非银金融非银金融：交易活跃度快速回升，个人养老金开闸利好券商

周观点：交易活跃度快速回升，个人养老金开闸利好券商 交易量快速回升，保险NBV边际改善，叠加非银整体相对更低的估值水位，我们对非银板块未来阶段的超额收益更加乐观。江苏租赁本周上涨13%，股价创近两年新高，高股息、资产质量和盈利能力优异或持续吸引资金配置，继续推荐。 个人养老金正式开闸，资本市场迎来长期资金，同时渠道和产品端均有望受益，养老目标基金扩容可期，券商旗下公募基金和财富管理业务均有望从中受益。 券商：交易量快速回升至万亿水平，个人养老金开闸利好券商 （1）本周日均股票成交额9769亿，环比+10.1%，换手率和交易量连续4周回升，偏股(股+混)新成立40亿/非货基金216亿，本周北向资金净流出50亿，股票型ETF净申购23亿，延续净申购。（2）政策面看，证监会副主席方星海表示，证监会将不断完善制度安排，进一步便利跨境投资，更好支持企业跨境融资。扩大沪深港通股票标的，与新加坡ETF互通产品即将推出。此外，个人养老金实施办法等四份文件落地，个人养老金正式开闸，资本市场迎来长期资金，养老目标基金扩容可期，券商旗下公募基金和财富管理业务均有望从中受益。（3）券商板块估值位于历史低位，交易量触底后连续4周快速回升至万亿水平，券商盈利预期回暖，同时行业改革深化和对外开放大方向不改，全面注册制等政策利好渐行渐近，看好当下券商板块超额收益。首推成长逻辑较顺且景气度占优的指南针和国联证券，推荐东方财富、广发证券、东方证券和中信证券。 保险：关注稳增长政策对资产端和负债端催化，首推负债端占优标的 （1）上市险企陆续开启开门红，规模型产品成为当下销售重点，备战充分、人力占优的险企开门红有望保持领先优势；政策面看，10月31日，保险业协会发布《保险销售从业人员销售能力资质分级体系建设规划》，为代理人销售能力资质分级明确了建设原则和目标，加速助推行业转型：通过建立行业统一的销售能力资质分级和销售授权规则，力争3年时间，实现以行业自律形式实施产品授权及销售能力等级相匹配的销售分级管理。财联社报道，11月3日银保监会下发《关于进一步推动完善人身保险行业个人营销体制的意见（征求意见稿）》，优化佣金分配机制并鼓励佣金长期化发放加强留存，并强调建设代理人销售能力资质分级体系，鼓励进一步探索独立代理人模式，整理有望加速行业转型升级。（2）保险板块估值位于历史低点，国内经济企稳利好保险资产端和负债端，在银行降息、股市波动较大的市场环境下，储蓄型保险产品吸引力相对提升，2023Q1险企NBV同比有望转正。首推负债端表现占优且资产端弹性较强的中国人寿，推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。 受益标的组合 券商&多元金融：指南针，国联证券，东方财富，广发证券，东方证券，中信证券，江苏租赁。 保险：中国人寿，中国财险(H股)，中国太保，中国平安，友邦保险(H股)。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：交易活跃度快速回升，个人养老金开闸利好券商 交易量快速回升，保险NBV边际改善，叠加非银整体相对更低的估值水位，我们对非银板块未来阶段的超额收益更加乐观。江苏租赁本周上涨13%，股价创近两年新高，高股息、资产质量和盈利能力优异或持续吸引资金配置，继续推荐。个人养老金正式开闸，资本市场迎来长期资金，同时渠道和产品端均有望受益，养老目标基金扩容可期，券商旗下公募基金和财富管理业务均有望从中受益。 券商：交易量快速回升至万亿水平，个人养老金开闸利好券商 （1）本周日均股票成交额9769亿，环比+10.1%，换手率和交易量连续4周回升，偏股(股+混)新成立40亿/非货基金216亿，本周北向资金净流出50亿，股票型ETF净申购23亿，延续净申购。（2）政策面看，证监会副主席方星海表示，证监会将不断完善制度安排，进一步便利跨境投资，更好支持企业跨境融资。扩大沪深港通股票标的，与新加坡ETF互通产品即将推出。此外，个人养老金实施办法等四份文件落地，个人养老金正式开闸，资本市场迎来长期资金，养老目标基金扩容可期，券商旗下公募基金和财富管理业务均有望从中受益。（3）券商板块估值位于历史低位，交易量触底后连续4周快速回升至万亿水平，券商盈利预期回暖，同时行业改革深化和对外开放大方向不改，全面注册制等政策利好渐行渐近，看好当下券商板块超额收益。首推成长逻辑较顺且景气度占优的指南针和国联证券，推荐东方财富、广发证券、东方证券和中信证券。 保险：关注稳增长政策对资产端和负债端催化，首推负债端占优标的 （1）上市险企陆续开启开门红，规模型产品成为当下销售重点，备战充分、人力占优的险企开门红有望保持领先优势；政策面看，10月31日，保险业协会发布《保险销售从业人员销售能力资质分级体系建设规划》，为代理人销售能力资质分级明确了建设原则和目标，加速助推行业转型：通过建立行业统一的销售能力资质分级和销售授权规则，力争3年时间，实现以行业自律形式实施产品授权及销售能力等级相匹配的销售分级管理。财联社报道，11月3日银保监会下发《关于进一步推动完善人身保险行业个人营销体制的意见（征求意见稿）》，优化佣金分配机制并鼓励佣金长期化发放加强留存，并强调建设代理人销售能力资质分级体系，鼓励进一步探索独立代理人模式，整理有望加速行业转型升级。（2）保险板块估值位于历史低点，国内经济企稳利好保险资产端和负债端，在银行降息、股市波动较大的市场环境下，储蓄型保险产品吸引力相对提升，2023Q1险企NBV同比有望转正。首推负债端表现占优且资产端弹性较强的中国人寿，推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。 受益标的组合 券商&多元金融：指南针，国联证券，东方财富，广发证券，东方证券，中信证券，江苏租赁。 保险：中国人寿，中国财险(H股)，中国太保，中国平安，友邦保险(H股)。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑输指数 本周（10月31日至11月4日）A股整体上涨，沪深300指数+6.38%，创业板指数+8.92%，中证综合债指数-0.02%。本周非银板块+6.00%，跑输指数，券商和保险分别+6.26%/+5.69%。 从主要个股表现看 ，本周中国太保和江苏租赁分别+18.66%/+13.13%，表现较好。 图1：本周A股上涨，非银板块跑输指数 图2：本周中国太保和江苏租赁分别+18.66%/+13.13% 3、数据追踪：成交额持续回升 基金发行情况：本周（10月31日至11月4日）新发股票+混合型基金7只，发行份额40亿份，环比+126%，同比-92%。截至11月4日，2022年累计新发股票+混合型基金660只，发行份额3890亿份，同比-80%，待审批偏股型基金减少19只。 券商经纪业务：本周（10月31日至11月4日）日均股基成交额11087亿元，环比+9.45%，同比-4.29%；截至11月4日，两市年初至今累计日均股基成交额为10335亿元，同比-7.39%。 券商投行业务：截至11月4日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为5173亿元/5996亿元/92666亿元，同比+22%/-19%/+2%，IPO和债券承销规模同比上升，再融资同比下降。 券商信用业务:截至11月3日，全市场两融余额达到15591亿元，较10月初+1.36%，两融余额占流通市值比重为2.45%；融券余额1070亿元，占两融比重达到6.86%，占比环比上升。 图3：2022年10月日均股基成交额同比-40% 图4：2022年10月IPO承销规模累计同比+23% 图5：2022年10月再融资承销规模累计同比-3% 图6：2022年10月债券承销规模累计同比+2% 图7：2022年10月两市日均两融余额同比-17% 寿险保费月度数据：2022年9月5家上市险企寿险总保费累计同比+0.7%（2022年8月+0.9%），其中：中国人保+9.3%、中国太保+4.4%、新华保险+0.9%、中国人寿+0.1%、中国平安-2.5%。9月单月总保费同比分别为：中国太保+9.4%、中国人寿-0.8%、中国平安-1.3%、中国人保-3.5%、新华保险-5.3%。 财险保费月度数据：2022年9月4家上市险企财险保费收入同比为+13.9%，较8月的+12.9%继续上升1.0pct，各家险企9月财险保费同比分别为：众安在线+89.1%（8月+34.9%）、太保财险+15.4%（8月+13.1%）、人保财险+13.4%（8月+8.8%）、平安财险+10.0%（8月+16.3%）。 图8：2022年9月上市险企寿险保费同比分化 图9：多数险企2022年9月财险保费同比增速有所改善 4、行业及公司要闻：《个人养老金实施办法》发布，多方参 与机构积极布局 行业要闻： 【《个人养老金实施办法》发布，基金公司加速布局】11月4日，人社保障部等5部门联合发布《个人养老金实施办法》。个人养老金的全面落地加速，多方参与机构积极布局。据了解，易方达等基金公司正在开展系统对接及测试工作，未来将为投资者提供个人养老金基金信息查询、基金申赎、养老金资金账户在线开户等服务。 （财联社） 【国民养老险公司回应个人养老金政策：已成为首批入选的四方联测险企】财联社11月4日电，财联社记者今日从国民养老险公司获悉，其正积极响应政策号召，参与第三支柱养老保险建设。产品方面，全力开展个人养老金产品准备工作；系统建设方面，通过个人养老保险中台快速实现了与多家银行、行业信息平台的快速对接及测试。目前作为首批入选的四方联测的保险公司，正积极参与人社部、行业信息平台、合作银行的联合测试工作。目前国民养老险正积极拓展银行代销渠道，已与近20家银行建立合作，将全面落实个人养老金政策。（财联社） 【证监会鼓励长期投资个人养老基金：分红方式设为红利再投资】财联社11月4日电，证监会公布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》要求，基金管理人可以根据投资人不同生命周期阶段的养老投资需求和资金使用需求，在做好充分信息披露的前提下，对个人养老金基金产品设计做出以下安排：（一）为鼓励投资人在个人养老金积累期长期投资，将分红方式设置为红利再投资；（二）为鼓励投资人在个人养老金领取期长期领取，设置定期分红、定期支付、定额赎回等机制；（三）在运作方式、持有期限、投资策略、估值方法、申赎转换等方面的其他安排。（财联社） 【银保监会下发《关于进一步推动完善人身保险行业个人营销体制的意见（征求意见稿）》】财联社11月3日电，银保监会向各银保监局，保险业协会，各人身保险公司、保险专业代理机构、保险经纪机构下发了《关于进一步推动完善人身保险行业个人营销体制的意见（征求意见稿）》，紧紧围绕满足广大群众高质量风险保障需求，突出问题导向，压实保险机构主体责任，加强佣金费用管控，优化激励分配机制；发挥行业协同作用，建立销售资质分级体系，完善保险公司销售从业人员诚信管理，夯实行业发展基础；强化监管规范与引导，完善监管制度体系，切实防范销售风险。（财联社） 【易纲：增强人民币汇率弹性保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定】财联社11月3日电，人民银行、外汇局3日上午召开学习贯彻党的二十大精神宣讲报告会。 易纲对二十大报告中关于全面建设社会主义现代化国家的目标任务及今后5年的战略部署作了深入阐释，重点讲解了经济建设及金融工作的新要求新举措。他指出，建设现代中央银行制度是党中央对金融工作作出的重要部署。人民银行、外汇局全体干部职工必须立足本职工作，落实好建设现代中央银行制度的要求。要完善货币政策体系，维护币值稳定，促进经济增长。增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。深化金融改革，提升金融服务实体经济能力。加强和完善现代金融监管，强化金融稳定保障体系，为推动经济高质量发展和维护国家经济安全