业绩符合预期，磷酸锰铁锂和补锂剂有望带来技术溢价

2022年10月12日 公司研究●证券研究报告 德方纳米（300769.SZ） 公司快报 业绩符合预期，磷酸锰铁锂和补锂剂有望带来技术溢价投资要点 公司业绩符合预期：按照业绩预告中值计算，公司2022前三季度归母净利润为18 亿元，同比+637%，2022Q3归母净利润5.35亿元，同比+391%。 磷酸铁锂销量增长，但吨盈利有所下降：在量方面，据测算，公司2022Q3权益销量为4.5-5万吨，环比约+35.7%。全年权益销量预计可达到16.5万吨，同比+81%。价格方面，预计2022Q3税前售价约为11.87万元/吨，环比基本持平。在利方面，预计公司2022Q3单吨净利润为1.13万元/吨，环比约-21%。吨净利的下降或为上游原料碳酸锂涨价，下游电池厂压价所致。新产品磷酸锰铁锂和补锂剂有望带来技术溢价：在新产品布局方面，公司曲靖德方11万吨磷酸锰铁锂已经于9月19日投产，进度略快于此前预期，曲靖德方创界2万吨补锂剂一期0.5万吨项目预计于2023Q1投产。公司作为业内磷酸锰铁锂和补锂剂的量产先行者，有望受益于其先发优势带来的技术溢价。投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润为22.43、27.88和36.92亿元，同比+180.2%、24.3%和32.4%，当前股价对应2023年的PE为18倍，维持“买入-B”评级。风险提示：磷酸铁锂扩产进度不及预期；行业竞争加剧；行业增速不及预期；新产品生产与销售不及预期；技术替代的风险；客户流失的风险；疫情等其它突发情况。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)9424,84223,01635,51841,717YoY(%)-10.6413.9375.354.317.5净利润(百万元)-288012,2432,7883,692YoY(%)-128.42918.8180.224.332.4毛利率(%)10.428.922.120.020.2EPS(摊薄/元)-0.164.6112.9116.0521.25ROE(%)-1.620.127.126.725.0P/E(倍)-1749.762.122.217.813.5P/B(倍)23.616.25.94.53.4净利率(%)-3.016.59.77.98.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 基础化工|锂电化学品Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2022-10-12)286.00元交易数据总市值（百万元）49,693.06流通市值（百万元）40,551.45总股本（百万股）173.75流通股本（百万股）141.7912个月价格区间642.01/273.87一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益3.122.00.68绝对收益-10.63-18.94-31.08 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人顾华昊guhuahao@huajinsc.cn 相关报告德方纳米：业绩符合预期，磷酸锰铁锂和补锂剂量产在即-德方纳米半年报点评2022.8.29德方纳米：磷酸铁锂龙头，前瞻性布局新产品-德方纳米深度分析2022.6.20 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2016 5489 19365 25677 34388 营业收入 942 4842 23016 35518 41717 现金 1169 1866 8376 12349 18676 营业成本 845 3445 17921 28416 33295 应收票据及应收账款 261 1322 4816 6113 7131 营业税金及附加 7 23 110 170 200 预付账款 64 299 1140 1592 1958 营业费用 21 32 152 235 276 存货 250 1562 4513 5120 6072 管理费用 78 177 842 1299 1526 其他流动资产 271 440 521 503 552 研发费用 52 164 779 1202 1411 非流动资产 1767 3460 7830 9046 9200 财务费用 12 40 164 163 37 长期投资 19 21 22 24 25 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 718 2095 4703 6335 7004 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 无形资产 208 198 223 223 233 投资净收益 -10 -6 -6 -6 -6 其他非流动资产 822 1147 2883 2466 1938 营业利润 -39 939 3086 4069 5008 资产总计 3782 8949 27195 34723 43589 营业外收入 0 2 2 2 2 流动负债 1490 4545 15888 20211 25330 营业外支出 4 19 19 19 19 短期借款 305 996 4000 5500 6200 利润总额 -43 922 3069 4053 4992 应付票据及应付账款 974 2668 7428 10904 13310 所得税 -8 118 430 567 699 其他流动负债 210 880 4460 3807 5820 税后利润 -35 804 2639 3485 4293 非流动负债 101 407 1575 1468 1095 少数股东损益 -6 4 396 697 601 长期借款 20 161 1328 1221 848 归属母公司净利润 -28 801 2243 2788 3692 其他非流动负债 81 247 247 247 247 EBITDA 21 1135 3410 4587 5494 负债合计 1591 4952 17463 21680 26426 少数股东权益 82 934 1330 2027 2628 主要财务比率 股本 90 89 174 174 174 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 1670 1814 4915 4915 4915 成长能力 留存收益 371 1172 3517 6614 10428 营业收入(%) -10.6 413.9 375.3 54.3 17.5 归属母公司股东权益 2109 3063 8402 11017 14535 营业利润(%) -133.4 2504.8 228.8 31.9 23.1 负债和股东权益 3782 8949 27195 34723 43589 归属于母公司净利润(%) -128.4 2918.8 180.2 24.3 32.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 10.4 28.9 22.1 20.0 20.2 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) -3.0 16.5 9.7 7.9 8.8 经营活动现金流 96 -644 3766 4474 6860 ROE(%) -1.6 20.1 27.1 26.7 25.0 净利润 -35 804 2639 3485 4293 ROIC(%) -1.9 18.3 18.8 19.3 19.2 折旧摊销 80 198 296 477 548 偿债能力 财务费用 12 40 164 163 37 资产负债率(%) 42.1 55.3 64.2 62.4 60.6 投资损失 10 6 6 6 6 流动比率 1.4 1.2 1.2 1.3 1.4 营运资金变动 42 -1810 736 428 2030 速动比率 1.0 0.7 0.8 0.9 1.0 其他经营现金流 -13 118 -75 -86 -55 营运能力 投资活动现金流 -584 -891 -4596 -1614 -653 总资产周转率 0.3 0.8 1.3 1.1 1.1 筹资活动现金流 1337 1747 7340 1113 120 应收账款周转率 3.8 6.1 7.5 6.5 6.3 应付账款周转率 1.2 1.9 3.6 3.1 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.16 4.61 12.91 16.05 21.25 P/E -1749.7 62.1 22.2 17.8 13.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.55 -3.71 21.68 25.75 39.48 P/B 23.6 16.2 5.9 4.5 3.4 每股净资产(最新摊薄) 12.14 17.63 48.35 63.40 83.65 EV/EBITDA 2301.2 44.2 14.2 10.2 7.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。