甲醇投资策略周报：需求负反馈兑现，甲醇偏弱运行

需求负反馈兑现，甲醇偏弱运行 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：宽幅震荡。操作建议：逢高做空。 逻辑驱动 1、新产能投放市场，短期内供应较为充裕，但在成本压制下， 能部分装置开始停车降负； 源 2、下游MTO利润被压制，部分MTO装置停车检修，需求明显走弱； 化3、煤炭供需趋于宽松，但考虑到冬储需求支撑及疫情对于物流 工影响，煤价下行幅度或有限。 组风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内外疫情再次恶化。 重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2022年10月31日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：宽幅震荡。操作建议：逢高做空。 核心逻辑：上周甲醇价格持续下跌，主要由于MTO利润持续压缩，导致部分MTO装置停车降负。基本面来看，国内新产能开始投放市场，供应较为充裕。不过由于甲醇生产利润同样亏损严重，内地装置传出停车计划，叠加冬季天然气限气，部分气头装置也将停车，供应端有收缩预期。目前伊朗部分装置重启，10月份以后进口或将缓慢回升。需求端来看，由于下游MTO利润被压缩，兴兴于10.17号兑现停车，转为外采乙烯，预计四季度维持停车状态。鲁西化工预计11月因技改停车。成本端，煤炭下游对高价接受度偏低，且随着产地供应逐步释放，供需趋于宽松，但考虑到冬储需求支撑及疫情对于物流影响，煤价下行幅度或有限。综合来看，短期内在需求走弱的影响下，甲醇维持偏弱运行，但中长期随着供应出现收缩，以及甲醇能源需求有所释放，甲醇存在利好支撑，不过需警惕宏观能源下行及烯烃负反馈加剧风险。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现价差（元/吨） 2018201920202021202220182019202020212022 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3：甲醇期货01-05价差（元/吨）图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） 20182019202020212022 20182019202020212022 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤市场高位运行 动力煤方面，国内动力煤市场整体高位运行，但陕西榆林地区煤价开始承压下行。产地方面，国内主流煤矿继续以兑现长协用户需求为主，执行中长期合同合理价格。市场煤来看，山西大同及内蒙鄂尔多斯地区长途汽运周转效率仍有受限，同时火运运力趋紧，市场交投活跃度不高，坑口价格暂稳运行为主，个别煤矿有窄幅调整；陕西榆林地区市场则有下行压力，目前当地煤矿多已恢复正常生产，区域内运输周转效率也有提升，供应端整体改善，同时下游化工等非电用户对高价抵触情绪升温，拉运节奏放缓，煤矿销售情况转弱，坑口有库存累积，价格承压下调，降幅多集中在30-50元/吨。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-907元/吨。周内甲醇价格下跌，故亏损有所扩大。 MTO利润方面，甲醇和PP价格均有所下跌，MTO利润继续修复，截止10月28日，MTO期货利润为-101元/吨。 图5：动力煤期货价格（元/吨）图6：甲醇期现基差（元/吨） 动力煤期货价内蒙古动力煤 甲醇基差甲醇期货价甲醇:江苏太仓 2000 1600 1200 800 400 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 20/1/1 20/2/1 20/3/1 20/4/1 20/5/1 20/6/1 20/7/1 20/8/1 20/9/1 20/10/1 20/11/1 20/12/1 21/1/1 21/2/1 21/3/1 21/4/1 21/5/1 21/6/1 21/7/1 21/8/1 21/9/1 21/10/1 21/11/1 21/12/1 22/1/1 22/2/1 22/3/1 22/4/1 22/5/1 22/6/1 22/7/1 22/8/1 22/9/1 22/10/1 0 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 图7：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨）图8：MTO期货主力合约利润（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 600 400 200 0 -200 3000 2000 1000 0 PP-3*MA 1500 1000 500 -400 -600 -800 2018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/7 -1000 -2000 2022/1 0 20/1/120/4/120/7/120/10/121/1/121/4/121/7/121/10/122/1/122/4/122/7/122/10/1 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 -1000 -3000 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2022/10/28 2795 2350 2751 445 44 312.5 367.5 338.6 347 -55 -26.08 -34.5 2022/10/21 2863 2425 2800 438 63 322.5 372.5 358.6 353 -50 -36.144 -30.5 变化 -2.38% -3.09% -1.75% 1.60% -30.16% -3.10% -1.34% -5.59% -1.70% 10.00% -27.84% 13.11% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，周内物流不畅的局面依然存在，部分生产企业出货继续受到影响，下游需求也延续疲态。周内，为让利运费促进出货，生产企业陆续调降，买盘因需求端出货缓慢，原料采购跟进积极性不高，中间商也跟随降价，内地甲醇市场震荡下滑。沿海地区，市场心态逐步分化，虽然期货下跌，但沿海地区现货整体偏紧，周初部分持货商低价惜售，随着期货重心逐步下移，周后期有部分业者让利排货避险，整体周内商谈成交气氛一般，周内商谈成交重心整体小涨。江苏甲醇价格下跌2.38%，山东甲醇价格下跌1.75%，内蒙古甲醇价格下跌3.09%。江苏至内蒙价差扩大至445元/吨，江苏至山东价差缩小至44元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格下跌至312.5美元/吨，CFR东南亚价格下跌至367.5美元/吨，FOB美国价格下跌至338.6美元/吨，FOB鹿特丹下跌至347欧元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差扩大至55美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 19/1/1 19/3/1 19/5/1 19/7/1 19/9/1 19/11/1 20/1/1 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 -200 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图11：CFR中国-FOB美国甲醇价差图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差 CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 550.0 500.0 450.0 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 20/1/1 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 20/11/1 21/11/1 0.0 50.0 25.0 0.0 -25.0 -50.0 -75.0 -100.0 -125.0 -150.0 -175.0 21/9/1 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 -200.0 600 500 400 300 200 100 0 30 15 0 -15 -30 -45 -60 -75 -90 -105 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 -120 20/1/1 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、负荷下降，港口库存下降 负荷方面，截至10月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.05%，较上周下跌2.18个 百分点，较去年同期上涨5.76个百分点；西北地区的开工负荷为82.89%，较上周下跌3.80个 百分点，较去年同期上涨7.01个百分点。本周期内，受西北、华北、华东地区开工负荷下降的 影响，导致全国甲醇开工负荷下降。截至10月27日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为： 63.11%，较上周下跌1.00个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有山西华昱，前期检修装置中，大土河、奥维乾元、陕西陕焦装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计4家，影响产量2.09万吨。10月份，国内部分甲 醇装置稳定运行，预估10月份国内甲醇产量在672万吨。 库存方面，截止10月27日，沿海地区甲醇库存在51.9万吨，环比下跌0.57万吨，跌幅 在1.09%，同比下跌43.28%。预估10月28日至11月13日沿海地区进口船货到港量在49.46- 50万吨。进口船货延迟到港卸货入库和刚需稳固提货，上周江苏库存下降趋势未改。进口船货卸货入库，浙江少数下游工厂原料库存上涨。受到重要下游工厂运行负荷偏低以及其它原因影响，预估进口船货抵达华东部分重要下游工厂数量或将下降，而内地货源的流入量预估增加。 图13：甲醇综合开工率（%）