金属行业11月投资策略暨三季报总结：电解铝供需格局改善，新能源金属旺季来临

证券研究报告|2022年11月03日 核心观点行业研究·行业投资策略 工业金属：电解铝供需格局改善 铜：9月以来美国通胀数据高位维持，美联储维持大幅加息节奏，同时全球主要经济体面临下行压力，受此影响铜价显著回落。长周期看，新能源发电及新能源汽车领域带来铜需求增长，过去两年铜价高位并未显著刺激矿山资本开支增长，铜长期供需格局良好，运行重心将显著高于历史均值。 铝：铝的需求具有明显季节性，四季度大概率环比反弹，其次去年四季度国内铝需求持续下行，今年8月份之后低基数效应也将显现。如果四季度国内需求增速超过4%，则铝库存可能降至50万吨以下极低位置，刺激铝价反弹。锌：下半年市场仍将继续交易欧洲冶炼厂高成本引发供应缩减逻辑，另外市场也对今年国内基建普遍抱有一定预期，锌价在一定程度上是被低估的，从去年以来锌价走势一直高出市场预期，我们对锌价持谨慎乐观态度。 新能源金属：即将迎来下游需求旺季 锂：锂价自8月中下旬开始启动上行通道，随着下游正极材料企业采购旺季到来，电动车年底冲量预期强烈，短期锂价仍易涨难跌。供给端，四川限电和青海运输影响逐步消除；需求端，7-8月“淡季不淡”态势后，9月产销再创历史新高；原料端，澳矿拍卖价再创历史新高。 钴：钴需求恢复不及预期，下游企业以刚需采购为主，钴原料主流供应商系数下跌至60%-63%。总体上目前钴市场供需双弱，国内电钴价格在3月中旬涨至阶段性高点56万元/吨之后，已有明显调整；前期触底反弹，主要还是受钴收储消息影响。钴价后市走势有待进一步观察，预计维持小幅震荡。稀土：短期来看，行业需求偏弱运行，但在北方稀土挂牌价指引下，稀土价格坚挺。从中长期来看，行业基本面已发生根本性变化，随着广晟集团与中国稀土集团宣布合作，行业协同再提升。同时，新能源产业的快速发展以及节能降耗要求提升磁材需求，稀土价值有望得到重估。 钢铁：需求低迷，盈利再恶化 短期来看旺季钢材需求表现平淡，淡季临近，而商家普遍对冬储呈谨慎态度，市场信心减退，钢材价格回落。减产预期对原燃料价格形成压制，但焦煤受到安检、环保等因素影响，供应仍偏紧，价格有支撑，侵蚀钢厂利润。但中长期来看，行业供给侧秩序持续改善，盈利能力有望在需求下行期得到验证。推荐标的：神火股份、中矿资源、赣锋锂业、索通发展、金诚信、紫金矿业、北方稀土、赤峰黄金。 风险提示：疫情反复导致经济复苏不及预期；国外主要央行货币政策正常化拐点快于市场预期；供给增加超预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 收盘价 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E 000933.SZ 神火股份 买入 14.57 327.97 3.06 3.33 4.76 4.38 002738.SZ 中矿资源 买入 94.1 430.92 6.77 10.23 13.90 9.20 002460.SZ 赣锋锂业 买入 86.12 1611.68 10.54 11.2 8.17 7.69 603612.SH 索通发展 买入 28.23 130.03 3.24 3.62 8.71 7.80 603979.SH 金诚信 买入 22.3 132.78 1.18 1.75 18.90 12.74 601899.SH 紫金矿业 买入 8.26 2126.22 0.82 0.88 10.07 9.39 600111.SH 北方稀土 买入 27.81 1010.36 1.75 2.06 15.89 13.50 资料来源：WIND、国信证券经济研究所预测 有色金属 超配·维持评级 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161 liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cn S0980520040001S0980520040005 证券分析师：冯思宇证券分析师：焦方冉010-88005314021-60933177 fengsiyu@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cn S0980519070001S0980522080003 市场走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《金属行业10月投资策略-政策呵护需求有望边际改善，旺季到 来金属价格易涨难跌》——2022-10-10 《金属行业9月投资策略-旺季临近，市场情绪持续改善》——2022-09-05 《黄金行业专题：相对配置价值凸显，黄金个股全梳理》——2022-08-14 《金属行业8月投资策略-汽车轻量化铝材高景气度，新能源金 属即将迎来需求旺季》——2022-08-08 《金属行业中期策略：工业金属需求强预期提供支撑，能源金属有望保持高景气》——2022-06-21 金属行业11月投资策略暨三季报总结 电解铝供需格局改善，新能源金属旺季来临 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 工业金属6 铜：精矿加工费上涨，冶炼利润改善7 铝：行业亏损面扩大，推荐低成本冶炼标的9 锌：库存低位，锌价坚挺11 新能源金属：即将迎来下游需求旺季13 锂：年底锂价易涨难跌13 短期锂价上涨提速13 西澳锂矿复产和扩产进度有所提速，但对今年的供给端影响有限15 国内锂资源开发提速，多种资源类型齐头并进17 钴：需求恢复不及预期，钴价预计将底部震荡19 钴价触底反弹，预计后市维持低位小幅震荡19 长期有望维持紧平衡21 稀土：行业整合再度开启23 钢铁：需求低迷，盈利再恶化26 供给：主动减产有望增加26 需求：消费逐步进入淡季27 原料：需求走弱，价格回落29 盈利：钢价下行，盈利恶化30 三季报总结32 有色：能源金属价格强劲，工业金属价格普遍下跌32 钢铁：需求下滑叠加原辅料价格高企，行业整体承压34 市场回顾35 推荐标的39 免责声明40 图表目录 图1：基本金属走势震荡（美元/吨）6 图2：电网和电源工程投资完成额累计同比（%）6 图3：空调月度销量（万台）6 图4：房屋新开工与竣工（%）7 图5：汽车月度产量7 图6：铜精矿现货加工费（美元/吨）7 图7：CSPT季度铜精矿加工费（美元/吨）7 图8：山东地区铜冶炼利润（元/吨）8 图9：LME铜库存（万吨）8 图10：中国电解铜产量（万吨）8 图11：全球铜显性库存（万吨）9 图12：全球铜库存季节图（万吨）9 图13：中国电解铝日均产量（万吨）10 图14：中国电解铝库存季节图（万吨）10 图15：未锻铝及铝材月度进口量（万吨）10 图16：未锻铝及铝材月度出口量（万吨）10 图17：国内锌锭库存（万吨）11 图18：国内锌锭库存季节图（万吨）11 图19：锌精矿现货加工费11 图20：锌精矿长单加工费11 图21：精炼锌月度产量12 图22：LME锌库存（吨）12 图23：碳酸锂价格（含税价，元/吨）13 图24：氢氧化锂价格（含税价，元/吨）13 图25：国内碳酸锂和氢氧化锂产量（月度值，吨）14 图26：国内碳酸锂和氢氧化锂库存（周度值，吨）14 图27：国内核心区域碳酸锂产量变化（月度值，吨）14 图28：国内核心区域氢氧化锂产量变化（月度值，吨）14 图29：中国新能源汽车销量数据（月度值，万辆）15 图30：中国新能源汽车销量数据（年度值，万辆）15 图31：中国正极材料生产量（万吨）15 图32：中国正极材料企业开工率15 图33：西澳及海外主要锂精矿的包销情况17 图34：中国锂矿分布简图18 图35：钴价触底反弹19 图36：中国钴精矿进口情况20 图37：中国钴湿法冶炼中间品进口情况20 图38：国内电解钴产量和开工率（月度）20 图39：国内硫酸钴产量和开工率（月度）20 图40：国内四氧化三钴产量和开工率（月度）20 图41：国内氧化钴产量和开工率（月度）20 图42：2021年全球钴消费领域分布21 图43：2021年中国钴消费领域分布21 图44：全球智能手机出货量（亿部，季度值）21 图45：全球液晶面板出货量:大尺寸笔记本电脑(万片,月度值)21 图46：全球钴资源需求测算23 图47：全球钴资源供需平衡表23 图48：氧化镨钕及氧化钕价格（万元/吨）24 图49：重稀土价格（元/千克）24 图50：高炉开工率（%）26 图51：盈利钢厂占比（%）26 图52：全国生铁、粗钢产量累积同比（%）26 图53：五大钢材产量（万吨）26 图54：废钢日均到货量及消耗量（吨）27 图55：电炉开工率（%）27 图56：房地产开发投资当月值（亿元）27 图57：房屋新开工面积当月值（万平方米）27 图58：基础设施建设投资累计同比（%）28 图59：地方政府新增专项债券额（亿元）28 图60：商用车产量累计同比（%）28 图61：乘用车产量累计同比（%）28 图62：五大钢材厂内库存（万吨）29 图63：五大钢材社会库存（万吨）29 图64：五大钢材表观消费量（万吨）29 图65：建材周均成交量（万吨）29 图66：进口铁矿石港口价格（元/湿吨）30 图67：全国45港口铁矿石库存（万吨）30 图68：冶金焦市场价（元/吨）30 图69：吕梁主焦煤市场价（元/吨）30 图70：螺纹钢价格（元/吨）31 图71：热轧板卷价格（元/吨）31 图72：钢材原料滞后一个月模拟毛利润（元/吨）31 图73：螺纹钢即期模拟毛利润（元/吨）31 图74：有色金属板块2021年年初至今涨跌幅（11月1日）35 图75：有色金属板块2022年10月初至今涨跌幅（11月1日）35 图76：钢铁板块2021年年初至今涨跌幅（11月1日）36 图77：钢铁板块2022年10月初至今涨跌幅（11月1日）36 图78：申万一级行业2022年10月至今涨跌幅排名（总市值加权平均）36 图79：工业金属2021年年初至今涨跌幅（11月1日）37 图80：工业金属2022年10月初至今涨跌幅（11月1日）37 图81：黄金2021年年初至今涨跌幅（11月1日）37 图82：黄金2022年10月初至今涨跌幅（11月1日）37 图83：小金属2021年年初至今涨跌幅（11月1日）37 图84：小金属2022年10月初至今涨跌幅（11月1日）37 图85：金属新材料2021年年初至今涨跌幅（11月1日）38 图86：金属新材料2022年10月初至今涨跌幅（11月1日）38 图87：南华工业品指数38 表1：全球铜供需平衡表（千吨）9 表2：全球锌供需平衡表（千吨）12 表3：PilbaraBMX平台历史上的十次拍卖16 表4：嘉能可钴矿山产量汇总（吨）22 表5：稀土矿指标（折稀土氧化物，吨）24 表6：锂矿板块公司22Q3业绩表现32 表7：铝板块公司22Q3业绩表现33 表8：稀土板块公司22Q3业绩表现33 表9：有色金属板块核心商品价格变化汇总34 表10：钢铁板块公司22Q3业绩表现34 表11：钢铁板核心商品价格变化汇总35 工业金属 工业金属价格走势：进入10月份以来，工业金属总体延续供需双弱态势，需求端环比略有改善，供给端的瓶颈主要在于冶炼环节，体现在铜精矿和锌精矿的加工费有明显上涨，电解铝产能因高煤价继续减产。虽然需求没有明显改善，但库存并未累积，工业金属库存均处于历史低位，价格弹性较高。 图1：基本金属走势震荡（美元/吨） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 工业金属下游行业景气度：电网和电源投资继续发力，1-9月电网投资3154亿元，同比增9.1%；电源投资完成额3926亿元，同比增加25.1%。空调销量季节性下滑，根据产业在线数据，1-9月份家用空调销量12065万台，同比下降1.3%。房地产开工和销售延续弱势，1-9月份，房屋新开工面积累计同比下降38%，房屋竣工面积累计同比下降19.9%；单月数据，9月份房屋新开工面积同比下降44.4%，9月份房屋竣工面积同比下降6%。汽车领域，2022年9月份国内