2022三季报深度复盘：盈利磨底，预期好转

证券研究报告|2022年11月03日 2022三季报深度复盘 盈利磨底，预期好转 核心观点策略研究·策略深度 全A企业三季报业绩仍处磨底通道。（1）单季度增速方面，整体法口径下，全A、全A非金融、全A两非净利润单季度净利润增速分别为0.9%、-0.2%和-1.3%。（2）累计同比增速方面，全A、全A非金融、全A两非净利润累计同比分别为3.1%、3.9%和2.3%。 分上市板看，主板回落，双创触底回升。（1）从营收增速看，2022Q3科创板累计营收增速为33.0%，与2022H1无明显差异。创业板中止下行趋势，营收小幅回升1.7pct。（2）净利润方面，科创板2022Q3累计净利润同比24.2%，剔除大全能源后净利润同比10.0%,较2022H1分别上升5.2pct、6.4pct。创业板连续两期反弹，累计增速回正，创业板、创业板(剔除温氏)2022Q3累计净利润同比分别为8.7%、3.0%。 指数结构看，中证100、沪深300韧性相对更强，但降速幅度大。（1）从单季度业绩增速情况看，表征超大盘龙头的中证100和大盘风格的沪深300 业绩韧性仍较强，单季度实现正增。（2）从边际变化情况看，中证100和沪深300业绩增速下降幅度大于中证1000，增速上大盘占优，边际变化中小占优的情况，一定程度上能够解释过去一个季度不够明确的风格主线。 一级行业方面，电新维持高景气，消费有所修复。（1）绝对景气方面，结合累计和单季度净利润增速看，累计增速大于30%且2022Q3单季度增速大于20%的行业有煤炭、有色、电新、农牧。（2）边际变化方面，农牧、社服、公用事业、汽车边际改善幅度较大，环保、轻工、机械存在改善。 细分行业方面，重分配进行时，制造业+下游消费开启修复。（1）上游行业能源、工业金属业绩增速普遍下滑，基础化工板块内部分化进一步加剧。（2）中游制造方面，新型能源转型替代方面，“风光”分化仍在延续，锂电持续高增，产业链内部利润分配呈“沙漏型”，汽车三季度业绩边际回升大，整车&零部件均实现收利双增。（3）可选消费方面，家电链内部分化，黑电、家电零部件业绩增速高，厨房电器持续承压；社服细分行业有所复苏，酒店餐饮、景区、教育均有改善。（4）必选消费方面，食饮链单季度收利加速增长，利润流向加工环节；医药板块整体边际弱复苏，板块内部增速分化减小；猪价持续上涨带动农业困境反转。（5）TMT板块，半导体设备、通信设备表现亮眼，消费电子持续改善。（6）银行净利润小幅修复，券商保险回落幅度大。 盈利磨底，预期好转。(1）Q3业绩偏低的主要原因在于大盘、超大盘龙头未能顶住需求压力带来的业绩突发性降速，并非常态。（2）新能源产业链内部利润分配情况分化较严重，光伏、锂电上游韧性仍在。（3）当前业绩为指引，空窗期内持续跟踪的主线包括：疫后修复存在确定性的消费赛道；“高速增长”+“加速增长”加持下的电新、高端制造业相关板块；开启边际修复，且存在产业政策支撑的制造业赛道中小成长标的。 风险提示：板块内部个别上市公司业绩指标存在极端值影响整体法测算口径，部分三级行业上市公司数量较少导致整体法口径参考价值有限，美联储加息幅度超预期 证券分析师：王开联系人：陈凯畅 021-60933132021-60375429 wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)7427.31/0.99 创业板/月涨跌幅(%)2375.86/3.80AH股价差指数150.92 A股总/流通市值(万亿元)70.66/61.18 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略深度研究-高股息资产再扬帆》——2022-10-19 《策略深度研究-9月A股整体估值先升后降，分化度小幅上升》 ——2022-10-11 《策略深度报告-基于资本周期框架的行业比较》——2022-09-27 《华夏沪深300ETF投资价值分析-把握核心资产长期优势》— —2022-09-25 《多资产配置策略专题-海外哪类资产配置组合可以穿越衰退？》——2022-09-23 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 全部A股口径企业的盈利综述5 全部A股业绩单季度同比变化5 全部A股业绩累计同比变化5 全部A股业绩单季度环比变化6 分上市板：主板回落，双创触底回升7 营收方面：主板小幅回落，双创小幅回升7 净利润方面：创业板连续两期好转改善，累计净利润增速回正7 分风格：周期&成长仍占优但优势幅度减小9 净利润方面：绝对增速成长占优，消费有所修复9 营收方面：周期、成长、稳定增速相对领先9 指数结构：中证100、沪深300韧性相对更强10 一级行业：电新维持高景气，消费有所修复12 营收：电新增速较高，上游单季增速普遍下降12 净利润：新能源高景气，上游优势减小，农业困境反转12 细分行业：重分配进行时，制造业+下游消费开启修复14 上游行业：增速回落成共性基调，板块内部分化加剧14 中游制造行业：“风光”分化仍在持续，锂电、军工加速重构15 可选消费：家电链内部分化，社服板块复苏17 必选消费：食饮、医药边际改善，农业困境反转19 TMT：TMT板块整体下修，半导体内部分化，通信设备表现亮眼20 大金融：银行小幅修复，非银金融回落幅度较大21 环保公用支持服务：除航运港口外，其余子行业边际修复21 杜邦拆解：三因子均小幅回落23 全部A股：杜邦拆解三因子均小幅回落23 分行业：盈利能力分化大，半数行业ROE改善24 结论与展望：盈利磨底，预期好转27 大盘龙头未能顶住压力导致全A业绩相对较低27 景气赛道利润重分配仍在继续，光伏锂电上游依旧有韧性28 业绩展望：信心业绩均修复共筑A股韧性29 风险提示30 免责声明31 图表目录 图1：A股单季度营业收入同比小幅上升5 图2：A股单季度净利润同比持续下行5 图3：A股营收累计同比小幅回落5 图4：A股净利润累计同比持续回落5 图5：2022Q2单季度营收环比低于近十年中枢水平6 图6：2022Q3单季度营收环比低于近十年中枢水平6 图7：2022Q2单季度净利润环比低于近十年中枢水平6 图8：2022Q3单季度净利润环比低于近十年中枢水平6 图9：科创板营收同比显著下滑8 图10：创业板净利润同比仍未转正8 图11：各上市板业绩对比8 图12：各风格净利润累计同比情况对比9 图13：各风格净利润单季度同比情况对比9 图14：各风格营收累计同比情况对比9 图15：各风格营收单季度同比情况对比10 图16：大中小盘典型宽基指数累计营收同比10 图17：大中小盘典型宽基指数累计净利润同比10 图18：大中小盘典型宽基指数单季度营收同比11 图19：大中小盘典型宽基指数单季度净利润同比11 图20：大中小盘典型宽基指数营收、净利润同比情况对比11 图21：大中小盘典型宽基指数营收、净利润单季度同比情况对比11 图22：一级行业营收累计增速情况12 图23：一级行业单季度营收增速情况13 图24：一级行业净利润累计增速情况13 图25：一级行业单季度净利润增速情况14 图26：上游细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况15 图27：中游细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况16 图28：电新细分板块单季度营收&净利润增速及变化情况17 图29：汽车细分板块单季度营收&净利润增速及变化情况17 图30：家电细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况18 图31：下游可选消费细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况18 图32：下游必选消费细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况19 图33：TMT细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况20 图34：半导体产业单季度营收&净利润增速及变化情况21 图35：大金融细分行业单季度营收&净利润增速及变化情况21 图36：环保公用支持性行业单季度营收&净利润增速及变化情况22 图37：全A、全A非金融、全A两非资产负债率下降23 图38：全A、全A非金融、全A两非资产周转率（TTM）回落23 图39：销售净利率（TTM）小幅下降23 图40：全A、全A非金融、全A两非ROE（TTM）小幅下降23 图41：一级行业2022H1、2022Q1杜邦分解汇总24 图42：一级行业杜邦分解趋势特征25 图43：一级行业杜邦分解各因子近五年趋势26 图44：指数成分口径下，中证1002022Q3单季度净利润降速最为明显27 图45：市值分组测算，Q2业绩回落受【5%-10%】组影响，Q3业绩回落受【0%-5%】组影响27 图46：光伏产业链利润持续向上游分配28 图47：锂电产业链中游利润连续两期受挤压28 图48：细分赛道景气度四象限29 表1：三个口径下A股2022Q2的营业收入和净利润环比均弱于历史同期均值和中位数水平7 表2：三个口径下A股2022Q3的营业收入和净利润环比均远低于历史同期均值和中位数水平7 全部A股口径企业的盈利综述 全部A股业绩单季度同比变化 全A单季度业绩仍处磨底通道，非金融/全A两非单季度净利润同比负增。单季度营业收入同比方面：（1）2022Q3全部A股增速由2022Q2的6.8%上升至7.1%； （2）全A非金融增速由2022Q2的7.5%上升至8.8%（；3）全A两非增速由2022Q2 的5.6%上升至7.8%。单季度归母净利润同比方面：（1）2022Q3全部A股归母净利润增速由2022Q2的2.6%回落至0.9%；（2）全A非金融由2022Q2的1.05%回落至-0.2%；（3）全A两非由2022Q2的-0.92%进一步下滑至-1.34%。 图1：A股单季度营业收入同比小幅上升图2：A股单季度净利润同比持续下行 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 全部A股业绩累计同比变化 累计增速方面，A股企业三季报较中报小幅滑落，边际回落幅度收窄，业绩反转渐近。累计营业收入同比方面：（1）2022Q3全部A股营收增速由2022H1的9.3%下滑至8.6%；（2）全A非金融增速由2022H1的10.9%下滑至10.2%；（3）全A两非增速由2022H1的8.8%下滑至8.4%，下滑幅度均在1pct内，较H1边际收窄。归母净利润累计同比方面：（1）全部A股归母净利润累计增速从2022H1的3.9%轻微下滑至3.1%；（2）全A非金融由2022H1的5.6%回落至3.9%； （3）全A两非由2022H1的3.7%回落至2.3%。 图3：A股营收累计同比小幅回落图4：A股净利润累计同比持续回落 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 全部A股业绩单季度环比变化 疫情影响下，2022Q2单季度业绩受到一定削弱，剔除季节效应后单季度环比表现弱于近十年中枢及平均水平。营收方面：（1）全部A股上市企业2022Q2单季度营收环比为7.8%，低于2011-2021年同期10.7%的中枢水平；（2）全A非金融2022Q2单季度营收环比为11.5%，低于2011-2021年同期15.6%的中枢水平； （3）全A两非2022Q2单季度营收环比为11.9%，低于2011-2021年同期17.6%的中枢水平。归母净利润方面：（1）全部A股上市企业2022Q2单季度归母净利润环比为7.6%，低于2011-2021年同期9.5%的中枢水平；（2）全A非金融2022Q2单季度归母净利润环比为16.2%，低于2011-2021年同期23.0%的中枢水平； （3）全A两非2022Q2单季度归母净利润环比为17.3%，低于2011-2021年同期27.8%的中枢水平。 图5：2022Q2单季度营收环比低于近十年中枢水平图6：2022Q3单季度营收环比低于近十年中枢水平 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理