新力量New Force总第4161期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第4161期2022年11月3日星期四 研究觀點 【大市分析】 港股可確認階段性見底 【公司研究】 龍源電力(00916，買入）：四季度加速裝機，全年業績有望恢復增長 中國電力(02380，買入）：資產注入股權交割完成，度冬保供火電優勢彰顯 評級變化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 龙源电力 916 买入 买入 15.70 15.70 0% 1.006 1.014 -1% 1.423 1.259 13% 中国电力 2380 买入 买入 4.04 4.21 -4% 0.182 0.246 -26% 0.428 0.428 0% 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 首席策略師葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股可確認階段性見底 11月2日，受到颱風影響，港股沒有全天交易，但是在延續週二的彈升勢頭。恒 指走了一波兩連漲再漲了有逾370點，初部升穿15800點關口來收盤，而大市成 交量有逾1000億元，按不足全天的交易時間比例來算，依然是符合我們提出的要 求標準。目前，我們依然相信港股已到了階段性底部位置的看法，在恒指初部升穿15800點的情況下，階段性見底看法可以獲得了更好確認兌現。事實上，正如我們指出，在港股已嚴重超跌的情況背景下，包括美聯儲的議息結果、德國總理本周訪問中國、香港特區開始重啟國際大型會議和活動、以及人民幣兌美元的逐步回穩等等，都有望成為催化港股反彈修正的消息因素。而近日，市場憧憬在疫情的逐步受控下，內地有重啟開放的可能，消息對投資氣氛有帶來正面提振作用，可以繼續關注跟進。 港股出現先回整後再拉升，在盤中曾一度上升412點高見15867點，繼續跟A股有明顯的聯動走勢，這個對市場氣氛的共振刺激作用，可以起到顯著影響。指數股連續第二日出現全面普漲，其中，在憧憬內地有重啟開放的可能，醫藥、消費、餐飲以及娛樂等內需股出現資金追捧，石藥(01093)漲了13.86％，華潤啤酒(00291)漲了7.47％，海底撈(06862)漲了8.64％，金沙中國(01928)漲了12.04 ％，可以繼續關注跟進。另一方面，互聯網龍頭ATM亦能繼續保持相對強勢，騰訊(00700)和阿裡巴巴-SW(09988)分別漲了1.4％和1.96％，而美團-W(03690)更是漲了有5.08％，雙11購物節快到了，有望成為後續推動消息。 恒指收盤報15827點，上升372點或2.4％。國指收盤報5355點，上升145點或 2.79％。恒生科指收盤報3157點，上升81點或2.64％。另外，港股主機板成交量有1060億多元，至於升跌股數比例是1042：375，日內漲幅超過14％的股票有40只，而日內跌幅超過10％的股票有26只。港股通連續第18日錄得淨流入，在 週三再錄得有逾76億元的大額淨流入。 陳曉霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 黃佳傑 +852-25321955 【公司研究】 龍源電力(0916，買入）：四季度加速裝機，全年業績有望恢復增長 三季度業績恢復增長 根據A股財報準則，前三季度公司主營收入302億元，同比增長9.76%；歸母淨利潤53.5億元，同比減少7.25%；其中三季度公司單季度主營收入85.43億元，同比增長5.15%；歸母淨利潤10.2億元，同比增長93.06%。其中風電業務收入同 k 風電平均小時數同比增長以及煤電電價同比增長。 行業 新能源 風況持續改善，新能源裝機加速 股價 8.70港元 三季度公司風電發電量同比增長13.63%，由於三季度來風持續改善，平均利用小 目標價 15.7港元 時數為718小時，同比提升9%。2022年Q3，公司新簽訂開發協定13.82吉瓦， (+80.5%) 累計取得開發指標32吉瓦。公司目前老舊風電機組約有9吉瓦，未來計畫用“以 harry.huang@firstshanghai.com.h比增長38%，利潤同比增長55%，火電業務利潤同比增長15%，主要受益於三季度 市值729億港元 已發行股本83.82億股 大代小”的形式擴容3倍至27吉瓦，公司目前新增裝機主要屬於集團資產注入，大部分自建裝機將在四季度投產，預計新增裝機容量為3吉瓦，風光比例1：2。四季度為傳統風電發電旺季，公司四季度大規模裝機以及風資源的改善，全年業 52周高/低19.80港元/8.84港元績有望重回增長。 每股淨現值7.49元股價表現 25 20 15 10 5 2021‐11‐02 2021‐11‐15 2021‐11‐26 2021‐12‐09 2021‐12‐22 2022‐01‐05 2022‐01‐18 2022‐01‐31 2022‐02‐16 2022‐03‐01 2022‐03‐14 2022‐03‐25 2022‐04‐08 2022‐04‐25 2022‐05‐10 2022‐05‐23 2022‐06‐06 2022‐06‐17 2022‐06‐30 2022‐07‐14 2022‐07‐27 2022‐08‐09 2022‐08‐22 2022‐09‐02 2022‐09‐16 2022‐09‐29 2022‐10‐13 2022‐10‐26 0 市場電價上漲趨勢不變，補貼回收加速 三季度公司市場交易電價0.45元/KWh,較上半年提升1.48%，前三季度公司市場交易比例40.9%，市電交易和公司的中長期合約電價仍在上升趨勢。有關部門自2022年3月起在全國範圍內開展可再生能源發電補貼自查核查工作，對享受可再生能源發電補貼政策的風電、集中式光伏發電和生物質發電專案開展全面核查。10月28日公示的第一批經核查確認的7344個合規項目，龍源電力項目核查暫無 異常。公司前三季度累計收到可再生能源補貼回款人民幣130.19億元，較上半年 增加16億元，可再生能源補貼的加速回收極大的改善了公司的現金流，公司前三季度經營現金流同比增加86.18%，為公司未來加速裝機投產提供了有力的資金支持。 目標價15.7港元，維持買入評級 公司上半年受風況及新增裝機增速影響，盈利能力有所下滑，但我們認為公司四季度全面投產新增裝機，仍有望恢復全年盈利增長。公司前三季度補貼回款行業領先，集團承諾未來風電資產注入潛在增量助力公司業績增長。我們預計2022-2024年公司歸母淨利潤為78.7/111.2/134.6億元，同比增長 27.7/41.3/21%。我們維持15.7港元目標價，對應2023年12倍PE，較現價有80.5%的上升空間，維持買入評級。 重要風險 我們認為以下是一些比較重要的風險:1)新增裝機容量不及預期，2)電力需求低於預期，3)上網電價大幅下調。 圖表1:盈利摘要 截止12月31日 20年实际 21年实际 22年预测 23年预测 24年预测 营业额(人民币百万元) 28,667 37,195 43,795 49,897 54,905 变动(%) 16.6% 29.7% 17.7% 13.9% 10.0% 归母净利润(人民币百万元) 4,726 6,159 7,867 11,120 13,457 基本每股盈利(人民币元) 0.59 0.77 0.94 1.33 1.61 变动(%) 9.3% 30.3% 22.5% 41.3% 21.0% 市盈率@8.70港元（倍） 1344.8% 10.3 8.4 6.0 4.9 市净率@8.70港元（倍） 1.1 1.0 0.9 0.7 0.6 每股股息(人民币元) 0.12 0.15 0.19 0.27 0.32 股息现价比率(%) 1.35% 1.76% 2.16% 3.05% 3.69% 資料來源：第一上海,公司資料 陳曉霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 黃佳傑 +852-25321955 中國電力(2380，買入）：資產注入股權交割完成，度冬保供火電優勢彰顯 三季度售電量穩定增長 公司前三季度售電量82,190,627兆瓦時，同比增加8.51%。其中火電同比增長7.49%，水電同比減少9.33%，風電同比增長64.03%，光伏發電同比增長，38.17%。公司三季度單季度售電量29,145,341兆瓦時，環比增加11.7%。 harry.huang@firstshanghai.com.h k 行業電力 股價2.37港元 目標價4.04港元 (+70.29%) 市值293億港元 已發行股本123.7億股 母公司資產已完成股權交割，股權回購持續進行 公司今年獲得集團注入2.2吉瓦的清潔能源資產，公司10月26日公告已完成本 次注入23家電廠中剩餘10家電廠的股權交割。本次是國家電投集團成立以來最 大規模新能源注資，確定了在國家電投集團旗下發展新能源的重要地位。11月1日，中國電力（新能源）控股有限公司宣佈計畫未來十二個月增持公司的股權，最多金額為5億港元，反映控股股東對公司發展前景的信心。未來集團的持續資產注入增量也將助力公司綠電業務快速發展。我們預計未來3年公司新能源裝機複合增長率將達到45%,新能源收入增速複合增長率為53%。 52周高/低19.80港元/8.84港元度冬保供火電持續增長，煤炭成本具備優勢 每股淨現值3.01元股價表現 6 5 4 3 2 1 2021‐11‐01 2021‐11‐12 2021‐11‐25 2021‐12‐08 2021‐12‐21 2022‐01‐04 2022‐01‐17 2022‐01‐28 2022‐02‐15 2022‐02‐28 2022‐03‐11 2022‐03‐24 2022‐04‐07 2022‐04‐22 2022‐05‐06 2022‐05‐20 2022‐06‐02 2022‐06‐16 2022‐06‐29 2022‐07‐13 2022‐07‐26 2022‐08‐08 2022‐08‐19 2022‐09‐01 2022‐09‐15 2022‐09‐28 2022‐10‐12 2022‐10‐25 0 10月28日，國內NCEI、CCTD指數分別上調3.23/2.54%，11月長協下水煤價格 上漲9元。預計今年冬季我國度冬保供壓力嚴峻，四季度火電發電量將環比保持 上漲趨勢，冬季動力煤供需仍將偏緊。公司2022年上半年火電標煤入爐單價為 1093元/噸，中長協煤履約率達到83%，屬於同業領先水準。近期與中煤集團在煤電聯營方面加深合作，以及公司坑口電廠占比較高所帶來的發電成本優勢，下半年火電業務有望實現扭虧為盈。 目標價4.04港元，維持買入評級 近期由於受到華能國際和大唐發電三季度業績影響，港股電力板塊出現明顯回檔，但我們認為公司火電項目具備成本和佈局優勢，下半年仍有望實現火電盈利扭轉。公司新能源發電裝機未來快速增長為公司帶來持續現金流。新業務方面，公司加強未來在儲能方面的佈局，優化電化學儲能的安全性。我們預計2022-2024年公司歸母淨利潤為19.09/45.2/65.6億元，同比增長470/137/45%。由於港股綠電行業估值中樞下降，以及未來電芯成本維持高位，公司儲能EPC業務毛利率仍有不確定性，我們仍採用分佈估值，下調公司綠電業務估值中樞至8x，下調儲能業務估值中樞至10x。預計公司2023年合理市值在499.7億港元，對應4.04港元目標價，對應2023年9倍PE，較現價有70.29%的上升空間，維持買入評