22Q3扣非归母净利22亿同增31%超预期，看好产品升级+渠道优化势能向上

天风证券 公司报告「季报点评TFSECURITIES 2022年10月31日 投资评级 22Q3扣非归母净利22亿同增31%超预期，看好产品升级+渠行业食品饮料/白酒Ⅱ 道优化势能向上6个月评级买入（维持评级） 当前价格131.97元 目标价格元 洋河股份（002304）证券研究报告 1358 1107: 同增20.69%，归每净利润90.72亿元，同增25.78%，扣非后归母净利润88.43 亿元，[同增29.1%。其中单Q3实现营收75.75亿元，同增18.37%，归母净基本数据 A股总股本(百万股) 1,506.99 流通A股股本(百万股) 1,502.71 A股总市值(百万元) 198,877.21 流遵A股市值(百万元) 198,31264 每股净资产(元） 31.27 资产负债事(%) 一年内最高/量低元） 195.18/120.22 23.04 利润21.78亿元，同塔40.45%，扣非后归母净利润22.01亿元，同增30.83%， Q3业续超预期显示强劲产品及渠道势能。 ■收入端：公司2022前3季度实现营收264.83亿元，同增20.69%，其中 23.82%/17.1%/18.37%，痘情之下公司维持稳定增长态势，改革成果逐步兑 现。渠道上公司积极调整经销商结构，推动营销组织架构调整，构建新型 厂商关系；产品上，继梦6、天之蓝均实现升级换代后，2022年公司进一 前来看，品质升级得到消费者持续认可，有望持续稳固公司塔基。 ■费用端：22Q3公司期间费用率19.0%，同减1.23pct。其中，销售/管理/作者 研发/财务费用率分别为13.95%/7.17%/0.42岁/-2.53%， 刘章明 分析师 +0.48/+0.52/-0.09/-2.14pct，其中销售费用率环比增加3.28pct。 ■利润端：22Q1-Q3公司毛利率分别为77.3%/65.51%/75.03%，分别同比 +1.14/-4.31/-0.12pct。22Q1-Q3公司归母净利润分别为49.85/19.0B/21.78 亿元，分别同增29.07%/6.07%/40.45%，其中22Q3扣非后归母净利润22.01 亿元，同增30.83%；22Q1-Q3归母净利率分别为38.27%/32.44%/28.76%， 分别同比+1.55/-3.38/+4.52pct，扣非后归母净利率分别为 37.6%/29.67%/29.06%，分别同增1.38/2.65/2.77pct，公司盈利水平有所恢复。 (436) SAC热业证45编号：51130516063001 朱球 luthargmino/@tzq.com 联系人 zhulinbcfzq.com 股价走势 -10% -158 -20 ■现金流及合同负债：22Q3公司经营活动产生现金流量净额34.98亿元，洋;河股9psxc (115) 同增3.46%，其中销售回款86.5亿元，同增7.71%。22Q3末合同负债81.73 亿元，同增15.63亿元（+25.54%），环比增加2.64亿元（+3.34%）。现金-58 12z02 流指标表现稳健，合同负债亮眼，体现公司良好经营质量。 同时随着海天等一系列产品升级换代，渠道打法进一步优化，警加公司品 -25% 30% 2021-11 2022-C3Ic-t202 母净利润分别为96/116/136亿元，对应PE分别为21/17/15X，维持买入 评级， 风险握示：疫情发复风险，渠道拓展不及预期，新品动销不及预期，宏观经济风险 资料系源：聚3势号 相关报告 革或效显现助力费健发展 1《洋河股份-公司点评：22Q3预计实现扣非归母净利润20.22亿同增20%，改 财务数据和估值 202020212022E2023E2024 2022-10-19 营业收入（百万元 21,101.0624350.18 2（洋河股份-半年报点浮：22-1归母净 23.759.7534350.8340,406.54 增长率(%)(8.76)20:1413,4515.47 17.60 利同增21.76%，产品持续升级，渠道改 E即TA(百万元)10,763902'805'ot 革成效显现增势良好》2022-09-02 《洋河股份-公司深度研究：二次创业 12,883,2315587.7918,126.85 归属丹公司净利润(百万元）7,482,239.6r.4.2411.618.8313,535.97 率%) EFS(元/股; 市盈率(P/E)市净率(P/B)市前率(P/5) EV.EEITDA 密料来表：wind，天民证券研究所 7,507.58 梁道改革增厚经销商利润：产品送代稳 1.35 0.34 E628 20.98 17.36 4.97. 4.93 6.37 7.71 9.05 2558 26.49 20.71 17.12 14.58 517. 4.53 4.32 3.94 355 9.42 7.85 6.92 5.79 4.92 3034 19.71 12.05 5.R4 8.09 步占位次高端市场32022-05-20 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 公司报告丨季报点评 天风证券 分析师声明 本报告需名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨淘执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地支映了我们对标的证券和发行人的个人需法。我们所得报酬的任何部分不与，不与，也将不会与本报告中 的且体投资建议或观点有直接或间接联系。 一股声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均需天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称“天风证券”）。末经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其肝包含的材料科、内客。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证举不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户，本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完鉴性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买实的出价或征价邀满或要约，该等信息、意见并末考患到获取本报告人员的且本投资目的、财务状况以 及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必垂时就法律、商业、财务、税收等方面咨沟专家的意见，对依据或者使用本报告所造成 的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保，在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、深估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易入员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策， 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务，固此，投资者应当考患到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者湾勿将本报告视为投资或其他决定的难一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪增持预期股价相对收益105-2C% 深300指数的涨跌幅持有预期股价损对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 自报告日后的6个月内，相对同期沪 行业投资评级 深300指数的涨跌福 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区修麟阁路36号 上海市虹口区北外滩国际 深圳市福田区益田路5033号 邮编：100031 道3号互联网金融大厦 客运中心6号楼4层 平安金融中心71楼 邮箱：research@tfzq.com A栋23层2301房 邮编：200086 邮编：518000 邮编：570102 电话：(8621)-65055515 电话：(86755)-23915663 电话：(0898)-65365390 传真：(8621)-61069806 传真：(86755)-82571995 邮：research@tfzq.com 邮箱：research@.zq.com 邮箱：research@.tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3