PE（倍） （%）（亿元）（元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E 0868.HK 信义玻璃 15.30% 457.67 11.15 2.81 1.73 2.09 2.37 3.96 6.44 5.34 4.70 601636.SH 旗滨集团 8.55% 231.59 8.63 1.58 0.74 1.03 1.35 5.47 11.74 8.36 6.38 000012.SZ 南玻A 12.69% 231.84 7.55 0.50 0.69 0.83 0.96 15.16 10.87 9.11 7.84 600586.SH 金晶科技 10.56% 127.16 8.90 0.92 0.54 0.71 0.93 9.73 16.38 12.56 9.61 0968.HK 信义光能 9.31% 724.39 8.14 0.55 0.54 0.75 0.99 14.71 15.01 10.80 8.19 601865.SH 福莱特 17.80% 889.46 41.43 0.99 1.17 1.68 2.21 41.96 35.53 24.72 18.71 002623.SZ 亚玛顿 22.82% 69.00 34.66 0.27 0.76 1.46 2.14 127.77 45.68 23.71 16.20 1108.HK 洛阳玻璃股份 16.33% 51.03 7.90 0.41 0.53 0.89 1.36 19.28 14.79 8.89 5.83 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：数据截至20221104，EPS为Wind一致预测，信义玻璃数据单位为港币，中国玻璃、洛阳玻璃股份EPS单位为人民币，总市值与股价单位为人民币，换算汇率为最新央行中间价港币。 目录 1.供给：浮法周内产能减少，光伏玻璃产能持平 2.需求：浮法稳中趋弱，光伏玻璃交投良好 3.库存：浮法微幅上涨，光伏玻璃缓降 4.价格：浮法小幅松动，光伏玻璃价格推涨 5.成本：纯碱价格止跌，单位盈利仍在探底 6.行业主要公司周度股价表现及估值 1 供给：浮法周内产能减少，光伏玻璃产能持平 浮法玻璃：周内产能减少，持续关注行业冷修 据卓创资讯，截至周四，全国浮法玻璃生产线共计306条，在产246条，日熔量共计164240t/d，较上周减少650吨。周内产线冷修3条，新点火1条。 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修和转产（如建筑超白转做光伏背板）。据卓创资讯，预计今年全年供需结构预期偏弱，供应、需求双向削减，成本形成支撑，产能、利润、成本将博弈加剧。2022年计划冷修产线约20余条（截止10月底冷修29条共计17870t/d），其中9/10月冷修产线分别达7/5条，超此前预期；计划点火产线14条左右（截止10月底点火16条共计10315t/d）。 据统计局，9月平板玻璃单月产量8593.90万重量箱，相比20/21年9月+5.80%/+2.04%。 图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） （万重量箱） 玻璃当月产量同比增速 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% （t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 2015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-12 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 光伏玻璃：周内产能持平，持续关注新产能释放 据卓创资讯，截至本周四（11月03日），全国光伏玻璃在产生产线共计365条，日熔量70810吨/ 天，环比持平，同比增加64.44%。 光伏玻璃产能释放有所延期，总体看，考虑到今明两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。 图3：光伏玻璃月度在产产能 (t/d)80,000 在产总产能(t/d) 同比 70% 70,000 60% 60,000 50% 50,000 40% 40,000 30% 30,000 20% 20,000 10% 10,0000% 0-10% 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 2 需求：浮法稳中趋弱，光伏玻璃交投良好 浮法玻璃：市场稳中偏弱运行，观望情绪较浓 本周浮法玻璃市场稳中偏弱整理，局部价格下调，整体交投一般，市场观望略浓。周内加工厂保持按需提货节奏，多数区域成交偏一般，周内华中区域价格下调3元/重量箱，其他区域局部略有松动。后市看，未来北方需求将逐步趋弱，整体市场压力逐步增加，市场成交重心存下移预期。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，正常情况下地产端玻璃需求的高景气或延续至今年1月，随后呈现小幅下降趋势。 根据房地产新开工面积滚动值计算，Q1或是竣工表观需求高峰，但由于今年下游开工启动较往年有所延期，我们预计实际需求或将在Q3迎来小高峰。22M1-9销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-22.2%/-53.0%/-38.0%/-5.3%/-19.9%，相比20M1-9，22M1-9销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-13.4%/-57.0%/-40.8%/+2.2%/-1.1%。 图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月） （万平方米）新开工面积滚动均值（万平米） 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 资料来源：Wind，天风证券研究所 光伏玻璃：市场交投良好，需求端存支撑 本周国内光伏玻璃市场成交尚可，新价陆续跟进。需求端，部分地面电站项目启动，终端采购较为积极，虽海外订单转淡，但整体需求支撑良好。11月部分组件厂家排产充足，开工率较上月有不同程度提升。目前新单陆续跟进，玻璃厂家订单相对充足。供应端，虽四季度部分新线有点火计划，但尚未达产，供应较上周变动不大。价格方面，受成本支撑，玻璃厂推涨积极，叠加需求好转，11月单价较上月上涨。虽部分组件厂家略显抵触，但鉴于部分企业前期玻璃库存不多，随着生产推进，部分刚需补入，新单陆续落地。目前市场报价较为统一，而受采购量等因素影响，实际成交价格稍有差异。 海外政策加码，欧洲需求超预期：据国家能源局，国内1-9月光伏新增装机量达到52.60GW，同比 +105.79%；其中9月份新增装机8.13GW，环比+20.62%；欧盟委员会公布名为“RepowerEU”的能源计划，快速推进绿色能源转型，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%；建立专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 图5：光伏组件相关价格指数 组件 电池片 硅片 多晶硅 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2022-07 2022-03 2021-11 2021-07 2021-03 2020-11 2020-07 2020-03 2019-11 2019-07 2019-03 2018-11 2018-07 2018-03 2017-11 2017-07 2017-03 2016-11 2016-07 2016-03 2015-11 2015-07 2015-03 2014-11 2014-07 0 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测 光伏玻璃需求对应日熔量（万吨/天） yoy 7 6 5 4 3 2 1 0 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：CPIA，天风证券研究所 3 库存：浮法微幅上涨，光伏玻璃缓降 浮法库存微幅上涨，光伏玻璃库存缓降 浮法玻璃：本周国内浮法玻璃企业库存微幅上涨，库存为6226万重量箱，环比增加46万重量箱，增幅0.74%。 分区域看：河北周内沙河区域交投一般，叠加阶段车辆限制，厂家库存增加至626万重量箱，贸易商库存小幅缩减；华东周内成交进一步放缓，局部地区运输受限，加之外围区域价格松动下，部分厂家报价亦有松动，中下游订单增量不多下，部分厂库存小增；华中周内下游按需补货，整体成交情况一般，虽部分厂家让利出货，但整体仍处于产销平衡以下，库存缓增；华南市场受近期供应缩减以及电子电器订单支撑，近期企业薄板出货较好，价格零星上涨，但大厂库存压力依然偏大；西南市场交投一般，部分企业以价换量，取得一定效果；西北近期走货仍显一般，个别厂走货尚可，其余部分企业运输仍受限制；东北周内产销尚可，部分库存略降。卓创资讯认为，传统销售旺季结束，北方天气转冷、需求趋弱，货源南下将增多，后期去库力度预期加大。 光伏玻璃：据卓创资讯，截至11月03日，库存天数约18.23天，环比下降4.65