业绩符合预期，磷酸锰铁锂即将放量

公司研究 证券研究报告 锂电化学品2022年11月04日 德方纳米（300769）2022年三季报点评 业绩符合预期，磷酸锰铁锂即将放量 强推维持） 目标价：441.3元 当前价：274.05元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 联系人：何家金 邮箱：hejiajin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)17,375.19 已上市流通股(万股)14,178.83 总市值(亿元)476.17 流通市值(亿元)388.57 资产负债率(%)62.03 每股净资产(元)47.67 12个月内最高/最低价659.89/258.00 市场表现对比图(近12个月) 2021-11-04~2022-11-03 27% 6% -14% 21/11 -35% 22/01 22/0322/0622/0822/10 德方纳米沪深300 相关研究报告 《德方纳米（300769）2022年三季度业绩预告点评：业绩符合预期，磷酸锰铁锂即将放量》 2022-10-13 《德方纳米（300769）重大事项点评：磷酸锰铁锂正式投产，开启第二增长曲线》 2022-09-21 《德方纳米（300769）跟踪分析报告：业绩符合预期，锰铁锂保障竞争力》 2022-09-21 事项： 22Q3营业收入68.59亿,同比+552.41%，环比+63.98%;归母净利润5.48亿,同比增长+372.60%,环比+5.66%;扣非归母净利润5.21亿元,同比+392.13%，环比+3.92%。22Q3毛利率16.11%,环比下降6.08pcts;22Q3费用率5.33%,环比下降1.59pcts；22Q3净利率8.16%，环比下降3.90pcts。 评论： 费率环比下降，管控成效良好：22Q3期间费用率合计为5.33%，环比下降1.59%，维持下调趋势，管控成效良好。其中本年前三季度研发费用投入金额 3.36亿元，同比增长288.97%，增长原因主要系研发耗材、股权激励等费用增加所致，公司注重布局研发项目，技术储备丰富； 出货量稳定提升，单吨净利小幅下调：我们预计22Q3出货4.5-5.0万吨，环比提升约35-40%，原有产能满产满销，同时亿纬合资三季度全面释放；预计22Q3吨净利1.2-1.3万元，环比下降约20%，主要系碳酸锂库存收益下降，公司主打长循环储能产品加工费保持稳定； 新技术正式投产：公司11万吨锰铁锂项目已于22年9月正式投产，预计23Q1锰铁锂和约2万吨补锂剂批量出货，配合下游国际大客户需求实现大批量交付，23年有望获得超额利润; 一体化布局持续深化：公司于10月28日公告，拟于成都市投资建设年产5000吨补锂剂生产基地，进一步提升产能，持续加码补锂剂市场，拓展公司产品类别；同时，公司与黑金能源合资投建焦化联产锂电材料配套项目，项目分两期 建设，项目一期主要建设焦炉煤气联产16万吨/年合成氨及56万吨/年硝酸项目，项目二期主要建设一期配套焦化项目，公司对产业链上游的此次布局，利于保障原材料供应稳定，降低生产成本； 投资建议：基于公司锰铁锂进展超预期，各项技术验证进展顺利放量在即，液相法更适合锰铁锂工艺要求，掌握knowhow难度大，公司将保持较强竞争力我们预计公司2022-2024年归母净利润为分别为18.8/28.4/35.6亿元，对应EPS 分别为10.8/16.3/20.5元，给予公司23年业绩27倍PE，对应股价441.3元，维持“强推”评级。 风险因素：新能源汽车销售不及预期，磷酸铁锂正极材料渗透率不及预期，行 。业扩产过快导致竞争加剧。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 4,842 22,052 34,009 41,582 同比增速(%) 413.9% 355.5% 54.2% 22.3% 归母净利润(百万) 800 1,884 2,840 3,564 同比增速(%) 2,918.8% 135.4% 50.7% 25.5% 每股盈利(元) 8.97 10.84 16.35 20.51 市盈率(倍) 31 25 17 13 市净率(倍) 8.0 5.7 4.2 3.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年11月3日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,866 7,336 9,375 14,963 营业收入 4,842 22,052 34,009 41,582 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,445 17,389 27,542 33,421 应收账款 1,322 5,827 9,037 11,083 税金及附加 23 110 136 125 预付账款 299 747 1,449 2,158 销售费用 32 55 85 104 存货 1,562 7,729 12,242 14,855 管理费用 177 1,279 1,360 1,663 合同资产 0 0 0 0 研发费用 164 573 850 998 其他流动资产 440 2,768 4,715 5,230 财务费用 40 150 59 69 流动资产合计 5,489 24,407 36,818 48,289 信用减值损失 -58 -62 0 0 其他长期投资 87 103 115 122 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 21 21 21 21 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 2,095 3,435 4,342 4,917 投资收益 -6 -6 -6 -6 在建工程 297 1,597 2,597 3,357 其他收益 34 34 34 34 无形资产 198 179 161 145 营业利润 939 2,470 4,011 5,237 其他非流动资产 762 744 728 717 营业外收入 2 2 3 3 非流动资产合计 3,460 6,079 7,964 9,279 营业外支出 19 19 19 19 资产合计 8,949 30,486 44,782 57,568 利润总额 922 2,453 3,995 5,221 短期借款 996 996 996 996 所得税 118 313 510 666 应付票据 1,672 7,318 12,705 16,668 净利润 804 2,140 3,485 4,555 应付账款 996 4,706 8,526 11,661 少数股东损益 4 256 645 991 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 800 1,884 2,840 3,564 合同负债 478 2,176 3,356 4,103 NOPLAT 839 2,271 3,537 4,615 其他应付款 54 54 54 54 EPS(摊薄)（元） 8.97 10.84 16.35 20.51 一年内到期的非流动负债95 95 95 95 其他流动负债 254 1,126 1,550 1,936 主要财务比率 流动负债合计 4,545 16,471 27,282 35,513 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 161 4,161 4,161 4,161 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 413.9% 355.5% 54.2% 22.3% 其他非流动负债 246 246 246 246 EBIT增长率 3,184.5% 170.5% 55.8% 30.5% 非流动负债合计 407 4,407 4,407 4,407 归母净利润增长率 2,918.8% 135.4% 50.7% 25.5% 负债合计 4,952 20,878 31,689 39,920 获利能力 归属母公司所有者权益 3,063 8,417 11,257 14,821 毛利率 28.9% 21.1% 19.0% 19.6% 少数股东权益 934 1,191 1,836 2,827 净利率 16.6% 9.7% 10.2% 11.0% 所有者权益合计 3,997 9,608 13,093 17,648 ROE 20.0% 19.6% 21.7% 20.2% 负债和股东权益 8,949 30,486 44,782 57,568 ROIC 19.5% 17.2% 21.5% 22.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 55.3% 68.5% 70.8% 69.3% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 37.5% 57.2% 42.0% 31.2% 经营活动现金流-644 402 4,127 7,163 流动比率 1.2 1.5 1.3 1.4 现金收益1,042 2,538 3,921 5,086 速动比率 0.9 1.0 0.9 0.9 存货影响-1,312 -6,167 -4,513 -2,613 营运能力 经营性应收影响-1,295 -4,953 -3,912 -2,754 总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.7 经营性应付影响1,687 9,356 9,207 7,098 应收账款周转天数 59 58 79 87 其他影响-765 -372 -576 347 应付账款周转天数 75 59 86 109 投资活动现金流-891 -1,550 -1,250 -1,010 存货周转天数 95 96 131 146 资本支出 -1,187 -2,869 -2,265 -1,782每股指标(元) 股权投资-2 0 0 0 每股收益 8.97 10.84 16.35 20.51 其他长期资产变化298 1,319 1,015 772 每股经营现金流 -3.71 2.31 23.75 41.23 融资活动现金流1,747 6,618 -838 -565 每股净资产 17.63 48.44 64.79 85.30 借款增加 927 4,000 0 0估值比率 股利及利息支付 -36 -150 -60 -70 P/E 31 25 17 13 股东融资 844 844 844 844 P/B 8 6 4 3 其他影响 12 1,924 -1,622 -1,339 EV/EBITDA 135 55 35 27 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级