业绩符合预期，磷酸锰铁锂和补锂剂量产在即

2022年08月28日 公司研究●证券研究报告 德方纳米（300769.SZ） 公司快报 业绩符合预期，磷酸锰铁锂和补锂剂量产在即投资要点公司业绩符合预期：公司2022H1实现营收75.57亿元，同比+492.89%，归母净利润12.80亿元，同比+847.44%，业绩符合预期。销售毛利率27.81%，同比+6.10pct，销售净利率16.94%，同比+6.47pct。其中2022Q2公司实现营收41.83亿元，同比+446.91%，环比+23.98%，归母净利润5.18亿元，同比+514%，环比-32.02%。销售毛利率22.19%，同比-2.39pct，环比-12.59pct，销售净利率12.06%，同比 +0.59pct，环比-10.94pct。 磷酸铁锂盈利能力恢复正常水平：公司2022H1纳米磷酸铁锂实现营收75.23亿元。据测算，2022H1销量约为7万吨，同比+100%以上，单价约为10.75万元/吨（不含税），单吨净利润约为1.8万元。其中Q2销量约为3.5万吨，环比持平。单价约为11.85万元/吨（不含税），环比+22.93%，这是由于原材料涨价驱动价格上涨所致。Q2吨净利约为1.4万元，环比-35.58%，这是由于没有Q1碳酸锂低价库存，Q2盈利能力逐渐恢复正常水平所致。新产品磷酸锰铁锂和补锂剂量产在即，有望带来技术溢价：德枋亿纬10万吨磷酸铁锂于2022年5月试生产，预计下半年可以贡献增量。宜宾德方8万吨磷酸铁锂预计2022Q4建成投产，曲靖德方11万吨磷酸锰铁锂预计2022Q4投产，曲靖德方创界2万吨补锂剂一期0.5万吨项目预计于2023Q1投产。公司作为业内磷酸锰铁锂和补锂剂的量产先行者，有望受益于其先发优势带来的技术溢价。费用率改善：公司2022H1销售、管理、研发、财务费用率合计7.18%，同比-3.11pct。其中销售费用率-0.46pct，管理费用率-1.16pct，或为规模效应导致费用率改善。投资建议：鉴于公司2022H1费用率改善，我们上调公司2022-2024年归母净利润至22.35、27.02和35.98亿元，同比+179.1%、20.9%和33.2%，当前股价对应2023年的PE为22倍，维持“买入-B”评级。风险提示：磷酸铁锂扩产进度不及预期；行业竞争加剧；行业增速不及预期；新产品生产与销售不及预期；技术替代的风险；客户流失的风险；疫情等其它突发情况。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)9424,84223,01635,51841,717YoY(%)-10.6413.9375.354.317.5净利润(百万元)-288012,2352,7023,598YoY(%)-128.42918.8179.120.933.2毛利率(%)10.428.922.620.020.2 基础化工|锂电化学品Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2022-08-26)336.80元交易数据总市值（百万元）58,519.65流通市值（百万元）47,754.29总股本（百万股）173.75流通股本（百万股）141.7912个月价格区间642.01/273.87一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.62-2.15-8.08绝对收益-3.04-1.31-25.94 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人顾华昊guhuahao@huajinsc.cn 相关报告德方纳米：磷酸铁锂龙头，前瞻性布局新产品-德方纳米深度分析2022.6.20 EPS(摊薄/元) -0.16 4.61 12.86 15.55 20.71 ROE(%) -1.6 20.1 27.5 26.2 24.5 P/E(倍) -2060.4 73.1 26.2 21.7 16.3 P/B(倍) 27.7 19.1 7.0 5.4 4.1 净利率(%) -3.0 16.5 9.7 7.6 8.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2016 5489 15033 15627 21789 营业收入 942 4842 23016 35518 41717 现金 1169 1866 1027 1585 3071 营业成本 845 3445 17811 28416 33295 应收票据及应收账款 261 1322 6201 5408 8227 营业税金及附加 7 23 110 170 200 预付账款 64 299 1425 1360 1912 营业费用 21 32 152 235 276 存货 250 1562 5859 6771 8027 管理费用 78 177 842 1299 1526 其他流动资产 271 440 521 503 552 研发费用 52 164 779 1202 1411 非流动资产 1767 3460 9565 12778 13618 财务费用 12 40 171 199 123 长期投资 19 21 22 24 25 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 718 2095 5616 9038 10741 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 无形资产 208 198 223 223 233 投资净收益 -10 -6 -6 -6 -6 其他非流动资产 822 1147 3705 3495 2619 营业利润 -39 939 3147 3993 4881 资产总计 3782 8949 24598 28405 35407 营业外收入 0 2 2 2 2 流动负债 1490 4545 14287 14815 17879 营业外支出 4 19 19 19 19 短期借款 305 996 1682 2048 1000 利润总额 -43 922 3130 3976 4864 应付票据及应付账款 974 2668 9206 9738 12459 所得税 -8 118 438 557 681 其他流动负债 210 880 3400 3029 4420 税后利润 -35 804 2692 3420 4183 非流动负债 101 407 525 559 488 少数股东损益 -6 4 458 718 586 长期借款 20 161 278 312 241 归属母公司净利润 -28 801 2235 2702 3598 其他非流动负债 81 247 247 247 247 EBITDA 21 1135 3509 4671 5682 负债合计 1591 4952 14813 15374 18366 少数股东权益 82 934 1392 2110 2696 主要财务比率 股本 90 89 174 174 174 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 1670 1814 4915 4915 4915 成长能力 留存收益 371 1172 3564 6602 10320 营业收入(%) -10.6 413.9 375.3 54.3 17.5 归属母公司股东权益 2109 3063 8393 10921 14345 营业利润(%) -133.4 2504.8 235.3 26.9 22.2 负债和股东权益 3782 8949 24598 28405 35407 归属于母公司净利润(%) -128.4 2918.8 179.1 20.9 33.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 10.4 28.9 22.6 20.0 20.2 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) -3.0 16.5 9.7 7.6 8.6 经营活动现金流 96 -644 1894 4325 4519 ROE(%) -1.6 20.1 27.5 26.2 24.5 净利润 -35 804 2692 3420 4183 ROIC(%) -1.9 18.3 25.9 25.9 26.6 折旧摊销 80 198 327 602 778 偿债能力 财务费用 12 40 171 199 123 资产负债率(%) 42.1 55.3 60.2 54.1 51.9 投资损失 10 6 6 6 6 流动比率 1.4 1.2 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 42 -1810 -1300 99 -570 速动比率 1.0 0.7 0.5 0.5 0.6 其他经营现金流 -13 118 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -584 -891 -6437 -3820 -1622 总资产周转率 0.3 0.8 1.4 1.3 1.3 筹资活动现金流 1337 1747 3021 -313 -363 应收账款周转率 3.8 6.1 6.1 6.1 6.1 应付账款周转率 1.2 1.9 3.0 3.0 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.16 4.61 12.86 15.55 20.71 P/E -2060.4 73.1 26.2 21.7 16.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.55 -3.71 10.90 24.89 26.01 P/B 27.7 19.1 7.0 5.4 4.1 每股净资产(最新摊薄) 12.14 17.63 48.30 62.85 82.56 EV/EBITDA 2716.2 52.0 17.4 13.2 10.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整