铜期货月报：基本面发力，铜价有望震荡走强

铜期货月报 国元期货研究咨询部2023年3月7日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 范芮 电话：010-84555195 邮箱 fanrui@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3055660 投资咨询资格号 Z0014442 基本面发力，铜价有望震荡走强 【策略观点】 美联储货币政策仍然主导宏观市场情绪，3月仍有扰动铜价运行节奏的可能。 基本面来看，矿山运营持续受到干扰，加工费走弱，冶炼企业检修以及海外市场低库存对价格均存在一定支撑作用。需求方面，市场对需求预期乐观，将主要在3月的线缆需求中得到反馈。 综上，我们认为铜价将在3月震荡走强。 【目录】 一、行情回顾1 二、通胀隐忧再起宏观压力袭来1 2.1鹰派忧虑再起铜价难逃拖累1 三、矿山扰动频发供应或有收紧2 3.1铜矿运营不稳加工费持续走弱2 3.2需求逐渐启动废铜供应趋紧2 3.3炼厂检修增加库存支撑铜价3 四、线缆需求回升等待价格内化4 4.1线缆需求回暖产生价格推动4 4.2空调生产旺季将过需求或有回落4 4.3国补不再新能源汽车驱动作用减弱5 五、后市展望5 一、行情回顾 2月铜价先抑后扬，走势节奏明显非为两个阶段：2月初至2月中旬，美国经济数据令市 场对美联储鹰派行动忧虑再度增强，对铜价形成明显压力，铜价持续承压均线回落，并在2月中旬达到短期阶段性低点；后美元虽然仍有走强，但供应持续收紧，基本面令铜价下跌止步，并于2月末开始向上修复。沪铜表现较伦铜偏强。 图表1伦铜走势 数据来源：文华财经，国元期货 二、通胀隐忧再起宏观压力袭来 2月国际宏观经济方向经历了明显的转向。美国宏观经济数据令市场对美联储重拾鹰派行动的预期明显增加，并对市场产生了明显影响。 2.1鹰派忧虑再起铜价难逃拖累 2月初，美联储在2月议息会议上如期继续放慢加息至25BP，并承认通胀有所缓和，会后，鲍威尔甚至传达考虑再加息约两次后暂停的消息，美元指数在2月开局便单日下跌0.96%，不仅打破半个月的低位震荡区间，更是最低下探至100.68点。不过，由于美国非农数据的公布，打破了海外宏观市场自去年末开始的宽松氛围。 美国1月非农就业人口增加51.7万人，远高于市场预期值增加18.9万人，亦远高于前值26万人，失业率下降至3.4%，创53年新低，低于预期的3.6%。美国就业数据令美元指数飙涨，火热的就业市场令市场对美国通胀忧虑再度袭来。此后，美联储有多位官员发表鹰派 观点，两年和十年期美债收益率曲线一度在盘中创四十年最严重倒挂，市场开始谨慎等待美国通胀数据。而后，美国通胀数据显示，美国1月CPI同比增长6.4%，通胀放缓程度不及预期，强化美联储继续加息的预期，市场预计，除3月和5月外，6月再加息25BP的概率接近50%，且不再100%押注今年内降息。至此，海外宏观市场的利空作用趋于落定，美元指数回升至最高104.605点后，有所停滞，但美股对美国货币政策忧虑明显。 北京时间3月23日凌晨，美联储即将召开3月议息会议，美元有进一步对宏观市场施加压力的可能，铜价亦难逃拖累。 三、矿山扰动频发供应或有收紧 3.1铜矿运营不稳加工费持续走弱 2月海外矿山运营面临诸多问题。2月初，第一量子已暂停CobrePanama港口铜精矿装载作业，并表示，由于储存能力有限，如果铜精矿在2月中旬之前没有发货，则可能有必要关闭CobrePanama；印尼持续强降水使自由港暂停旗下Grasberg铜矿的部分采矿和加工工作；2月下旬，秘鲁LasBambas铜矿由于物资供应不足继续减速运营；另据财联社报道，Antamina用电量亦出现暂时性下降。 图表2进口铜精矿指数 数据来源：SMM，国元期货 月间的矿山运营问题给铜精矿供应带来了一定影响，SMM报出的进口铜精矿加工费截至2月17日已经回落至78.23美元/吨，为去年9月2日以来最低水平。南美矿 山运营的不稳定因素在3月恐难以快速消散，铜精矿供应在3月份仍将延续当前偏紧的态势，并对铜价构成明显托底作用。 3.2需求逐渐启动废铜供应趋紧 2月国内精废含税价差与1月相比，整体有所走弱，2月初更是连续几天出现精废价差倒 挂现象。具体分析来看，上半月精废价差自700元/吨以上快速下行至倒挂水平，主要是由于 期铜盘面流畅下跌所致，后半月随期铜盘面修复，精废价差亦明显回升。据SMM统计数据，2月国内旧废金属产量环比回升，但同期国内废铜进口金属量环比回落，就再生铜本身而言，供应格局并未出现明显变化。 图表3国内废铜进口量 数据来源：海关总署，国元期货 终端消费有望在3月逐步加速启动，而海外废铜依然价格偏高，废铜终端需求端口有望 在3月推动国内废铜供应趋紧。 3.3炼厂检修增加库存支撑铜价 国内进口铜精矿加工费在2月继续走弱，对冶炼厂生产积极性带来一定不利情绪。从SMM 调研情况来看，3月国内冶炼厂检修的影响将会加大，据推算，检修涉及精炼铜产量预计在 3.84万吨，较2月2.75万吨的推算检修影响量增大。 图表4SMM电解铜月度产量 数据来源：SMM，国元期货 从交易所库存水平来看，LME铜库存在2月继续下降至仅有6.5万吨，依然处于低水平； 上期所铜库存在2月继续季节性垒库进程，不过库存累积速度较1月有所放缓，但目前上期 所并无明显库存压力；COMEX铜库存持续减少至仅有2.1万吨；上海保税区库存2月持续累 加，但目前12万吨的库存水平较往年同期依然偏低。就全球整体库存而言，精炼铜库存整体仍对铜价有价格支撑作用。 四、线缆需求回升等待价格内化 4.1线缆需求回暖产生价格推动 由于今年春节较往年偏早，因此，春节假期效应对线缆企业开工率的影响主要体现在1 月的生产当中。元宵节过后，线缆企业生产正持续处于恢复进程。 图表5国内线缆行业现状 数据来源：SMM，国元期货 由于去年末疫情影响，国内线缆企业成品库存量较往年开年水平明显偏高，加之春节偏早，截至二月末，线缆企业生产已经大部分得以恢复，3月线缆企业的整体生产及垒库进度预计将较往年加快。从上游铜杆企业数据来看，精铜杆对线缆需求有较好的价格传递作用。3月终端需求环比将进一步回暖，线缆需求对铜价会有明显促进作用。 4.2空调生产旺季将过需求或有回落 按照空调行业生产惯例，3月起，空调生产力度将会逐渐进入回落期。空调行业整体的高库存格局依然持续存在于行业当中。 图表6国内空调产量 数据来源：Wind，国元期货 铜管行业自去年下半年起，生产积极性持续欠佳，年末空调对铜管的需求也并不乐观。铜管企业尽管对原料价格敏感度提升，但3月空调生产将逐渐触顶回落，由此，空调行业带来的需求效应将有减弱。 4.3国补不再新能源汽车驱动作用减弱 汽车行业产销在年末经历了明显下滑，其中，新能源汽车产销表现出了明显“刹车”迹象。2023年新能源汽车补贴不再延续，虽然免征新能源汽车购置税，但经过去年新能源汽车前置消费后，今年新能源汽车对汽车行业的产销拉动作用将明显减弱。 图表7国内汽车生产情况 数据来源：中汽协，国元期货 五、后市展望 美联储货币政策仍然主导宏观市场情绪，3月仍有扰动铜价运行节奏的可能。 基本面来看，矿山运营持续受到干扰，加工费走弱，冶炼企业检修以及海外市场低库存对价格均存在一定支撑作用。需求方面，市场对需求预期乐观，将主要在3月的线缆需求中得到反馈。 综上，我们认为铜价将在3月震荡走强。 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901， 9层906、908B 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼 601-607 电话：0551-62895515 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室（即 磐基商务楼2501室）电话：0592-5312922 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A 座期货大厦2407、2406B。电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西 塔6层06室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室 电话：021-50872756 合肥营业部 地址：安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层电话：0551-68115888 郑州营业部 地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户电话：0532-66728681 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道2008 号中国凤凰大厦1号楼10B 电话：0755-82891269 杭州营业部 地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4 幢2201-3室 电话：0571-87686300 通辽营业部 地址：内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦 12层西侧 电话：0475-6380818 广州分公司 地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A 单元 电话：020-89816681