美国10月非农喜忧参半，就业市场继续降温

热点报告——外汇期货 美国10月非农喜忧参半， 就业市场继续降温 走势评级：美元：震荡 报告日期：2022年11月5日 ★10月非农好于预期，但失业率回升： 最新公布的美国10月非农新增就业26.1万人，高于市场预期的20 万人。8月非农由31.5下修至29.2万人，9月从26.3上修至31.5万人，合计上修2.9万人。失业率从3.5%回升至3.7%不及预期；时薪增速环比0.4%高于预期，同比4.7%符合预期。数据公布后，市场对美联储12月加息50bp的预期略有增加，美元指数下跌，10年期 美债收益率震荡，黄金大幅反弹，美股高开收涨。 10月新增就业主要集中在专业及商业服务、医疗保健、餐饮和住宿行业，各个细分行业新增就业人数大多低于上月水平，非农新增就业人数中枢不断下降，从职位空缺数量以及制造业和服务业PMI数据中也可以看到招聘需求降温，但就业市场供给仍然存在问题，在失业率回升的同时，工资增速环比上涨，呈现“滞胀”结构。 综合来看，10月非农就业报告显示就业市场继续降温，但供需结构不匹配以及通胀高企的背景下，工资增速环比继续超预期上涨，与核心通胀相互拉动，由于劳动力也是一种商品，货币政策的收紧并不能改变劳动力的供给格局，只能通过给整体经济降温，进而企业招聘需求下降，以此作用于劳动力市场，这也意味着成功抑制通胀的代价是需求的显著降温，也就是经济衰退。目前就业市场拐点已经出现，后续预计会看到失业率的继续走高，通胀的回落则存在滞后性，因此实际上经济处于滞胀状态。美联储政策利率已经升至4%，而联储在未来加息幅度上的表态已经开始弱化，利率上行空间收窄至5%附近，10月非农报告对12月利率会议的影响较小，后续更多的需求走弱的佐证决定12月加息幅度，目前来看50bp是基准预期，联储内部对加息幅度的分歧也开始显现。 ★投资建议： 四季度，市场对美联储的加息路径已经有较充分的定价，而就业市场和需求的边际走弱，市场预期开始转变，美元指数支撑减弱，黄金开始筑底回升，在当前滞胀格局下，股债压力仍未完全消除。 徐颖FRM资深分析师（外汇/贵金属）从业资格号：F3022608 投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 美元指数和美债的走势 标普500和黄金价格的走势 外汇期货 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、10月非农好于预期，但失业率回升 最新公布的美国10月非农新增就业26.1万人，高于市场预期的20万人。8月非农由 31.5下修至29.2万人，9月从26.3上修至31.5万人，合计上修2.9万人。失业率从3.5%回升至3.7%不及预期；时薪增速环比0.4%高于预期，同比4.7%符合预期。数据公布 后，市场对美联储12月加息50bp的预期略有增加，美元指数下跌，10年期美债收益率震荡，黄金大幅反弹，美股高开低走但最终收涨。 图表1：美元指数下跌，美债收益率震荡图表2：黄金大幅反弹，美股高开低走，最终收涨 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 10月新增就业主要集中在专业及商业服务、医疗保健、餐饮和住宿行业，各个细分行业新增就业人数大多低于上月水平，非农新增就业人数中枢不断下降，从职位空缺数量以及制造业和服务业PMI数据中也可以看到招聘需求降温，但就业市场供给仍然存在问题，在失业率回升的同时，工资增速环比上涨，呈现“滞胀”结构。 图表3：10月非农新增26.1万人，失业率升至3.7%图表4：劳动参与率降至62.2%，职位空缺1071.7万 资料来源：美国劳工部资料来源：美国劳工部 图表5：工资增速同比4.7%，环比0.4%，高于预期图表6：首申数据10月开始回升 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表7：ISM非制造业PMI就业分项降至50下方图表8：所有非农雇员每周工作时间维持在34.5h 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 整体而言就业市场在逐渐降温，尤其是在高通胀和美联储激进的加息环境下，实体经济承压下滑，失业率在8月回升至3.7%，9月回落至3.5%，10月则再度回升至3.7%，其中亚裔、西班牙及拉丁美裔的失业率环比增加0.4%。对居民部门的调查显示10月失业人数增加了30万人，而劳动参与率也再度下滑，表明劳动力的供给和需求均在下 降，9月职位空缺数量为1071.7万人，仍然高于疫情前的700万人平均水平，而劳动参 与率较疫情前低1个百分点，这种结构性的错配也助推了工资的上涨，工资同比增速逐渐回落，但环比仍在加快上涨，服务业的成本持续上涨支撑着美国核心通胀的走高，工资和通胀目前仍然是正向的相互拉动状态。 图表9：私人服务行业增加20万人，以医疗保健、专业及商业服务、餐饮住宿为主 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 图表10：10月生产部门就业增加3.3万人，主要由耐用品生产贡献 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 从细项数据来看，私人服务业新增就业从27.1万人回落至20万人，值得注意的是9月数据中，零售业以及运输仓储业被下修至-0.76万人和-1.13万人，运输仓储行业反弹至 0.82万人，运输行业就业保持增加，仓库存储行业就业减少了2万人，紧张的供应链环节就业已经有所缓解，2021年运输仓储行业就业平均每月新增3.6万人，2022年迄今为止平均每月新增就业回落至2.5万人，服务行业新增就业主要由教育和医疗、专业及商业服务、休闲和住宿贡献，分别增加7.9万人、3.9万人、3.5万人，休闲和住宿行业新增就业均值由2021年的平均每月19.6万人下降至今年的7.8万人，医疗保健行业就业均值由2021年的平均每月9千人上升至今年的4.7万人，成为近期就业贡献主力。此外，政府就业增加了2.8万人。生产部门就业从9月的4.8万人下降至3.3万人，采矿挖掘和建筑行业基本零增长，制造业中耐用品生产行业就业较好，增加2.3万人，非耐用 品增加0.9万人。 综合来看，10月非农就业报告显示就业市场继续降温，但供需结构不匹配以及通胀高企的背景下，工资增速环比继续超预期上涨，与核心通胀相互拉动，由于劳动力也是一种商品，货币政策的收紧并不能改变劳动力的供给格局，只能通过给整体经济降温，进而企业招聘需求下降，以此作用于劳动力市场，这也意味着成功抑制通胀的代价是需求的显著降温，也就是经济衰退。目前就业市场拐点已经出现，后续预计会看到失业率的继续走高，通胀的回落则存在滞后性，因此实际上经济处于滞胀状态。美联储政策利率已经升至4%，而联储在未来加息幅度上的表态已经开始弱化，利率上行空间收窄至5%附近，10月非农报告对12月利率会议的影响较小，后续更多的需求走弱的佐证决定12月加息幅度，目前来看50bp是基准预期，联储内部对加息幅度的分歧也开始显现。 2、投资建议 四季度，市场对美联储的加息路径已经有较充分的定价，而就业市场和需求的边际走弱，市场预期开始转变，美元指数支撑减弱，黄金开始筑底回升，在当前滞胀格局下，股债压力仍未完全消除。 3、风险提示 通胀压力持续超预期，美联储加快收紧货币政策速度，将引发市场波动加剧。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业 务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司，注册资本金38亿元人民 币，员工逾800人。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 东证期货以上海为总部所在地，在大连、长沙、北京、上海、郑州、太原、常州、广州、青岛、宁波、深圳、杭州、西安、厦门、成都、东营、天津、哈尔滨、重庆、苏州、南通、泉州、汕头、沈阳、无锡、济南等地共设有36家分支机构，并在北京、上海、广州、深圳多个经济发达地区拥有149个证券IB分支网点，未来东证期货将形成立足上海、辐射全国的经营网络。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽 电话：8621-63325888-1592 传真：8621-33315862 网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com