22Q3扣非归母净利yoy+17.91%，内外同步优化边际向好，向业绩目标奋力进发

事件： 公司发布2022年三季报，2022Q1-3营收53.54亿元，yoy-8.17%，归母净利3.13亿元，yoy-25.51%，扣非归母净利3.68亿元，yoy-22.34%；其中22Q3营业收入16.39亿元，yoy+1.17%，剔除汇率因素影响同增3.5%，归母净利1.56亿元，yoy+15.55%，归母净利率9.49%，同增1.18pct，扣非归母净利1.68亿元，yoy+17.91%，扣非后归母净利率10.23%，同增1.45pct。 点评： 营收端，■分渠道来看，2022Q3①线下同增约7%高于线下市场整体。②线上坚持多平台布局。■分品类来看，2022Q3六神同增超30%亮眼。③母婴品类营收同降5%，其中启初全渠道同比个位数下降、电商渠道同增近20%。■分地区来看，2022Q3①国内业务增长4%，预计四季度结合双十一加大营销投入，驱动下半年国内营收实现同比双位数增长；②海外业务增长2%。 费用端，2022Q1-3期间费用率50.98%，同降2.6pct；2022Q3期间费用率45.03%，同降5.47pct。 成本端，2022Q1-3毛利率58.19%，同降1.68pct；其中2022Q3毛利率54.28%，同降1.96pct。 现金流方面，2022Q1-3公司经营活动产生的现金流净额7.58亿元，yoy-22.67%，投资活动产生的现金流流出4.53亿元；截至2022Q1-3货币资金14.74亿元，yoy-25.47%。 营运能力，2022Q1-3存货周转天数110.49天，同增4.69天；应收账款周转天数56.73天，同比增加4.35天；应付周转天数99.05天，同增7.82天。 投资建议：随着经营环境基本恢复正常，三季度公司持续优化全品牌、全渠道经营，助力业绩恢复增长，持续展现对于实现下半年营收双位数增长、净利润增速高于营收增速的目标的努力，随着公司内部能力&外部环境同步优化，四季度有望持续边际向好。未来，上海家化将继续围绕"123"经营方针，以尽善之心追求至美的产品和服务，致力于成为中国美妆日化行业领导者 ， 并将中国美带给全世界 。 预计22-24年归母净利润分别为5.98./8.56/11.0亿元，对应PE31/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动的风险、市场竞争风险、客户集中度高的风险、新冠肺炎疫情对公司生产经营的影响。 财务数据和估值 1.事件 公司发布2022年三季报，2022Q1-3营收53.54亿元，yoy-8.17%，归母净利3.13亿元，yoy-25.51%，扣非归母净利3.68亿元，yoy-22.34%；其中22Q3营业收入16.39亿元，yoy+1.17%，剔除汇率因素影响同增3.5%，归母净利1.56亿元，yoy+15.55%，归母净利率9.49%，同增1.18pct，扣非归母净利1.68亿元，yoy+17.91%，扣非后归母净利率10.23%，同增1.45pct。 图1：2022年Q1-3营收同比减少8.17% 图2：2022年Q1-3归母净利同比减少25.51% 2.点评 2.1.营收端，2022Q3企稳回升，渠道、品类各有亮眼表现 ■分渠道来看，2022Q3①线下同增约7%高于线下市场整体，线下进一步优化效率，实现商超、百货、CS等协同与升级。②线上坚持多平台布局，其中电商渠道剔除超头因素同比增长近9%，启初、典萃开启兴趣电商自播，9月全域CRM系统成功上线，有望助力消费者资产运营效率及品牌消费升级，通过品类连带实现跨品类招新。 ■分地区来看，2022Q3①国内业务增长4%，预计四季度结合双十一加大营销投入，驱动下半年国内营收实现同比双位数增长；②海外业务增长2%。 2.2.费用端 2022Q1-3期间费用率50.98%，同降2.6pct；2022Q3期间费用率45.03%，同降5.47pct. ■运营管控成效良好持续提升经营质量，2022Q1-3销售费用率39.66%，同降1.93pct，管理费用率9.52%，同降0.49pct；2022Q3销售费用率31.49%，同降3.63pct，管理费用率11.63%，同降2.01pct。 ■以研发科技驱动创新持续引领行业前沿发展，2022Q1-3研发费用率1.97%，同增0.14pct，2022Q3研发费用同增46%，研发费用率2.44%，同增0.75pct，截至9月末公司专利总数共计397项，在国内美妆企业中名列前茅，公司始终在引领行业的科研发展方向，以前沿的科技实力和前瞻的研发理念打造致美的产品和服务。 图3：2022Q1-3期间费用率费同降2.6pct 2.3.成本端 2022Q1-3毛利率58.19%，同降1.68pct；其中2022Q3毛利率54.28%，同降1.96pct。 图4：2022Q3毛利率同降1.96pct 2.4.现金流方面 2022Q1-3公司经营活动产生的现金流净额7.58亿元，yoy-22.67%，投资活动产生的现金流流出4.53亿元；截至2022Q1-3货币资金14.74亿元，yoy-25.47%。 图5：2022Q1-3经营活动现金流净额7.58亿元，yoy-22.67% 图6：截至2022Q1-3货币资金14.74亿元 2.5.营运能力 2022Q1-3存货周转天数110.49天，同增4.69天；应收账款周转天数56.73天，同比增加4.35天；应付周转天数99.05天，同增7.82天。 3.投资建议 随着经营环境基本恢复正常，三季度公司持续优化全品牌、全渠道经营，助力业绩恢复增长，持续展现对于实现下半年营收双位数增长、净利润增速高于营收增速的目标的努力，随着公司内部能力&外部环境同步优化，四季度有望持续边际向好。未来，上海家化将继续围绕"123"经营方针，以尽善之心追求至美的产品和服务，致力于成为中国美妆日化行业领导者，并将中国美带给全世界。预计22-24年归母净利润分别为5.98./8.56/11.0亿元，对应PE 31/22/17倍，维持“买入”评级。