业绩短期仍有承压，期待医美业务盈利修复

公司基本情况(人民币) 业绩简评 公司10.28公告1-3Q22营收26.64亿元、同增0.51%，归母净利1752万元、同降88.92%，扣非归母净利2013万元、同降86.87%。 3Q22营收8.55亿元、同降0.73%，归母净利828万元、同降87.25%，扣非净利706万元、同降89.26%，利润端降幅较大预计系医美业务新设/次新机构仍处于亏损中，消费信心偏弱+零售环境承压下女装业务疫后改善不及预期。 经营分析 毛利率表现稳健，费用刚性致净利率下降。3Q22毛利率56.92%、同比+0.64PCT， 期间费用率57.54%、 同比+5.66PCT， 其中销售费用率42.4%、同比+3.74PCT，管理费用率9.37%、同比+1.31PCT，研发费用率3.18%、同比持平，归母净利率0.97%、同比-6.57PCT。 收购昆明韩辰75%股权，体外孵化崭露头角。全资子公司北京朗姿医疗与芜湖博辰五号签署《股权转让协议》，以现金方式收购其持有的昆明韩辰75%股权，交易对价15810万元，目前已完成股权交割（预计Q4纳入合并报表范围）。昆明韩辰1H22扭亏为盈，2021年/1H22营业收入1.67/0.96亿元、净利润-1866/694.9万元 、毛利率50.1%/53.2%， 销售费用率52.3%/36.5%，管理费用率8.3%/6.6%，净利率-11.2%/7.3%。此次成功收购芜湖博辰五号持有的昆明韩辰75%股权，表明公司通过产业基金孵化体外医美机构的战略路线初步取得成果，期待后续体外培育成熟标的陆续并表、增厚业绩。 投资建议与评级 公司医美机构质地优秀，体内立足米兰柏羽、高一生、晶肤三大品牌，体外设有6支医美产业基金，规模向第一梯队进发，随着次新机构/新设机构逐步成熟，医美业务盈利能力有望改善，同时通过产业基金体外培育成熟标的并表，有望增厚未来业绩。 考虑到业绩短期仍有压力，下调22年盈利预测，预计22~24年归母净利0.78/2.04/2.55亿元，对应22~24年PE 109/42/33倍。 风险提示： 医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。