22年业绩短期承压，医美、女装23年盈利修复可期

业绩简评 公司3.31公告22年营收38.78亿元、同增1.2%，归母净利 润1608万元、同降91%；4Q22营收12.14亿元、同增2.73%，归母净亏损145万元（去年同期盈利2924万元）。 经营分析 医美收入端高个位数增长，次新机构亏损+深圳米兰门诊部改扩建拖累盈利表现。22年医美营收14.06亿元、同增9.25%， 毛利率49.54%（-2.05PCT）、主要系低毛利非手术类收入占比 持续提升，净利率0.15%（同比-1.3PCT），其中高新米兰亏损3897万元/净利率-26%（去年净利率-62%）、深圳米兰亏损2255 人民币（元）成交金额（百万元） 万元，若不考虑二者、净利率4.5%。深圳米兰改扩建已完成+次新机构逐步成熟，医美业务盈利能力有望迎来改善。 分品牌看，22年米兰柏羽/晶肤/高一生/韩辰营收 7.82/2.94/1.34/1.95亿元、分别同比 +11.3%/+14.7%/-16.5%/+17.1%，1H在成都新设1家晶肤,2H 昆明韩辰并表。 公司基本情况（人民币） 分新老机构看，22年老机构/次新机构营收9.2/4.8亿元、分别同比+12.6%/+66.8%、占比66%/34%，次新机构收入高增主要系高新米兰拉动（22年主营收入1.5亿元、同比+83%），净利润分别为+4606/-4141万元，净利率5%/-8.6%、分别同比 -8.19/+12.36PCT。 女装加码电商、线上表现亮眼，线下持续调整优化。22年营收15.35亿元、同降9.26%、1H/2H增速分别为-10.6%/-8%， 其中线上营收5.1亿元、同增52%、占比33%（提升13.4PCT）。婴童板块增长稳健，发力中国市场、主推爱多娃高端童装品牌。22年婴童板块营收8.8亿元、同增7.55%，1H/2H增速 分别为-0.45%/15.5%。22年婴童+女装业务净利润1397万元、净利率0.58%。 盈利预测、估值与评级 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 220331 10.005.000.00 成交金额 朗姿股份沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,665 3,878 4,510 5,218 5,959 营业收入增长率 27.42% 5.81% 16.28% 15.70% 14.21% 归母净利润(百万元) 187 16 166 265 348 归母净利润增长率 31.97% -91.42% 932.79% 59.81% 31.33% 摊薄每股收益(元) 0.424 0.036 0.375 0.600 0.788 每股经营性现金流净额 1.06 0.53 0.64 0.79 1.22 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.34% 0.56% 5.58% 8.46% 10.41% P/E 74.85 764.02 65.29 40.85 31.11 P/B 4.75 4.27 3.64 3.46 3.24 医美/女装23年盈利修复可期。预计23-25年归母净利润为1.66/2.65/3.48亿元，对应23-25年PE分别为65/41/31倍，维持“买入”评级。 风险提示 医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,876 3,665 3,878 4,510 5,218 5,959 货币资金 291 478 431 498 574 654 增长率 27.4% 5.8% 16.3% 15.7% 14.2% 应收款项 374 338 268 383 429 506 主营业务成本 -1,319 -1,575 -1,648 -1,899 -2,174 -2,495 存货 930 1,033 1,211 1,224 1,343 1,474 %销售收入 45.8% 43.0% 42.5% 42.1% 41.7% 41.9% 其他流动资产 348 304 123 142 151 160 毛利 1,558 2,090 2,231 2,611 3,044 3,464 流动资产 1,943 2,153 2,032 2,248 2,496 2,794 %销售收入 54.2% 57.0% 57.5% 57.9% 58.3% 58.1% %总资产 37.7% 31.4% 28.6% 31.4% 33.7% 36.4% 营业税金及附加 -17 -19 -17 -23 -26 -30 长期投资 1,354 2,072 2,006 2,006 2,006 2,006 %销售收入 0.6% 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 579 614 689 791 844 852 销售费用 -1,122 -1,463 -1,645 -1,813 -2,087 -2,348 %总资产 11.2% 9.0% 9.7% 11.1% 11.4% 11.1% %销售收入 39.0% 39.9% 42.4% 40.2% 40.0% 39.4% 无形资产 1,171 1,194 1,486 1,448 1,444 1,441 管理费用 -236 -284 -331 -352 -397 -447 非流动资产 3,210 4,698 5,078 4,902 4,919 4,892 %销售收入 8.2% 7.7% 8.5% 7.8% 7.6% 7.5% %总资产 62.3% 68.6% 71.4% 68.6% 66.3% 63.6% 研发费用 -93 -113 -116 -135 -157 -179 资产总计 5,154 6,851 7,110 7,150 7,415 7,686 %销售收入 3.2% 3.1% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 135 659 929 1,193 1,390 1,344 息税前利润（EBIT） 89 211 121 288 377 461 应付款项 413 760 538 660 708 807 %销售收入 3.1% 5.8% 3.1% 6.4% 7.2% 7.7% 其他流动负债 480 637 822 656 654 763 财务费用 -45 -62 -91 -118 -123 -118 流动负债 1,028 2,056 2,288 2,509 2,752 2,914 %销售收入 1.6% 1.7% 2.3% 2.6% 2.4% 2.0% 长期贷款 0 75 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -18 -38 -25 -2 -3 其他长期负债 529 1,101 1,204 923 786 687 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,557 3,232 3,492 3,432 3,538 3,600 投资收益 99 57 51 50 60 70 普通股股东权益 2,961 2,956 2,878 2,978 3,137 3,346 %税前利润 72.1% 29.7% 120.4% 25.6% 19.2% 17.1% 其中：股本 442 442 442 442 442 442 营业利润 156 199 50 195 312 410 未分配利润 745 783 757 857 1,016 1,225 营业利润率 5.4% 5.4% 1.3% 4.3% 6.0% 6.9% 少数股东权益 636 663 740 740 740 740 营业外收支 -19 -9 -8 0 0 0 负债股东权益合计 5,154 6,851 7,110 7,150 7,415 7,686 税前利润利润率 138 4.8% 190 5.2% 431.1% 195 4.3% 312 6.0% 410 6.9% 比率分析 所得税 -2 36 -8 -29 -47 -61 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 1.4% -18.7% 18.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 136 226 35 166 265 348 每股收益 0.321 0.424 0.036 0.375 0.600 0.788 少数股东损益 -6 38 19 0 0 0 每股净资产 6.692 6.682 6.506 6.731 7.091 7.563 归属于母公司的净利润 142 187 16 166 265 348 每股经营现金净流 0.857 1.064 0.533 0.637 0.792 1.223 净利率 4.9% 5.1% 0.4% 3.7% 5.1% 5.8% 每股股利 0.300 0.070 0.000 0.150 0.240 0.315 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.80% 6.34% 0.56% 5.58% 8.46% 10.41% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.76% 2.74% 0.23% 2.32% 3.58% 4.53% 净利润 136 226 35 166 265 348 投入资本收益率 2.06% 5.16% 1.95% 4.59% 5.64% 6.69% 少数股东损益 -6 38 19 0 0 0 增长率 非现金支出 86 205 272 156 140 144 主营业务收入增长率 -4.35% 27.42% 5.81% 16.28% 15.70% 14.21% 非经营收益 -77 -76 20 176 74 61 EBIT增长率 -59.43% 137.72% -42.70% 137.84% 30.97% 22.04% 营运资金变动 234 117 -91 -216 -129 -13 净利润增长率 141.65% 31.97% -91.42% 932.79% 59.81% 31.33% 经营活动现金净流 379 471 236 282 351 541 总资产增长率 -2.74% 32.93% 3.79% 0.55% 3.71% 3.66% 资本开支 -96 -163 -176 -141 -155 -115 资产管理能力 投资 126 -810 -54 0 0 0 应收账款周转天数 43.2 27.3 20.9 21.0 21.0 21.0 其他 76 122 218 50 60 70 存货周转天数 266.7 227.3 248.5 240.0 230.0 220.0 投资活动现金净流 106 -851 -12 -91 -95 -45 应付账款周转天数 46.6 45.0 48.5 45.0 45.0 45.0 股权募资 57 58 76 0 0 0 固定资产周转天数 51.6 58.5 63.3 59.4 52.3 45.0 债权募资 -241 512 178 259 197 -46 偿债能力 其他 -106 11 -553 -194 -240 -270 净负债/股东权益 1.23% 14.07% 25.29% 29.89% 31.80% 27.08% 筹资活动现金净流 -290 581 -299 65 -43 -316 EBIT利息保障倍数 2.0 3.4 1.3 2.4 3.1 3.9 现金净流量 197 187 -69 256 212 180 资产负债率 30.21% 47.18% 49.12% 48.00% 47.72% 46.84% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中