金属资源企业估值修复窗口有望再次开启

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 黄礼恒 金属新材料行业联席首席分析师执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮箱：huangliheng@cindasc.com 娄永刚 金属新材料行业首席分析师执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 金属资源企业估值修复窗口有望再次开启 2022年10月30日 金属资源企业估值修复窗口有望再次开启。当前贵金属和工业金属对美联储加息和欧美经济增速放缓定价较为充分，未来有望进入预期加息节奏放缓甚至降息的金融属性利好阶段，叠加金属普遍的供给强约 束和历史低库存基本面支撑，金属价格上行动力走强。同时在不断超预期的季度业绩和不断创新低的估值支撑下，金属资源企业估值修复窗口有望再次开启。建议关注需求强势、高成长的锂资源企业和供给约束更强、需求边际复苏的电解铝企业，以及避险属性提升的黄金企业。 政策托底需求，铝价上行有支撑。SHFE铝价跌3.3%至17970元/吨。据百川盈孚，铝棒及铝板带箔开工率分别上升0.42、下降0.03个pct 至47.73%、36.77%。国内川渝地区复产延续，截至10月27日，川 渝地区合计复产产能40.8万吨/年，较上周增加6.4万吨/年，占减产产能的38.5%，复产进度延续但仍较为缓慢。海外当前对于LME制裁俄铝的讨论延续，在LME可能禁止俄罗斯金属的压力下，市场消息称贸易商正在向LME仓库交付大量俄铝，自十月初伦铝库存增长20万吨，叠加美国白宫此前声称将考虑对俄铝实施报复性禁令，预计俄乌冲突下，海外对俄铝制裁的讨论或仍将扰动铝市场情绪。需求侧方面，国务院办公厅印发了《关于印发第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案的通知》，强调落实好阶段性减征部分乘用车购置税、延续免征新能源汽车购置税以及各地区要认真做好保交楼、防烂尾、稳预期等相关工作，政策仍有托底，铝价上行仍有支撑。SHFE铜价跌2%至62400元/吨。LME+SHFE铜库存下降4.5万吨至18.5万吨。疫情干扰叠加环保限产对电解铜供应形成干扰，宏观面美联储加息预期或仍对铜价形成干扰，预计铜价仍维持震荡运行。 2022年三季度Marion精矿产量及运输量锐减，Wodgina精矿产量及运输量大增。本周无锡盘碳酸锂价格下跌0.67%至59.20万元/吨，百川工碳和电碳价格分别上涨1.93%和1.85%至52.90和55.16万元/吨， 锂辉石价格上涨0.76%，为6600美元/吨，氢氧化锂价格上涨2.86%至 53.89万元/吨。碳酸锂本周开工率环比上涨0.41pct至82.88%，产量增长0.41%至8510吨；氢氧化锂开工率环比上升0.58pct至50.06%，产量增长0.63%至4346吨。根据MRL公告，MtMarion三季度锂精矿产量为10.8万吨，环比减少15%，同比增加7%；运输量为11.1万吨，环比减少22%，同比增加56%。由于开采过渡区域的低品位矿石和工厂升级改造导致的工厂停工，MtMarion采矿量出现环比下降。MRL对MtMarion项目51%的精矿份额在中国转化了3772吨氢氧化锂，根据代加工协议卖给赣锋锂业，平均销售价格为79288美元/吨 （包括增值税）。随着Wodgina二期产能在7月实现首次生产，采矿作业继续产能爬坡中。本季度，三期项目已经实际竣工，并提供额外的 柔性产能，以实现产量最大化和优化回收率。Wodgina三季度锂精矿产量为6.4万吨，环比增加221%；运输量为6.6万吨，环比增加199%。Wodgina有望达到2023财年的出货量指引(MinRes占50%的份额为19-21万吨)。Wodgina本季度出口了三批锂辉石精矿，预计这些精矿将在中国被转化为氢氧化锂。锂辉石精矿将在转化为氢氧化锂并出售后确认收益。本季度，Albemarle在离岸将7000吨锂辉石精矿转化为氢氧化锂，共计生产了931吨氢氧化锂，预计将在2023财年二季度销售。Kemerton一期转化产能正在调试中，预计年底前生产出合格产品。Kemerton二期转化产能已完成机械安装并过渡到试运行阶段。根据Pilbara公告，10月24日公司已完成新一批5000吨锂辉石精矿的出售，成交价为7255美元/吨，本次拍卖矿石量为5000吨，精矿品位5.5%，折合1吨LCE成本约为55万元。 稀土价格弱稳运行。氧化镨钕价格本周由66.5万元微涨至66.75后又下跌至66.05万元/吨，金属镨钕价格本周下跌0.61%至80万元/吨，钕铁硼H35价格维持267.5元/公斤。据海关总署数据，2022年9月稀 土金属矿进口量8209.5吨，同比增加46.17%，环比增加149.11%；2022年9月未列名稀土氧化物进口量1161.452吨，同比增加 665.55%，环比减少22.11%，其中98%来自缅甸和马来西亚，而来自缅甸的本月进口量减少；未列名稀土氧化物出口量258.78吨，同比减少48.37%，环比减少17.49%，主要出口至日本。2022年9月我国混合碳酸稀土进口量21吨，同比减少77.66%，环比减少81.71%。2022年1-9月累计进口1474.92吨，同比减少63.72%。9月份我国混合碳酸稀土主要来自印度，主要减量来自缅甸，较上月减少了93.83吨。周初氧化物端现货紧张，厂家报价高位坚挺，而成交较为冷清，随着包头部分地区解封，物流有望恢复，金属报价主动下调，出货量增加，我们预计后市稀土价格将继续弱稳运行。 经济放缓预期渐强，支撑贵金属价格上行。SHFE黄金收于390.88，SHFE白银收于4523元/kg，基本与上周持平。美十年期国债实际收益率收于1.51%，下降0.18个pct。SPDR黄金持仓下降5吨至923吨， SLV白银持仓下降100吨至1.5万吨。美联储11月议息会议即将到 来，市场当前更为关注美联储12月加息节奏。本周美国部分核心经济数据出炉，美国10月Markit综合PMI初值为47.3（不及预期及前值的49.3、49.5）；美国三季度实际GDP年化季环比初值增长2.6%（预期2.4%）；美国9月耐用品订单环比增长0.4%不及预期（不及预期的0.6%），显示制造业信心减退。美国多项核心数据不及预期或细分项增速有所放缓，显示美国经济增长动能不足。中期选举即将到来，民调显示当前通胀仍为最为关注问题，中期选举前拜登政府或仍将坚持加息抑制通胀，但选举结束后，我们预计美联储或将重新评估加息节奏，贵金属价格仍有上行支撑。 投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给 强约束，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有 望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、宁波韵升、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 15 10 5 0 -5 -10 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比56 PMI 财新中国PMI PPI-CPI剪刀差55 54 53 52 51 50 49 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 7000016 6000015 5000014 40000 13 30000 2000012 1000011 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 010 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 10 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 50 40 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 通胀预期美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 - - - 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 3.0 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 中美国债利差 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 基差（右）上交所主力期货 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 800000 总库存: