浮法节后迎涨价，光伏玻璃短期需求有支撑

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明玻璃制造强于大市强于大市维持2022年02月12日（评级）分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为浮法节后迎涨价，光伏玻璃短期需求有支撑行业研究周报 摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明光伏组件厂家备货心态尚可，持续关注产能投放进度上周2mm、3.2mm光伏镀膜玻璃价格分别为19.2、25元/平方米，环比持平。厂商库存天数23.92天，环比节前一周上涨12.16%。近期原料端价格上涨，组件端开工负荷较节前略降，玻璃厂家执行节前订单较多，交投尚可。中长期看未来若上游原材料价格回落，叠加政策推动，光伏装机需求22/23年有望持续改善。供给侧，上周光伏玻璃日熔量41210吨，环比持平，22年光伏玻璃投产计划较大，部分推进情况一般，在当前价格下我们认为22年产能投放情况仍需观察。总体而言，我们认为全行业平均利润目前或仍处于底部区间，目前价格水平下部分小窑炉已无利可图，我们判断价格下行空间有限，后续若需求加速好转，光伏玻璃价格仍有望阶段性调涨，继续看好龙头公司未来量价齐升的逻辑。浮法玻璃节后迎涨价，22Q2需求有望达到小高峰上周浮法玻璃国内均价环比节前一周上涨3.42%，加工厂、贸易商备货积极性良好，浮法厂产销放量。上周厂商库存4342万重箱，较节前一周增加832万重量箱，周内产能为174375t/d，环比减少600t/d。上周成本端纯碱价格上涨幅度有限，原片价格拉升明显，浮法玻璃利润持续回升。我们认为后续若地产资金边际改善，浮法玻璃需求端仍有望出现短期反弹，今年上半年有望迎来竣工小高峰。继续推荐光伏玻璃龙头，浮法龙头具备中长期投资价值光伏行业需求有望边际改善，玻璃龙头成本优势显著，产能端具备高成长性，推荐【福莱特】（与电新联合覆盖）、【信义光能】（与电新联合覆盖），困境反转角度推荐【亚玛顿】。浮法玻璃价格与利润随短期仍在向下，但浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及光伏等新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【信义玻璃】，【南玻A】；玻璃新材料角度，UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）。风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 目录3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.供给：浮法产能小幅下降，光伏玻璃产能环比持平2.需求：浮法刚需逐渐恢复，光伏短期需求尚可3.库存：浮法、光伏玻璃库存均增加4.价格：浮法价格短期涨势偏强，光伏价格环比持平5.成本：纯碱市场价格小涨，浮法单位利润持续回升6.行业主要公司周度股价表现及估值 供给：浮法产能小幅下降，光伏玻璃产能环比持平14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢据卓创资讯，截至周四（2月10日），日熔量共计174375吨，较节前一周减少600吨。东台中玻600t/d 二线于1月28日放水冷修。➢浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修和转产（如建筑超白转做光伏背板）。据卓创，预计今年全年供需结构预期偏弱，供应、需求双向削减，成本形成支撑，产能、利润、成本将博弈加剧。2022年计划冷修产线约20余条，计划点火产线14条左右，产能变化弹性较大，利润或将偏低位运行。➢据统计局，12月平板玻璃产量0.86亿重量箱，相比19/20年12月增长6.37%/2.60%，19年同比增速有所回落，20年同比增速有所回升。前12月累计产量10.24亿重量箱，相比19/20年增长9.9%/7.9%。⚫浮法玻璃：周内产能小幅下降，22年或进入冷修期图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d）资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000（万重量箱）玻璃当月产量同比增速140,000145,000150,000155,000160,000165,000170,000175,000180,0002016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01（t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢据卓创资讯，截至周四（2月10日），全国光伏玻璃在产生产线共计230条，日熔量合计41210t/d，环比持平，同比增加25.33%。➢根据卓创资讯的统计，2021年Q4以来基本无新产能投放，点火延期较多。21年3月后光伏玻璃价格出现大幅下行，叠加“双碳”背景下地方政府能耗指标或有收紧趋向，当前不能排除后续产线延期投产可能，22年产能投放进度需持续观察。➢总体看，考虑到今明两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，总体来看，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。⚫光伏玻璃：周内产能环比持平，关注22年新建产能释放图3：光伏玻璃月度在产产能资料来源：卓创资讯，天风证券研究所-10%0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000(t/d)在产总产能(t/d)同比 需求：浮法刚需逐渐恢复，光伏短期需求尚可27请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢据卓创资讯，周内备货性需求较好，刚需逐渐恢复。分区域看，周内华北市场由于节前贸易商、加工厂备货不足，节后开始备货，玻璃市场快速启动；华东市场多数中下游提货积极性尚可，整体表现良好；华中市场补货较积极，出货良好；华南市场交投转好，出货较顺畅；西南市场备货积极，节后出货恢复迅速；东北市场节后恢复良好；西北市场需求仍一般，多数为节前预付款订单提货。➢地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，我们预计地产端玻璃需求的高景气或延续至今年1月，随后呈现小幅下降趋势。➢我们预计本月或是竣工表观需求高峰，但由于临近过年叠加传统淡季，实际需求或将在今年上半年迎来小高峰。21M1-12销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别+1.9%/-15.5%/-11.4%/+5.2%/+11.2%，相比19M1-12，21M1-12销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别+4.6%/-16.4%/-12.4%/+9.1%/+5.7% ，相比19M12分别-6.0%/-19.5%/-26.8%/-17.2%/+1.8%，除竣工面积外，与19年相比地产数据均有所降低。⚫浮法玻璃：节后需求较好，刚需逐渐恢复图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月）资料来源：Wind，天风证券研究所10,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,000（万平方米）新开工面积滚动均值（万平米） 9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢据卓创资讯，光伏玻璃整体交投尚可：节后玻璃厂家大多执行前期订单，出货较顺畅；组件厂家订单情况良好，备货尚可。➢政策支持下长期需求向好：据国家能源局，21年国内光伏新增装机53GW，累计共306GW。去年九部委陆续发文支持，首次将光伏定为主体能源，增强行业信心。发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》，核心聚焦完善分时电价机制及其后续执行，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，推动新能源发展。20年11月，美国正式恢复对进口双面太阳能组件的201关税豁免权同时中央预算平台发布新能源补贴预算，其中光伏22.8亿元（优先扶贫及分布式自然人项目），BIPV发展提速或迎良机；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。⚫光伏玻璃：短期需求尚可，中长期需求向好图5：光伏组件相关价格指数资料来源：Wind，天风证券研究所0%5%10%15%20%25%01234562020E2021E2022E2023E2024E2025E（万吨/天）光伏玻璃需求对应日熔量（万吨/天）yoy图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测资料来源：CPIA，天风证券研究所0204060801001201401601802014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09组件硅片多晶硅电池片 库存：浮法、光伏玻璃库存均增加310请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢浮法玻璃：受益于节后市场需求恢复较快，国内浮法玻璃企业库存增幅有限。据卓创资讯，上周企业库存总量为4342万重量箱，较节前一周增加832万重量箱，涨幅达23.70%。➢分区域看：华北周内产销快速恢复，部分厂白玻库存削减至偏低位，沙河厂家库存约872万重量箱；华东多数厂家库存小幅缩减，整体库存较节前增加；华中下游拿货较积极，厂家库存持续下降；华南下游需求陆续启动；西南整体库存增长明显，四川中下游库存较低；东北多数厂库存量正常，个别厂未恢复发货，库存增加明显；西北需求恢复一般。➢光伏玻璃：据卓创资讯，截至2月10日，库存天数约23.92天，环比节前一周增加12.16%。春节假期期间，虽部分组件厂家未放假，但受限于运输等因素，库存均有不同程度增加。我们预计随着后续存量项目，已规划的保障性并网项目及部分分布式项目的需求放量，库存情况将继续有所改善。⚫浮法、光伏玻璃库存均增加图7：浮法玻璃库存各年月度波动资料来源：卓创资讯，天风证券研究所图8：光伏玻璃月度库存资料来源：卓创资讯，天风证券研究所0100020003000400050006000700080009000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（万重箱）2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%0102030405060702018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-07库存总量(万吨)库存天数（右轴） 价格：浮法短期涨势偏强，光伏价格环比持平412请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢浮法玻璃：据卓创，上周浮法玻璃均价2170.41元/吨，环比节前一周上涨3.42%，浮法厂产销快速恢复，推动价格提涨。上周四（2月10日）FG2205收于2359元/吨，较春节前一周周五上涨5.31%。➢分区域看：上周全国市场价格陆续提涨，涨势偏强：华北市场价格普遍上涨4-10元/重量箱不等；华东市场呈上行趋势，多数厂单次涨幅2-3元/重量箱不等；华中市场下游补货较积极，出货良好，价格推涨9-13元/重量箱不等；华南市场交投升温，厂家顺势推涨报价；西南市场节后价格低开高走；东北市场成交恢复较快，部分厂上调1-7元/重量箱；西北地区多数为节前订单提货，成交价格较灵活，部分报价有调整。➢光伏玻璃：上周四（2月10日），2.0mm、3.2mm镀膜主流报价分别为19.2、25元/平方米，环比持平。⚫浮法价格短期涨势偏强，光伏价格环比持平图9：浮法