高收益债策略周报2022年第45期：房企离岸融资获银行支持 高收益债净价指数波动下行

策略周报 2022年11月28日-12月4日 总第104期 2022年第45期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 房企离岸融资获银行支持 高收益债净价指数波动下行 ——高收益债策略周报2022年第45期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数呈下跌走势，12月2日 指数点位为141.60，较前期下跌0.106%。 高收益地产债：据媒体报道，12月2日，监管机构要求中国银行、建设银行、工商银行和农业银行在12月10日前向房企提供以国内资产做担保的离岸 贷款，用以偿还海外债务。四大银行将分别选择不同的房企以避免发生重合，在第一批试行完成之后，还将扩大范围纳入更多银行。事实上，11月21日在人民银行、银保监会联合召开的全国性商业银行信贷工作座谈会上，央行副行长潘功胜就提到“要通过内保外贷业务跨境增信支持房企海外融资，商业银行境外分支 【高收益债策略专题】房企境内外债券风险处置现状梳理，2022-11-18 【2022年10月高收益债策略月报】高收益债交投回落，净价指数先涨后跌，2022-11-10 【高收益债策略周报2022年第44期】“三箭齐发”保障房企合理融资需求，高收益债净价指数波动上行，2022-11-30 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 行要加大对优质房企内保外贷业务的支持力度，加快项目落地”。“内保外贷”指境内银行为境内企业在境外注册的附属企业或参股投资企业提供担保，由境外银行给境外投资企业发放相应贷款，属于跨境增信，效果与城投平台采取银行备用证发行中资美元债较为类似。在信用风险加速释放的背景下，房企离岸市场融资渠道受阻，美元债违约、展期、重组规模明显增多，银行向房企提供带担保的离岸贷款，有助于缓解其境外融资压力。考虑到“内保外贷”支持企业需提供资产担保，抵质押物优质且充足的房企获得金融支持力度相对较大，在利好情绪推动下，建议投资者适当关注相关房企美元债短期波段交易机会。 一级市场：发行规模有所回升，发行利差下行 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计21笔，发行总额126.89亿 元，较前一周回升20.23亿元；加权发行利率为6.49%，较前值下行11BP；加权信用利差为414.49BP，较前值下行12.69BP。 二级市场：净价指数波动下行，成交规模持续增多 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数波动下行。1）从主体类别看，各类主体性质净价指数均有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数均有所下跌，云南、贵州跌幅居前；产业债重点行业净价指数多 数下跌，房地产、轻工制造跌幅较高。 成交情况：上周，高收益债成交889.68亿元，较前值增加7.63%，占二级市场狭义信用债成交总额的9.11%，较前值增加2.58个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益民企债交投明显增多，投机型高收益债金地集团、泰达控股成交规模靠前；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模 占比为18.46%，较前值增加0.52个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “21鑫苑01”展期。 武汉当代科技产业集团股份有限公司未按时兑付回售款和利息。 珠海和佳医疗设备股份有限公司、搜于特集团股份有限公司主体评级下调。 江苏南通二建集团有限公司评级展望下调为负面。 上周，央行公开市场开展逆回购3170亿元，同期有230亿元逆回购到期，并对50亿元票据进行等量续作，公开市场净投放2940亿元。央行在跨月前增加资金供给，资金面边际宽松，资金利率多数下行。近期防疫政策逐步优化，经济复苏预期强化， 推动利率债、信用债收益率整体上行，信用利差多数走阔。高收益债1一级市场发行规 模有所回升，二级市场成交规模有所增加，城投2债重点区域净价指数均有所下跌，云南、贵州跌幅居前；产业债重点行业净价指数多数下跌，房地产、轻工制造跌幅较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：止涨转跌，较前期有所下行。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依 托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年12月2日指数为141.60，较前期下跌0.106%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4跌幅为0.117%。 本期策略建议方面，据媒体报道，12月2日，监管机构要求中国银行、建设银行、 图1：CCXI高收益债券财富指数图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 工商银行和农业银行在12月10日前向房企提供以国内资产做担保的离岸贷款，用以偿还海外债务。四大银行将分别选择不同的房企以避免发生重合，在第一批试行完成之后，还将扩大范围纳入更多银行。事实上，11月21日在人民银行、银保监会联合召开的全国性商业银行信贷工作座谈会上，央行副行长潘功胜就提到“要通过内保外贷业务跨境增信支持房企海外融资，商业银行境外分支行要加大对优质房企内保外贷业务的支持力度，加快项目落地”。“内保外贷”指境内银行为境内企业在境外注册的附属企业或参股投资企业提供担保，由境外银行给境外投资企业发放相应贷款，属于跨境增信，效果与城投平台采取银行备用证发行中资美元债较为类似。在信用风险加速释放的背景下，房企离岸市场融资渠道受阻，美元债违约、展期、重组规模明显增多，银行向房企提供带担保的离岸贷款，有助于缓解其境外融资压力。考虑到“内保外贷”支持企业需提供资产担保，抵质押物优质且充足的房企获得金融支持力度相对较大，在利好情绪推动下，建议投资者适当关注相关房企美元债短期波段交易机会。 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 150 140 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 141.90 141.80 130 141.70 120 141.60 110 100 141.50 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：四川蓝光发展股份有限公司“19蓝光08”、荣盛房地产发展股份有限公司 “20荣盛地产MTN003”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模有所回升，发行利差下行 高收益债发行规模有所回升，发行利差下行。上周已出结果的高收益债券共计21 笔，发行总额126.89亿元，较前一周回升20.23亿元；加权发行利率为6.49%，较前值下行11BP；加权信用利差为414.49BP，较前值下行12.69BP。分主体性质来看，高收益城投债共发行20笔，合计发行规模116.89亿元，区域分布上，重庆、天津、 山东等11省市有高收益城投债发行，其中长寿发展发行1年期“22长寿投资CP001” 15.00亿元，票面利率为6.00%；曹国控集团发行1年期“22曹国D2”11.70亿元，票面利率为6.20%；威海中城发行2年期“22中城02”10.00亿元，票面利率为6.20%，上述债券发行规模靠前。非城投国企上周金鼎控股发行3年期“22金鼎01”10.00亿元，票面利率为6.20%。非国有企业上周无高收益债发行。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元) 非城投国企(亿元) 城投(亿元)城投加权利率(%) 非国有企业加权利率(%) 加权利率(%) 非城投国企加权利率(%) 40 发行规模（亿） 加权利率（%） 8.00 200 9.50 3530 7.50 25 7.00 100 7.50 2015 6.50 10 6.00 0 5.50 50 5.50 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（前十） 发行人简 称 债券简称发行规 模(亿) 票面利率 (%) 信用利差发行期限发行/承(BP)(年)销方式 券种 主体评级 分类 长寿发展 22长寿投资 CP001 15.00 6.00 393.01 1 公募/余额包销 一般短期融资券 AA+ 城投 曹国控集 团 22曹国D2 11.70 6.20 405.44 1 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 金鼎控股 22金鼎01 10.00 6.20 374.83 3 私募/余额包销 私募债 AA+ 非城投国 企 威海中城 22中城02 10.00 6.20 386.73 2 私募/余额包销 私募债 AA 城投 天津武清 22武清国资 MTN001 10.00 6.50 436.34 1 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 天保投控 22津保D6 10.00 7.00 484.46 1 私募/余额包销 私募债 AAA 城投 仁怀城投 22仁怀城投 债01 8.00 6.98 410.63 7 公募/余额包销 一般企业 债 AA+ 城投 威海中城 22中城01 6.80 6.35 390.27 3 私募/余额包销 私募债 AA 城投 贵阳铁投 22筑铁01 6.30 6.50 406.96 3+2 私募/余额包销 私募债 AA 城投 潍坊经济 区城投 22潍经投专项债 6.00 6.00 355.27 3+4 公募/余额包销 一般企业 债 AA 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数波动下行，成交规模持续增多 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5波动下行，各类主体性质净价指数均有所下跌；城投债重点区域净价指数均有所下跌，云南、贵州跌幅居前；产业债重点行业净价指数多数下跌，房地产、轻工制造跌幅较高。高收益债二级成交总额为889.68亿元，较前值增加7.63%，占二级市场狭义信用债成交总额的9.11%，较前值增加2.58个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比 为18.46%，较前值增加0.52个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运 行及高收益债成交情况展开分析。 （一）运行情况：净价指数波动下行，西南区域表现不佳 1.．净价指数波动下行，各主体性质指数均有所下跌 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数呈波动下行走势，2022年12月2日指数点位为97.74，较前期下跌0.252%。分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企业净价指数分别为103.07、96.45、70.93，各类主体性质净价指数均有所下跌，